产品布局趋于完整，深化上游合作产能有望提升

投资要点 业绩总结：202]2Q1，公司实现营收6.0亿元，同比增长20.1%；实现归属于上市公司股东的净利润5750.9万元，同比增长73.7%。 公司Q1势头强劲，盈利能力提升。结合2021年年报：1）营收端：2021年公司实现营收23.3亿元，同比+61.9%，音频功放/电源管理/马达驱动/射频前端产品分别实现营收10.0/8.0/2.9/1.8亿元，分别同比+33.8%/+75.8%/+124.9%/+81.1%。2）利润端：2021年，毛利率/净利率分别为40.4%/12.4%，分别同比+7.8pp/+5.3pp；2022Q1，毛利率/净利率分别为46.5%/9.7%。3）费用端：2021年，销售/管理/研发费用率分别为5.5%/5.6%/17.9%，分别同比+1.1pp/+1.0pp/+3.6pp；2022Q1，销售/管理/研发费用率分别为4.7%/6.4%/24.9%。 IC技术平台型公司，“声光电射手”五大产品线铺开布局，研发投入加大有望提升市占率。公司深耕模拟和混合信号芯片，以音频功放为拳头产品，完成了业务的横向拓展。2021年得益于下游旺盛的需求以及各类新品的放量，公司电源、马达和射频业务均取得了高速成长。未来，公司带算法、中大功率的高价值量音频产品销量预计将持续提升，电荷泵、LDO、OVP等电源管理芯片子品类持续放量，AIoT、工业和汽车的旺盛需求有机会持续带动各产品线的营收提升。 公司注重研发，2021年研发投入翻倍，公司的高研发投入有利于巩固其竞争力。 与上游供应商深化合作，产能预计将得以提升；与下游客户合作稳定，加速进入AIoT、汽车和工控客户。公司积极与国内外上游供应商展开合作，前瞻性布局12寸晶圆工艺，与上游供应商的合作深化有望使得公司突破产能瓶颈，提产降本。公司下游以手机领域为主，公司的工艺实力与多年合作使得公司与主流安卓品牌下游客户以及头部ODM客户均建立了良好稳定的关系。公司正加速进入非消费类客户，未来在非消费类市场的份额预计将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年，公司的EPS分别为2.53/3.56/4.97元。考虑公司在数模混合领域全面的产品线布局、各产品线的协同效应、以及公司大力研发投入有望推动公司的市占率提升，我们给予公司2022年70倍PE，对应目标价177.10元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，产能爬坡不及预期风险，疫情导致国内供应链恶化风险，终端消费持续低迷风险。 指标/年度 1中国数模混合IC设计专家，产品应用领域持续拓展 上海艾为电子技术股份有限公司创立于2008年6月，于2021年在科创板上市，简称艾为电子（股票代码：688798.SH），是一家专注于高性能和高品质的数模混合IC设计企业。 公司作为国内智能手机中数模混合信号、模拟、射频芯片产品的主要供应商之一，拥有“声、光、电、射、手”五大产品线，涵盖音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片和马达驱动芯片四大产品类别，聚焦手机、可穿戴、智能音箱、车载电子、IoT等消费电子领域，多项技术指标达到行业领先水平。自成立以来，公司凭借其突出的研发能力、可靠的产品质量和细致的客户服务，覆盖了包括三星、小米、OPPO、vivo、传音、TCL、联想等知名手机厂商和华勤、闻泰科技、龙旗科技等ODM厂商。目前，公司产品也已经通过模组厂商应用于比亚迪、现代、五菱、吉利、奇瑞等终端汽车中，并与Facebook、Amazon、Google等多个国际知名品牌成为战略伙伴，公司产品逐步从消费类电子向AIoT、汽车等多领域渗透，为公司业绩增长提供了良好支撑。 图1：公司业务产品和应用领域布局 公司发展历程可分为两大阶段： 2008-2016年，初步发展，聚焦音频功放芯片和电源管理芯片：艾为电子成立于2008年，首先发布了双卡双待接口芯片和低压降恒流性LED背光驱动芯片；2009年正式开展D类音频功率放大器项目；2010年推出第一代模拟接口K类音频功放产品和降压过压保护OVP芯片；2011和2012年相继推出多模可切换K类和智能手机K类音频功放产品；2014-2016年，发布模拟智能K类音频功放系列芯片和电荷泵多模LED闪光驱动芯片；2017-2020年，推出DigitalSmart K系列音频功放产品，并持续丰富电源管理芯片。目前，音频功放芯片已覆盖低中高全产品线，形成了集硬件芯片和软件算法于一体的解决方案，同时，公司积极把握电源管理芯片在智能手机和新智能硬件中的运用，以上两大产品类别均已获得了众多客户和品牌的认可及应用。 2017年至今，积极拓展，发力射频前端芯片和马达驱动芯片：公司于2017年推出射频前端LTE低噪声放大器和国内第一款专门用于线性马达驱动的芯片，开始加大对射频前端芯片和马达驱动芯片的布局。2018年推出全系列4G射频开关，2020年推出5G射频前端芯片。此外，马达驱动芯片不断迭代升级，其中，线性马达驱动应用于触觉反馈功能，音圈马达驱动应用于摄像头对焦，产品主要应用于智能手机、便携设备及可穿戴设备等领域，并向游戏手柄、车载、智能家居、电子烟等新市场拓展。 图2：公司发展历程 股权结构高度集中，前三大股东合计持股过半。公司董事长兼总经理孙洪军先生持有41.90%股权，为公司实际控制人和第一大股东。公司核心高管和技术人员郭辉、程剑涛、张忠、娄声波、杜黎明和牟涛分别持有9.76%、3.94%、3.25%、3.06%、2.08%和1.14%股份。截至2022Q1，公司前三大股东合计持股57.84%，前十大股东合计持股74.95%，股权结构高度集中。公司共拥有7家全资子公司、1家孙公司，其中艾唯技术、艾为韩国、深圳艾为负责集成电路的销售，其余子公司均负责集成电路的技术开发。 图3：公司前十大股东及子公司情况 管理层研发经验丰富，华为基因浓厚，保持长期稳定，保障公司持续健康发展。公司管理层履历优秀，任职背景包括华为、UT斯达康、比亚迪等优秀企业，核心管理人员在半导体和集成电路领域拥有丰富的产业和技术经验，研发实力突出，且多位高管共事多年，默契团结，有利于做出与公司的长期利益一致的决定，推动公司产品和技术不断创新。此外，孙洪军先生作为公司控股股东、实控人、董事长、总经理兼核心技术人员，承诺自首次公开发行股票并在科创板上市之日起72个月内，不转让或者委托他人管理本人直接或间接持有的公司本次发行前已发行的股份，也不由公司回购该部分股份。其他核心业务和技术人员郭辉、程剑涛、杜黎明、娄声波、张忠承诺股票锁定期限为1年，同时股份锁定期届满之日起4年内/第5至9年，每年减持的直接持有的公司股份不得超过本人直接持有的公司股份总数的5%/10%，管理层将保持长期稳定，保障公司稳定经营和健康发展。 表1：公司核心高管情况 股权激励力度大、范围广，有利于充分调动团队积极性。公司于2021年10月实施股权激励计划，授予892名骨干技术和业务人员等合计550万股限制性股票，其中首次授予限制性股票数量合计440万股，预留部分110万股，合计占授予前公司总股本的3.3%。考核业绩方面，公司将首次授予限制性股票部分的考核目标设为2021/2022/2023/2024年营业收入不低于22.0/30.0/40.0/55. 0亿元，净利润不低于2.0/2.8/3.9/5.5亿元。截至目前，公司2021年考核目标已达标。该激励计划彰显公司发展信心，有利于留住优秀人才，充分调动团队积极性，促使各方共同推动公司长远持续发展。 营业收入和归母净利润持续增长。回顾公司往年的经营情况：随着智能手机、可穿戴设备、物联网设备等下游市场对芯片需求的不断增长，公司积极开拓新产品，打造自身产品和技术优势。2017-2021年公司营业收入从5.2亿元增长至23.3亿元，CAGR为45.2%；归母净利润由0.3亿元攀升至2.9亿元，CAGR为79.4%。2022Q1，公司营收实现6.0亿元，同比增长20.1%；归母净利润实现0.6亿元，同比增长73.7%。 图4：公司营业收入及增速情况 图5：公司归母净利润及增速情况 公司主营业务包括：音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片和马达驱动芯片。 收入结构逐渐优化，各业务毛利高速增长。1）从营收结构来看，2021年公司实现总营收23.3亿元，其中音频功放芯片/电源管理芯片/射频前端芯片/马达驱动芯片业务分别实现收入10.0/8.0/1.8/2.9亿元 ， 同比增长33.8%/75.8%/81.1%/124.9%， 营收占比分别为44.0%/35.4%/8. 1%/12.6%，比上年同期-8.2pp/+3.5pp/+1.0pp/+3.7pp，其中，音频功放芯片业务是公司营收的主要来源，但近年来该业务营收占比呈下降趋势，而马达驱动芯片占比不断提升，公司整体营收结构逐渐优化。2）从毛利结构来看，2021年公司整体销售毛利率为46.5%，主营业务中，音频功放芯片/电源管理芯片/射频前端芯片/马达驱动芯片业务分别实现毛利3.7/3.3/0.4/1.6亿元，同比大幅增长41.3%/165.8%/103.6%/156.7%，毛利占比分别为40.9%/37.0%/4.1%/18.0%，比上年同期-14.9pp/+10.2pp/+0.2pp/+4.5pp。 图6：公司主营业务收入占比 图7：公司主营业务毛利占比 盈利水平稳中有升，研发投入持续增加。1）利润率方面：受益于公司高性能产品占比提升，成本结构持续优化，成本上升幅度小于营业收入增长幅度，毛利率有所提升。2021年，销售毛利率和销售净利率分别为40.4%和12.4%，同比分别增加7.8pp和5.3pp。2022Q1，公司销售毛利率和销售净利率分别为46.5%和9.7%，同比分别增加13.8pp和3.0pp。2）费用率方面：2021年， 公司的销售/管理/研发费用率分别为5.5%/5.6%/17.9%， 同比+1.1pp/+1.0pp/+3.6pp。近年来，公司持续加大研发投入，研发费用率逐年提升，2021年，公司研发投入近4.2亿元，同比增长102.9%，研发团队不断壮大，研发人员达621人，同比增长21.1%，占公司总人数的63.1%，公司有望凭借其人才优势具备长期持续创新能力。 2022Q1， 公司的销售/管理/研发费用率分别为4.7%/6.4%/24.9%， 同比+1.4pp/+1.8pp/+9.7pp，研发投入势头不减。 图8：公司毛利率和净利率情况 图9：公司费用率情况 2017-2021年经营性现金流净额稳步提升，22Q1出现短期波动。1）经营性现金流净额：2017-2021年，公司经营性现金流净额随着营收和利润的增长而增加，从2017年0.6亿元上升至2021年2.9亿元。2022Q1，公司经营性现金流净额为-0.5亿元，同比下降217.1%，主要系支付2021年期末计提的职工薪酬、奖金、个税所致。2）净现比：2017-2021年，公司净现比在1.0和2.0之间波动。2022Q1，公司净现比为-0.9，主要是因为经营性现金流净额大幅下降所致。 图10：公司经营活动现金流情况及增速 图11：公司净现比情况 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：音频功放芯片为公司拳头业务，在手机、平板以及其他新智能硬件领域长期耕耘，未来公司数字音频将加速出货。同时，随着价值量更高的数字音频芯片占比提升，叠加公司在工艺方面的优化，预计公司音频功放芯片毛利率将持续提升。假设公司音频功放芯片在2022-2024年销量同比增长40%、30%、25%，对应毛利率分别为38%、39%、40%。 假设2：公司电源管理芯片包含光和电两部分，其中LDO、OVP、SignalSwitch、电荷泵均已起量。目前公司仍在电源管理芯片领域持续突破，2022年，2022年，公司Charger产品预计将在客户实现突破，高压/大电流LDO、高压/大电流Buck、OLEDPower、低功耗Buck、大