2021年报、2022年一季报点评：风光提速，海风领航

事项： 2022年4月26日公司发布2021年年报及2022年一季度报告，报告期内公司实现营收154.84亿元，较去年同期增长36.85%；实现归母净利润56.42亿元，较去年同期增加56.26%。2022年一季度实现营业收入57.89亿元，同比增长51.84%；一季度实现归母净利润22.64亿元，同比增长51.45%。 评论： 21年新增装机7.3GW，交出“十四五”开局之年的首张亮眼成绩单。公司装机及发电量均增长显著。1）装机口径看：公司2021年新增并网装机容量729.98万千瓦，风电/光伏新增装机分别为538.87/191.11万千瓦。截止2021年底，公司总装机达2289.63万千瓦，其中风电/光伏总装机分别为1426.92/841.19万千瓦。2）发电量口径看：2021年公司发电量330.69亿千瓦时，同比增长42.5%。 其中风电/光伏发电228.89/94.99亿千瓦时，同比增长44.70/42.90%%；2022Q1公司总发电量116.31亿千瓦时，较上年同期增长46.58%。其中风电/光伏发电量分别85.67/29.63亿千瓦时，较上年同期增长47.99/44.18%。 平价并未拖累毛利，后续风光增长潜力依然巨大。公司2021年风电/光伏毛利率分别为60.40/55.52%，分别较去年增加0.42/1.34个百分点，平价影响并未显著拖累公司毛利率水平，在地处优质资源区及高效的项目管理能力的强势加持下，毛利率水平仍然实现了稳中有升。此外，截止2021年底公司新增项目核准/备案、新增建设指标均超过1600万千瓦，在国家首批约1亿千瓦大型风电光伏基地项目中，公司获取685万千瓦基地项目。在三峡集团背景及其地域优势的保驾护航下，后续风光扩张潜力巨大。 22Q1海风电量翻倍增长，海上风电领路人地位凸显。公司2021年海上风电新增323.70万千瓦，占全国新增海风装机的19.15%；期末累计装机容量达到457.52万千瓦，占全国累计海风装机的17.34%。2022Q1公司海上风电完成发电量29.53亿千瓦时，较上年同期增长205.69%。公司坚持集中连片规模化开发海上风电，2021年海上风电“抢装潮”期间，面对船机资源紧缺、设备供货紧张、施工窗口期短等诸多困难，公司统筹调配各方资源，提高海上作业效率，努力实现“应并尽并”。目前公司海上风电已形成“投产一批、建设一批、核准一批、储备一批”的滚动开发格局，海上风电领路人地位愈发凸显. 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利分别将达82.76/105.31/127.43亿（22/23年预测前值为74.56/91.55亿元），同比增长46.7/%/27.2%/21.0%。 估值方面：基于PEG估值法，选取风光运营商太阳能、中闽能源及龙源电力作为可比公司，由于公司是全国性的新能源运营商龙头，且有三峡集团的背景加持，在未来的发展中将继续保持极大优势，作为龙头应享有溢价。在可比公司PEG均值0.6的基础上上调至1，近三年CAGR预计约30%，对应22年30倍PE，目标市值2483亿元，较当前市值1594亿有56%上浮空间，我们略下调公司目标价至8.68元，维持“强推”评级。 风险提示：产业政策重大变化；风电及光伏装机不及预期；应收账款风险等。 主要财务指标