2022年一季报点评：业绩增幅高于营收，系列计划彰显发展信心

事项： 海尔智家发布2022年一季度报告，22Q1公司实现营业收入602.5亿元，同增10.0%，归母净利润35.2亿元，同增15.1%，扣非归母净利润31.9亿元，同增13.0%。 评论： 细分业务收入提升，国内市场增势强劲。22Q1公司收入602.5亿元，同增10.0%，在需求疲软及疫情反复背景下保持双位数增长，卡萨帝收入同增32.3%，仍然维持较高增势。分业务看：冰洗热领先优势持续扩大，全渠道份额均为第一 ， 其中卡萨帝洗衣机/冰箱在万元以上高端市场份额占比72.5%/37.9%，同时受益于公司高端成套战略，卡萨帝厨电/洗碗机收入同增70.3%/96.7%，有力推动公司收入提升。分市场看：内销收入同增16.0%，主要系数字化提升终端销售能力，致使各类业务收入份额延增。外销收入同增4.2%，其中美国市场三大高端品牌增幅超30%，欧洲市场销量销额增长领先。 业绩增幅高于营收，盈利能力持续修复。22Q1公司归母净利润35.2亿元，同增15.1%，业绩增幅超过收入端。从费用端看，全流程数字化转型推动公司费用率持续优化，22Q1销售/管理费用率为13.9%/ 3.6%，同比-0.4/-0.3pct，降本提效成果显著。研发费用率同比+0.3pct至4.1%，主因三翼鸟场景品牌的核心技术构建与布局所致。盈利能力方面，在原材料价格高企与海运成本上升影响下同比微增0.1pct至28.5%，除公司持续优化全球供应链布局对冲成本压力外，还与多品牌运营以及海外本土化能力提升有关，亦致使海外经营利润率同比+0.1pct。综合影响下22Q1公司净利率达到5.9%，同比+0.3pct。 大家居渠道触点快速拓展，系列计划彰显发展信心。公司作为全球家电龙头，在国内疫情反复、终端需求走弱、成本压力攀升等多维因素影响下，收入业绩保持较高增势。一方面，全球化战略布局进入收获期，高端创牌战略驱动海外业务延续增长，同时产品创新与数字化变革亦夯实公司在高端市场的主导地位，降本增效效果显著。另一方面，公司对大家居渠道触点进行快速拓展布局，已新建三翼鸟001号店120家，高端成套品牌策略推动下22Q1三翼鸟零售额同增108%。此外，公司发布股票期权激励与A/H股核心员工持股系列计划，前者拟授予股票期权1.05亿份，占总股本1.11%，后者资金总额为7.4亿元。 我们认为本次激励计划有利于调动员工积极性，进一步推动H股上市后的协同整合，亦充分彰显公司对未来业务发展前景的信心。 投资建议：三大盈利主线持续向好，场景品牌三翼鸟推动公司产品走向套系化销售，我们维持公司22/23/24年EPS预测为1.60/1.88/2.13元，对应PE为15/13/12倍。参考DCF估值法，维持目标价31元，对应22年19倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，全球化经济下行，行业竞争加剧。 主要财务指标