2021年年报及2022年一季报点评：2021年业绩翻倍增长；股权激励彰显发展信心

事件：公司4月23日发布2021年报及2022年一季报，2021全年实现营收11.7亿元，YoY +90.7%；归母净利润4.1亿元，YoY +101.7%。2022年一季度实现营收4.3亿元，YoY +127.1%；归母净利润1.4亿元，YoY +89.6%。 公司业绩位于此前业绩预告范围内，符合市场预期。 深耕航空锻造行业，营收净利高速增长。单季度看，公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收1.9亿元、2.8亿元、3.0亿元、4.1亿元；实现归母净利润0.75亿元、0.91亿元、1.1亿元、1.4亿元，收入和利润逐季增加；2）单季度毛利率在45.6%~47.7%之间；净利率在32.5%~39.6%之间，季度间利润率水平较为均衡。分产品看，公司2021年模锻件产品收入11.1亿元，YoY +108.7%，占总收入同比提升8.2ppt至95.1%，毛利率同比提升1.3ppt至47.3%，核心产品收入拉动整体业绩提升。22Q1业绩继续攀升，归母净利润增幅高达89.6%。 期间费用率减少；研发投入加大。2021年，公司整体期间费用率降低1.6ppt至6.4%，具体看：1）销售费用率0.4%，同比减少0.2ppt；2）管理费用率3.1%，同比减少1.3ppt；3）财务费用率-0.9%，与上年同期基本持平；4）研发费用率3.7%，同比略有下降（2020年为3.89%），但公司2021年研发投入0.43亿元，YoY+81.67%，研发增长较多主要用于锻造工艺优化和技术研发，旨在提高锻件质量，研发新技术，拓展产业链新空间。公司2021年毛利率46.7%，同比提升1.7ppt；净利率35.2%，同比提升1.9ppt，成本管控能力强，利润率稳步提升。 存货、合同负债增多；锻压件产/销/库存量大幅增长。截至2021年底，公司：1）应收账款及票据6.5亿元，较年初增加2.3%；2）存货10.2亿元，较年初增加33.5%，特种合金锻压全年产量4851件，YoY +58.1%；销量4029件，YoY +98.6%；库存量2373件，YoY +53.1%，受益于装备放量，订单需求持续增长；3）合同负债635.2万元，较年初增加226.0%，主要是预收货款多；4）经营活动现金流净额3.7亿元，YoY +608.6%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增长较多。公司总资产41.31亿元，较年初增加59.2%，系收到可转换公司债券募集资金所致。 投资建议：公司是国产飞机机身结构件重要供应商，深耕钛合金、高强度钢等特种合金锻造领域多年。2022年2月，公司公告拟实施31.3亿元扩产，打造“锻件—零部件加工—部组件装备”综合业务平台，且同时公布拟实施股权激励计划。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.4亿元、8.5亿元、10.9亿元，当前股价对应2022~2024年PE为27x/20x/16x。我们考虑到“十四五”装备制造发展的高景气和公司在特种合金锻件行业的核心地位，给予2022年35倍PE，2022年EPS为1.28元/股，对应目标价44.80元。维持“推荐”评级。 风险提示：订单交付不及时；下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）