中观全行业景气跟踪2022年第4期：曙光初现，疫情冲击修复下的四重奏

行业配置建议：曙光初现，疫情冲击修复下的四重奏。a.疫后消费复苏：1）居家消费；2）场景消费；b.自主可控长期赛道：1）风电&光伏&核电；2）半导体设备及材料；3）军工；c.政策驱动稳增长：1）建筑施工；2）消费建材；3）地产开发； d.战略资源：1）粮食安全；2）能源安全；3）金属资源。 上游原料：2022年3月，煤炭行业，煤炭开采环比景气度上行，焦炭环比景气度上行；石化行业，油气开采和炼化及贸易环比景气度上行，油服工程环比景气度下行；基化行业，化学原料、化学制品、化学纤维、橡胶环比景气度内部分化，农化制品上行，塑料环比景气度下行；钢铁行业，普钢、特钢和冶钢原料环比景气度均上行；有色金属行业，贵金属、工业金属、小金属环比景气度均上行，能源金属及金属新材料环比景气度分化；建筑材料行业，玻璃玻纤环比景气度下行，水泥和装修建材上行。 中游制造：2022年3月，电力设备行业，电池与电网设备环比景气度内部分化，光伏设备环比景气度上行；机械设备行业，专用设备、通用设备、工程机械景气度均内部分化；电子行业，消费电子、半导体、光学光电子景气度内部分化，元件景气度环比上行；通信行业，通信服务下行，通信设备同比景气度上行；国防军工行业，航海装备环比景气度下行。 下游消费：2022年3月，农林牧渔行业，总体环比景气度上行，养殖业环比景气度下行，渔业、饲料及农产品加工业环比景气度上行；食品饮料行业，调味发酵品环比景气度下行，白酒、非白酒、饮料乳品环比景气度上行，休闲食品环比景气度分化；医药生物行业，化学制药环比景气度下行，中药环比景气度上行；纺织服装行业，服装家纺环比景气度分化，纺织制造环比景气度下行，饰品环比景气度上行； 轻工制造行业，造纸环比景气度上行；家用电器行业，厨卫设备与照明设备环比景气度下行；汽车行业，整体、乘用车、商用车、摩托车及其他环比景气度上行，汽车零部件环比景气度内部分化；传媒行业，游戏领域与影视院线环比景气度下行，出版方面环比上行；休闲服务行业，酒店餐饮环比景气度下行，旅游及景区环比景气度下行；美容护理行业，个护用品同比景气度下行，化妆品同比景气度下行。 金融房建：2022年3月，非银金融行业，券商环比景气度下行，保险环比景气度上行；银行业方面，环比景气度内部分化；房地产行业，环比景气度下行；建筑装饰行业，基础设施环比景气度内部分化，专业工程与房屋建设环比景气度上升。 支持服务：2022年3月，公用事业行业，电力环比景气度上行，燃气环比景气度上行；交通运输行业，整体环比景气度下行，港口航运环比景气度内部分化，物流环比景气度分化；商业贸易行业，整体行业景气度同比下行，互联网电商和贸易环比景气度上行。 风险提示：高频数据对行业整体景气度解释力度有限；高频数据发布时间具有滞后性；高频数据可能存在误差。 1.行业配置建议：曙光初现，疫情冲击修复下的四重奏 消费复苏：1）居家消费（补库需求下业绩迎拐点，调味品、饮料、休闲食品、日用品、化妆品和预制菜等）；2）场景消费（待防控政策放开后的强复苏，餐饮、旅游、免税、酒店和航空等）。 自主可控长期赛道：1）风电&光伏&核电（大力发展非化石能源）；2）半导体设备及材料（全球资本开支上行推动行业高景气，国产龙头订单持续向好）；3）国防军工（短期业绩释放节奏不改强军强国大趋势）。 政策驱动稳增长：1）建筑施工（基建投资有望持续发力）；2）消费建材（基建发力及地产企稳支撑建材需求恢复）；3）地产开发（多部门发文稳地产防风险，需求端呵护政策陆续出台）。 战略资源：1）粮食安全（国内外不确定性提升粮食重要性，种植业、化肥业、农产品加工业等）；2）能源安全（供给趋紧强化能源保供，煤炭、油气及油服&油运）；3）金属资源（高通胀弱供给支撑价格强势，黄金、工业金属及能源金属等）。 1.1.疫后消费复苏 1.1.1.居家消费——补库需求下业绩迎拐点 补库需求下居家消费有望迎复苏拐点。疫情多地发生背景下，物流受阻导致销售表现平淡。消费者和渠道库存目前由于供给端受限处于低位，疫情趋稳后物流将逐步恢复，补库需求有望促使居家消费相关公司迎业绩拐点。建议关注补库需求旺盛的居家刚性消费行业：调味品、饮料、休闲食品、日用品、化妆品和预制菜等。 图1：全国当日确诊+无症状病例趋于下降 图2：3月物流业景气指数业务总量仅高于2020年2月 1.1.2.场景消费——待防控政策放开后的强复苏 国内疫情多发导致接触性聚集性消费受到较大影响，但从过往经验来看，疫情对消费的影响是阶段性的。4月26日国务院办公厅发布关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见，提出应对疫情影响，促进消费有序恢复发展。随着疫情得到有效管控，场景消费将迎来复苏。建议关注有望困境反转的场景消费行业：餐饮、旅游、免税、酒店和航空等。 图3：2020年国内疫情缓解后餐饮业强劲复苏 图4：2020年国内疫情缓解后航空业强劲复苏 1.2.自主可控长期赛道 1.2.1.风电&光伏&核电——大力发展非化石能源 国家发展改革委、国家能源局3月22日发布《“十四五”现代能源体系规划》，提出到2025年，非化石能源消费比重提高到20%左右，非化石能源发电量比重达到39%左右。规划具体提出加快发展风电、太阳能发电、因地制宜开发水电和积极安全有序发展核电等。2022年风电光伏发展开局良好，各环节价格回落有望推动装机。国家能源局组织召开2月全国可再生能源开发建设形势分析会，与会单位反映了大型风电光伏基地项目并网和送出工程、林草地使用、项目核准、选址调整、项目整合等问题，开年以来风电光伏发展良好，风光电消纳利用率保持在较高水平。同时，《“十四五”现代能源体系规划》提出积极有序推动沿海核电项目建设，到2025年，核电运行装机容量达到7000万千瓦左右，我国核能装机容量有望快速增长。 图5：硅片价格基本稳定 图6：组件价格基本稳定 图7：我国在运核电装机容量（万千瓦） 1.2.2.半导体设备及材料——全球资本开支上行推动行业高景气，国产龙头订单持续向好 全球设备景气周期上行，国内龙头份额有望提升。据IC insights预测，在2021年飙升36%之后，预计2022年半导体行业资本支出将继续增长24%，达到1904亿美元历史新高。2月18日，盛美上海官方表示，公司获得了13台Ultra ECP map前道铜互连电镀设备及8台Ultra ECP ap后道先进封装电镀设备的多个采购订单，其中10台设备订单为一家中国顶级集成电路制造厂商的追加订单，这份订单也是该公司ECP map电镀系统的第一笔批量采购订单。 图8：IC Insights预计2022年半导体行业资本支出将继续增长24% 1.2.3.国防军工——短期业绩释放节奏不改强军强国大趋势 俄乌冲突事件凸显强军强国战略地位，军费增长支持军工业绩向上。自90年代起，中国军事费用持续稳步上行，2021年国防支出预算已提高至1.35万亿元水平，考虑到《“十四五”纲要》中提出的“科技强军”和“加快机械化信息化智能化融合发展”等要求，2022年军费支出有望将延续增长，成为军工企业业绩重要支点。 图9：军工行业2021年前三季度合同负债和预收账款规模出现大幅提升，验证军费端支出强劲 1.3.政策驱动稳增长 1.3.1.建筑施工——基建投资有望持续发力 稳增长基调明确，基建投资有望持续发力。3月25日，国务院发布关于落实《政府工作报告》重点工作分工的意见，提出着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，并提出今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，强化绩效导向，坚持“资金、要素跟着项目走”，合理扩大使用范围，支持在建项目后续融资，开工一批具备条件的重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造等建设项目。4月18日，中国人民银行、国家外汇管理局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，提出金融机构要主动对接重大项目，支持地方政府适度超前开展基础设施投资。要在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施。受住宅销售低迷及地产资金面仍紧影响，上半年地产投资预计增速趋弱，叠加国内疫情反复影响消费恢复，上半年经济显著承压，稳增长诉求下预计基建有望持续发力。 图10：政府债券社融规模同比高增 图11：基础设施建设投资完成额累计同比大增 1.3.2.消费建材——基建发力及地产企稳将支撑建材需求恢复 基建发力及地产企稳将支撑建材需求恢复。“稳增长”诉求下基建逆势发力，3月水泥价格环比上升1.9%。随着基建项目逐步落地及房地产企稳，行业开工及施工数据将逐步改善，将支撑建材需求恢复，景气度有望持续回暖。 图12：水泥价格环比回升 图13：建筑沥青价格持续向上 1.3.3.地产开发——多部门发文稳地产防风险，需求端政策呵护 多部门发文稳地产，房地产政策调整预计持续加码。2022年3月16日，刘鹤副总理主持召开国务院金融委专题会议，提出关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。会议召开后，证监会、银保监会、央行、外汇局和财政部均对房地产行业进行密集表态，释放稳地产防风险信号。地方层面，菏泽下调首付比例、郑州出台《促进房地产行业良性循环和健康发展的通知》、哈尔滨拟废止2018年调控政策、多地下调房贷利率等，需求端放松政策陆续出台。根据统计局数据，3月全国房地产开发投资当月完成额为1.3万亿元，同比下降2.4%，商品房销售面积和金额同比下降17.7%、26.2%，开发投资重归负增长，销售持续下行，预计政策端放松会进一步加大。 表1：2022年3月16日部委有关房地产业的重要表态 1.4.战略资源 1.4.1.粮食安全——国内外不确定性提升粮食重要性 国际粮食市场不确定性增加，国内疫情防控影响春耕生产，粮食安全的重要性逐渐提升。4月20日国常会提出（1）要层层分解全年粮食播种面积和产量，督促地方种足种满种在适播期、不得撂荒，对未完成任务的严肃追责。（2）要切实保障春耕农事活动有序开展。（3）要抓好“菜篮子”。落实鲜活农产品运输绿色通道政策，促进蔬菜等农产品顺畅流通。（4）要落实各项支农惠农政策，尽快把粮食生产扶持资金发放到农民手中，实施新的小麦“一喷三防”补贴政策。（5）要研究加大农资补贴的举措，及时做好粮食托底收购，保护和调动农民种粮积极性。建议关注受益于主粮价格上涨的种植业、国外供给受限及国内需求上升的化肥业、上游原料涨价导致价格上行的农产品加工业等。 图14：主粮价格持续上升 图15：化肥价格持续上升 1.4.2.能源安全——供给趋紧强化能源保供 煤炭——供给端趋紧难解，行业维持高景气 国家发展改革委、国家能源局3月22日发布《“十四五”现代能源体系规划》，提出到2025年，国内能源年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上，煤炭仍是我国重要传统能源。在长协价制度背景下，我国动力煤、焦煤、焦炭价格低于国际煤价，煤炭进口受阻，进一步导致供给趋紧。受制于供给端约束，煤价将保持高位，预计煤炭行业将维持高景气。 图16：国有重点煤矿库存处于低位 图17：焦煤、动力煤活跃期货合约结算价维持高位 油气及油服&油运——地缘冲突下原油价格强势 俄罗斯是重要的油气资源国，地缘冲突下供给约束预期推动油气商品走强。 俄罗斯是欧盟最大的单一原油来源国，而天然气方面2020年俄罗斯出口占全球份额的16%+。2月23日，美国宣布将对负责建设北溪-2号天然气管道的俄罗斯天然气公司实施制裁，德国方面亦宣布暂停对此的认证程序，针对天然气的制裁尚处多方博弈阶段。 图18：俄乌冲突后原油价格持续走强 1.4.3.金属资源——高通胀弱供给支撑价格强势 俄乌地缘冲突导致大宗商品价格持续上升，美国通胀预计持续高位，全球类滞胀的背景下，抗通胀资源品配置价格提升。同时地缘风险及疫情波动影响全球商品流通，供给端持续趋紧将支撑金属价格维持高位，建议关注黄金、工业金属