存量品种短期扰动，环泊酚加速放量趋势明确

事件：海思科发布2022年一季报，主营收入5.62亿元，同比下降22.81%；归母净利润2620.32万元，同比下降90.88%；扣非净利润1793.84万元，同比下降66.66%； 毛利率69.72%;销售费用1.97亿元，销售费用率35.12%;管理费用7247万元，管理费用率12.89%;研发费用8592万元，研发费用率15.29% 点评：同比降幅较大主要受核心产品医保降价影响：2020年“甲磺酸多拉司琼注射液”通过医保谈判纳入国家医保目录，单品种价格降幅较大，年报显示2021年肿瘤止吐类产品从2020年的10.18亿下降85.6%至1.46亿元；而医保降价执行时间从2021年3月1日开始，因此21年Q1基数较高，导致同比表观降幅较大； 环泊酚快速放量趋势不变。环泊酚是自主开发的1类静脉麻醉药物，于2020年12月获批上市，报告期内新获批“全身麻醉诱导”、“支气管镜检查中的镇静”等适应症，麻醉类产品2021上半年销售757万元，全年销售6015万元，加速放量趋势明显。环泊酚适应症“重症监护期间的镇静”、“妇科门诊手术的镇静及麻醉”分别于2021年12月、2022年1月申报NDA，预计有望今年获批，全麻诱导适应症的美国Ⅲ期临床入组工作顺利推进中。随着21年通过谈判进入国家医保，自2022年1月1日开始执行，我们预计22年将继续加速放量趋势，以弥补传统业务下降带来的影响； 研发持续投入，创新品种驱动新一轮增长：公司进入临床阶段的有8个1类创新药产品，除环泊酚已上市外，镇痛及止痒药物（HSK21542）、神经痛药物（HSK16149）、长效降糖药物（HSK7653）都处于III期阶段；其中7653有望完成III期并于年底申报，21542有望完成III期试验，同时今年计划完成3-4个创新药申报IND；国际化方面，公司在美国开展环泊酚麻醉诱导（IGA）两个三期试验，HSK29116已于2022年4月获得FDA的IND批件。 盈利预测和投资建议：预计2022-2024年公司营业收入分别为34.7亿元、45.3亿元、55.5亿元；同比分别增长25%、30.4%、22.6%；维持“买入”评级。 风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险等。 图表1：公司分季度财务数据（百万元） 图表2：公司创新药进展 图表3：财务预测模型