销量保持强劲增长，高端化稳步推进

事件：公司2022Q1实现收入38.33亿元，同比增长17.12%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长15.33%；实现扣非后归母净利润3.35亿元，同比增长15.47%。 销量增长强劲，均价持续提升。2022Q1公司实现啤酒销量79.42万千升，同比增长11. 70%，对比行业一季度产量同比下滑1.5%（国家统计局数据），公司销量实现强劲增长，主要系大城市计划持续扩张。2022Q1公司啤酒业务均价同比提升4.65%至4735元/千升，保持了稳健上升趋势，主要受益于公司持续推进高端化战略及去年下半年以来一系列有效的提价措施。分档次看，2022Q1高档、主流、经济啤酒分别实现收入13.74、19.91、3.95亿元，同比分别增长24.04%、13.17%、12.84%。其中高档啤酒增长最快，高端化持续推进，主要得益于大城市计划的持续扩张以及乌苏品牌在疆外的持续拓展。 分地区看，2022Q1西北区、中区、南区分别实现收入11.96、16.61、9.04亿元，同比分别增长13.96%、20.68%、14.13%。中区增长较快，主要系中区3月疫情控制良好。 毛利率小幅承压，费用率保持平稳。2022Q1公司吨酒营业成本同比增长5.22%至2525元/千升，主要系：（1）随着大城市计划持续拓展，吨酒运费成本上升；（2）原材料及包材价格同比上涨。2022Q1公司毛利率同比下降0.18个pct至47.68%。2022Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.61、-0.79、-0.07、-0.30个pct至13.7 1%、3.40%、0.58%、-0.19%，整体来看期间费用率控制良好。2022Q1公司所得税率同比提升6.46个pct至26.18%，主要系2021Q1通过重大资产重组使用了公司部分亏损产生有利影响。目前公司稳步推进税务优化，预计全年所得税率将低于2022Q1水平。 综合来看，2022Q1公司扣非后归母净利率同比下降0.12个pct至8.74%。 盈利预测：受益于持续的大城市战略，在疫情反复对行业形成负面冲击的背景下，公司销量逆势实现强劲增长，公司成长属性突显。公司高端化成效显著，虽然短期夜场等渠道受到疫情影响，但乌苏已成长为接近百万吨级别的大单品，同时公司具备1664、夏日纷等众多潜力高端单品，高端化成果可期。我们预计公司2022-2024年收入分别为157.90、181.75、204.44亿元，归母净利润分别为14.03、17.66、21.65亿元，EPS分别为2.90、3.65、4.47元，对应PE为44倍、35倍、28倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 图表1：重庆啤酒三大财务报表预测（单位：百万元）