2022年4月28日利率债观察：流动性红利助力股市企稳

1、流动性红利助力股市企稳 在经历了近一周的下跌后股市企稳了，过去两个交易日（注：4月27及28日）上证综指累计上涨了3.09个百分点。我们认为，导致本轮市场下挫的原因较多，既有外部冲击因素，也有国内疫情散发、经济下行压力加大等内部因素。这些诱因扰动了投资者的预期和情绪，使得市场出现了超出基本面的波动。 好在货币当局提前布局，为金融市场提供了充裕的流动性，极大地稳定了投资者的预期和情绪、为资本市场的平稳运行创造了有利条件。在过去较长时间内，作为货币市场基准利率的DR007精准地紧贴于作为央行政策利率的7D OMO利率。例如从去年下半年至今年3月，DR007与7D OMO间利差的月均值都未曾超过±5bp，甚至今年3月的利差均值只有惊人的0.5bp。 事情在本月出现了变化，丰厚的流动性红利呈现在了投资者眼前。在月初至今（注：4月28日）的几乎每个交易日中，DR007都运行于2.0%以下，月均值亦降至了1.82%。当前DR007已处于“跨月末”、“跨劳动节”阶段，但资金利率一直低位运行，丝毫感觉不到几年前“跨月”、“跨节”的那种紧张。 流动性红利的释放不仅稳定了资本市场，更是惠及货币市场和债券市场。如当前1Y AAA+级CD和CP的收益率分别为2.39%和2.44%，分别低于3月末19bp和22bp。此外，近期银行理财产品收益率的回升也得益于此番流动性红利。更为重要的是，金融市场利率的下行具有促进银行信贷投放、引导LPR以及社会综合融资成本下降的作用，助力金融系统加大对实体经济的支持力度。 流动性红利映射出了央行呵护银行体系流动性的暖意以及加大对实体经济支持力度的努力，是当前货币政策的最优解。本阶段DR007略偏离于7D OMO利率这个中枢，此时的偏离正是合理且有益的。事实上，2020年初新冠疫情突如其来的那段时间也是出现了偏离，且幅度远大于当前。很显然，OMO等政策利率需具有指向性和趋势性，不可能每一波疫情来临时便大幅降息，等疫情消退后再大幅加息。所以，在疫情的影响下容易形成DR007下降而OMO利率不降的局面，这便是出现基准利率阶段性偏离于政策利率的原因，也是央行主动作为释放流动性红利的体现。 但我们也想提示金融市场的投资者，“兵无常势，水无常形”，疫情发展以及经济金融运行状态的边际变化必然会不断形成新的最优解，所以流动性红利亦会“因时而变，因势而动”。在当前的货币政策传导机制中，央行主要通过MLF、OMO等政策利率释放利率调控信号，并引导DR007等市场基准利率以政策利率为中枢运行，最终影响到贷款等金融产品的利率，实现货币政策目标。如果DR007长期大幅低于7D OMO利率，那么便会削弱政策利率的地位、干扰市场化利率的形成和传导。所以我们认为，在本轮疫情发展趋势明朗后，DR007与7D OMO利率间利差的收敛以及回归常态应是大概率事件。 2、风险提示 不理性的预期引发市场快速波动。 1、流动性红利助力股市企稳 在经历了近一周的下跌后股市企稳了，过去两个交易日（注：4月27及28日）上证综指累计上涨了3.09个百分点。我们认为，导致本轮市场下挫的原因较多，既有外部冲击因素，也有国内疫情散发、经济下行压力加大等内部因素。这些诱因扰动了投资者的预期和情绪，使得市场出现了超出基本面的波动。 图表1：上证综指走势 好在货币当局提前布局，为金融市场提供了充裕的流动性，极大地稳定了投资者的预期和情绪、为资本市场的平稳运行创造了有利条件。在过去较长时间内，作为货币市场基准利率的DR007精准地紧贴于作为央行政策利率的7D OMO利率。例如从去年下半年至今年3月，DR007与7D OMO间利差的月均值都未曾超过±5bp，甚至今年3月的利差均值只有惊人的0.5bp。 图表2：DR007与7DOMO及其利差（月均值） 事情在本月出现了变化，丰厚的流动性红利呈现在了投资者眼前。在月初至今（注：4月28日）的几乎每个交易日中，DR007都运行于2.0%以下，月均值亦降至了1.82%。当前DR007已处于“跨月末”、“跨劳动节”阶段，但资金利率一直低位运行，丝毫感觉不到几年前“跨月”、“跨节”的那种紧张。 流动性红利的释放不仅稳定了资本市场，更是惠及货币市场和债券市场。如当前1Y AAA+级CD和CP的收益率分别为2.39%和2.44%，分别低于3月末19bp和22bp。此外，近期银行理财产品收益率的回升也得益于此番流动性红利。更为重要的是，金融市场利率的下行具有促进银行信贷投放、引导LPR以及社会主体融资成本下降的作用，助力金融系统加大对实体经济的支持力度。 图表3：1YAAA+级CP及CD收益率 流动性红利映射出了央行呵护银行体系流动性的暖意以及加大对实体经济支持力度的努力，是当前货币政策的最优解。本阶段DR007略偏离于7D OMO利率这个中枢，此时的偏离正是合理且有益的。事实上，2020年初新冠疫情突如其来的那段时间也是出现了偏离，且幅度远大于当前。很显然，OMO等政策利率需具有指向性和趋势性，不可能每一波疫情来临时便大幅降息，等疫情消退后再大幅加息。所以，在疫情的影响下容易形成DR007下降而OMO利率不降的局面，这便是出现基准利率阶段性偏离于政策利率的原因，也是央行主动作为释放流动性红利的体现。 图表4：DR007及其滤波值 但我们也想提示金融市场的投资者，“兵无常势，水无常形”，疫情发展以及经济金融运行状态的边际变化必然会不断形成新的最优解，所以流动性红利亦会“因时而变，因势而动”。在当前的货币政策传导机制中，央行主要通过MLF、OMO等政策利率释放利率调控信号，并引导DR007等市场基准利率以政策利率为中枢运行，最终影响到贷款等金融产品的利率，实现货币政策目标。如果DR007长期大幅低于7D OMO利率，那么便会削弱政策利率的地位、干扰市场化利率的形成和传导。所以我们认为，在本轮疫情发展趋势明朗后，DR007与7D OMO利率间利差的收敛以及回归常态应是大概率事件。 图表5：当日新增本土确诊病例及无症状感染者人数 2、风险提示 不理性的预期引发市场快速波动。