事件:公司发布2022年一季报,2022Q1实现营业收入38.33亿元,同比+17.12%;归母净利润3.41亿元,同比+15.33%;扣非归母净利润3.35亿元,同比+15.47%。 高档产品表现突出,全国化进程快速推进。公司啤酒销量稳步增长,2022Q1实现啤酒销量79.42万千升,同比+11.70%。分产品,公司高档产品收入增长较快,一季度高档/主流/经济产品分别实现营收13.74/19.91/3.95亿元,同比增长24.04%/13.17%/12.84%。分地区,公司于2022年1月1日起对销售区域进行了重新划分,新的销售区划体系有利于产品的推广和组织效率的提升。2022Q1公司西北区/中区/南区分别实现营收11.96/16.61/9.04亿元 ,同比增长13.96%/20.68%/14.13%。公司在所有分区均实现了双位数的收入增长,全国市场的拓展进程快速推进。 加大销售费用投入,成本端承压利润率略降。费用端,2022年Q1公司加大销售费用投入拉动营收,在管理费用上继续推动组织效能优化进行费用节约,一季度销售费用/管理费用同比+22.55%/-4.89%,销售费用率/管理费用率同比+0.61/-0.79pct。成本端,2022年Q1国际冲突和国内疫情反复推升原材料价格,一季度公司营业成本同比+17.52%。成本承压对公司盈利能力造成一定影响,2022年Q1公司归母净利率为8.89%,同比-0.14pct。 精简经销商数量,批发代理渠道效率提升。2022Q1公司新增经销商296家,减少经销商712家,一季度末共有经销商3096家,较2021年末减少416家。 在经销商数量减少的情况下,公司一季度的批发代理渠道收入仍实现双位数增长,批发代理渠道效率有所提升。2022Q1直销/批发代理收入为0.14/37.46亿元,同比-15.55%/+17.05%。 投资建议:公司目前的生产网络已从3个省市的14家酒厂,增至9个省份的26家酒厂,核心市场从重庆、四川和湖南,扩展到新疆、宁夏、云南、广东和华东多个区域。依托完善的生产网络体系和全新的销售区划体系,公司有望在未来加速推进全国布局,推动产品打开全国化空间。继续维持买入-B评级,预计公司2022-2024年的每股收益为2.75/3.56/4.08元,6个月目标价为137.67元,相当于2022年50x市盈率。 风险提示:高端化进程不及预期;疫情影响超预期;高端啤酒行业竞争加剧。 摘要(百万元) 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表