公司发布2022年一季报。1Q2022,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.99/1.14/1.06亿元,分别同比+13.5%/-2.9%/+5.0%。 经销渠道持续拓展,米兰纳开局良好,共同推升营业收入增长:分渠道看,1Q2022公司的经销/大宗/直营渠道分别实现营收15.9/3.4/0.6亿元,分别同比+21.8%/-8.1%/-17.9%,营收占比分别为79.9%/16.7%/3.1%。米兰纳经销商招募力度加强,门店开设加速。2021年米兰纳营业收入突破1亿元,1Q2022营业收入达到4068万元。1Q2022,经销商合作装企及总部直签装企合计实现整装收入1.27亿元,同比+300%,整装业务线已经逐渐成为公司新的增长点。 从经销商数量看,截至1Q2022,索菲亚/司米/华鹤/米兰纳分别拥有1746/776/334/397个经销商,同比分别+76/-183/+72/+338个,环比分别+12/-153/+24/+37个。从门店数量看,截至1Q2022,索菲亚/司米/华鹤/米兰纳分别拥有2571/994/296/277家专卖店,同比分别-208/-124/+19/+217家,环比分别 -159/-128/+31/+65家。我们认为一季度公司门店数量的变化,主要受两方面作用,其一、公司主动淘汰了一部分门店;其二、司米从橱柜升级成全屋,公司淘汰了一部分不能顺应司米发展战略的经销商和门店。 毛利率同比小幅提升,净利率同比小幅下滑:1Q2022,公司毛利率同比+0.1pcts至31.3%。净利率同比-0.9pcts至5.7%。1Q2022期间费用率为24.0%,同比+0.2pcts。分项目看,由于公司加大广告宣传投入以及增加销售人员薪酬,销售费用率同比+1.4pcts至12.2%;由于公司良好的费用管控,管理费用率同比-1.7pcts至7.7%;由于银行借款余额高于上年同期,借款利息费用增加,财务费用率同比+0.3pcts至0.8%。此外,研发费用率同比+0.1pcts至3.3%。 零售增长表现不俗,估值处于底部,维持“买入”评级:鉴于公司的费用投入超出了我们此前的预估,我们略微下调公司2022-2024年EPS至1.46/1.79/2.14元(较前次预测分别下调3.3%/3.8%/3.6%),对应PE分别为13/11/9倍,鉴于公司目前估值水平处于历史低位,并且今年国内地产呈放松趋势,维持“买入”评级。 风险提示:国内地产销量低于预期,原料价格上涨超预期。 公司盈利预测与估值简表