息差上行，资产质量优秀，利润同比+26%

财报亮点：1、营收增长质量扎实，业绩维持高增：营收同比+11%，利润同比+2 6%。其中净利息收入同比+13.6%；非息收入同比+4.3%。利息收入增速好于可比同业，同时增长质量较高。江苏银行总资产规模同比增速仅为10%，利息收入的高增长不完全依靠规模驱动，还包括公司结构优化实现的净息差同比正向贡献。2、1Q22净利息收入实现逆势环比高增8.2%，量价齐升驱动。其中生息资产规模环比增5.4%，单季年化时点净息差1.89%，环比上升8bp。净息差环比上升由资负端共同驱动：资产端收益率有所上行，负债端成本则有所下降。资产收益率环比上升4bp至4.22%。预计主要是去年Q4低基数所致：去年Q4新增票据占比高达149%，一定程度拉低4季度的资产端收益率；而今年1季度相对高收益信贷恢复投放，预计对资产端收益率环比走高形成一定的支撑。计息负债付息率环比下降4bp至2.53%。预计利率和结构共同驱动。相对低成本存款占比环比提升。主动负债成本仍在下行通道。3、资产负债：信贷增长较好，尤其是对公贷款。总贷款同比增15.4%。1季度新增贷款投放规模654亿，较去年同期微降34亿。其中对公新增增长较好。1季度新增对公、零售和票据分别为1012亿、-132亿和-22 6亿，较去年同期变动+121亿、-274亿和+119亿。存款实现开门红，个人存款表现亮眼。总存款同比增13%。1季度存款增量远超去年同期，新增1523亿、较去年同期多增389亿；也远超贷款新增规模。对公、个人存款和保证金及国库存款分别新增636、606和282亿，较去年同期多增208亿、86亿和94亿。4、资产质量：存量包袱卸下，安全边际大幅提升。公司通过多年稳健经营，逐步出清不良，当前存量风险已明显出清，增量风险受益于区域经济，会持续好于市场预期。不良余额和不良比率连续5个季度保持双降，不良率继续环比大幅下行5b p至1.03%，为2012年来最优水平。公司1Q22年化不良净生成为0.4%、环比下降39bp，绝对值水平低。从未来不良压力看，关注类贷款占比持平在1.34%，处在历史低位，未来不良压力较小。安全边际大幅提升。随着资产质量改善，未来拨备有释放利润的空间。1Q22拨备覆盖率为330%，环比大幅上升22个百分点；拨贷比3.39%，环比上升6bp。 财报不足：净非息收入增速走低、同比增4.3%，较2021年增速边际下降17.3个点（2021同比+21.6%），手续费和净其他非息收入增速均边际走弱。净手续费同比增长9.8%（VS2021年同比+40%）。预计主要是资本市场行情低迷带来的代销业务收入回落所致。净其他非息收入同比增0.6%，增速2021年有所回落（VS 2021同比11.5%）。1季度其他非息收入较弱主要是汇兑损益这块拖累。 投资建议：高增长持续性强，高性价比。公司2022E、2023E PB 0.64X/0.56X； PE4.61X/3.91X（城商行PB 0.73X/0.65X；PE6.07X/5.35X）。江苏银行已搭建优秀的业务和组织架构，稳定的管理层已培育稳健务实进取的企业文化。优秀的业务组织架构和企业文化，能确保这家深耕于优质区域的银行，中长期能成为一家优秀的银行。 7亿和290亿（前值为239亿和285亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。财报亮点：1、营收增长质量扎实，业绩维持高增：营收同比+11%，利润同比+26%。其中净利息收入同比+13.6%；非息收入同比+4.3%。利息收入增速好于可比同业，同时增长质量较高。江苏银行总资产规模同比增速仅为10%，利息收入的高增长不完全依靠规模驱动，还包括公司结构优化实现的净息差同比正向贡献。2、1Q22净利息收入实现逆势环比高增8.2%，量价齐升驱动。其中生息资产规模环比增5.4%，单季年化时点净息差1.89%，环比上升8bp。净息差环比上升由资负端共同驱动：资产端收益率有所上行，负债端成本则有所下降。资产收益率环比上升4bp至4.22%。预计主要是去年Q4低基数所致：去年Q4新增票据占比高达149%，一定程度拉低4季度的资产端收益率；而今年1季度相对高收益信贷恢复投放，预计对资产端收益率环比走高形成一定的支撑。计息负债付息率环比下降4bp至2.53%。预计利率和结构共同驱动。相对低成本存款占比环比提升。主动负债成本仍在下行通道。3、资产负债：信贷增长较好，尤其是对公贷款。总贷款同比增15.4%。1季度新增贷款投放规模654亿，较去年同期微降34亿。其中对公新增增长较好。1季度新增对公、零售和票据分别为1012亿、-132亿和-226亿，较去年同期变动+121亿、-274亿和+119亿。存款实现开门红，个人存款表现亮眼。总存款同比增13%。1季度存款增量远超去年同期，新增1523亿、较去年同期多增389亿；也远超贷款新增规模。对公、个人存款和保证金及国库存款分别新增636、606和282亿，较去年同期多增208亿、86亿和94亿。4、资产质量：存量包袱卸下，安全边际大幅提升。公司通过多年稳健经营，逐步出清不良，当前存量风险已明显出清，增量风险受益于区域经济，会持续好于市场预期。不良余额和不良比率连续5个季度保持双降，不良率继续环比大幅下行5bp至1.03%，为2012年来最优水平。公司1Q22年化不良净生成为0.4%、环比下降39bp，绝对值水平低。从未来不良压力看，关注类贷款占比持平在1.34%，处在历史低位，未来不良压力较小。安全边际大幅提升。 随着资产质量改善，未来拨备有释放利润的空间。1Q22拨备覆盖率为330%，环比大幅上升22个百分点；拨贷比3.39%，环比上升6bp。 财报不足：净非息收入增速走低、同比增4.3%，较2021年增速边际下降17.3个点（2021同比+21.6%），手续费和净其他非息收入增速均边际走弱。净手续费同比增长9.8%（VS2021年同比+40%）。预计主要是资本市场行情低迷带来的代销业务收入回落所致。净其他非息收入同比增0.6%，增速2021年有所回落（VS 2021同比11.5%）。1季度其他非息收入较弱主要是汇兑损益这块拖累。 资本补充情况：1、可转债转股可期。当前转股价6.37元，扣减21年分红0.4元/股后，转股价将调整为5.97元，当前股价距离扣减分红后的强赎价还有6%的空间；距离未扣减分红的强赎价还有13%的空间，转债转股可期。2、转债转股完成的资本补充可以支撑公司未来5年资产复合增速在12.8%。公司21年ROE13.6%，分红率29%，当前ROE水平、不补充外部资本的条件下，可以支撑公司风险加权资产规模增长9.7%。若200亿转债转股，核心一级资本充足率将在此基础上再度提升1.13%到9.91%。我们假设转债补充的200亿资本在未来5年充足使用，同时公司保有核心一级资本充足率8.5%作为安全垫下限，则超出8.5%部分的资本在未来5年能额外支撑的风险加权资产复合增速在3.1个百分点，叠加内生支撑的9.7%增速，公司未来5年RWA复合增速可在12.8%，资产规模保持不弱的增速。3、悲观假设，若转债未完成转股，公司未来3年的资产复合增速仍可在10.7%，其中资本内生支撑增速9.7%；核心一级在8.5%的约束下可增量支撑增速1.1%。 营收增长质量扎实，业绩维持高增：营收同比+11%，利润同比+26% 营收增速在高基数基础有所回落；但增长质量更为扎实。1、一季度营收同比+11%，其中净利息收入同比+13.6%；非息收入同比+4.3%。利息收入增速好于可比同业，同时增长质量较高。江苏银行总资产规模同比增速仅为10%，利息收入的高增长不完全依靠规模驱动，还包括公司结构优化实现的净息差同比正向贡献。2、利润同比增26%，增速维持在高位。1Q21-1Q22营收、PPOP、归母净利润分别同比增长 17%/22.7%/24.7%/22.6%/11%；21.2%/26.4%/28.7%/24.6%/14%； 22.8%/25.2%/30.5%/30.7%/26%。 图表：江苏银行业绩单季同比增速 1Q22业绩累积同比增长拆分：拨备释放主贡献业绩、对业绩支撑19个点；其次为规模扩张驱动、对业绩贡献11个点。总的来看，除非息和税收外，其余因子均正向贡献业绩。细看各因子贡献边际变化情况，其中对业绩贡献边际改善的有：1、费用支出对业绩正向贡献边际提升。2、由于不可抵扣费用增加（包括核销、非免税资产占比提升等），税收对业绩负向贡献，但1季度负向贡献度有所降低。边际贡献减弱的有：1、公司规模同比增速边际有所回落。2、随着负债端对成本的缓释幅度在减弱，息差对业绩的正向贡献有收窄。3、非息收入增速在手续费拖累和其他非息弱增的背景下，对业绩负贡献。4、拨备释放利润、对业绩正向贡献，但贡献幅度边际小于21年。 图表：江苏银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：江苏银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入环比增8.2%：量价齐升驱动 1Q22净利息收入实现逆势环比高增8.2%，量价齐升驱动。其中生息资产规模环比增5.4%，单季年化时点净息差1.89%，环比上升8bp。 图表：江苏银行资产负债收益付息率（单季年化） 净息差环比上升由资负端共同驱动：资产端收益率有所上行，负债端成本则有所下降。 单季年化资产收益率环比上升4bp至4.22%。预计主要是去年Q4低基数所致：去年Q4新增票据占比高达149%，一定程度拉低4季度的资产端收益率；而今年1季度相对高收益信贷恢复投放，预计对资产端收益率环比走高形成一定的支撑。4Q21新增对公：零售：票据 =-124:+75:+149，票据高增。1Q22新增对公：零售：票据=+155：-20：-35，对公贷款恢复增长。 图表：江苏银行资负端利率与结构因素贡献拆解 计息负债付息率环比下降4bp至2.53%。预计利率和结构共同驱动，我们测算结构因子贡献2bp；利率因子贡献5bp。1、结构因子：相对低成本存款占比环比提升。1Q22存款占比计息负债环比上升2.7个点至64.3%。2、利率因子：预计主动负债成本仍在下行通道。我们测算的公司存量同业存单利率为2.81%，环比去年底下降4bp。 图表：上市银行存量同业存单利率情况（%） 资产负债增速及结构：对公贷款高增；个人存款增长亮眼 资产端：信贷增长较好，尤其是对公贷款。1、资产增速及结构：全年总资产同比增10.1%；总贷款同比增15.4%。信贷增长较好。贷款、债券投资、同业业务分别占比54.3%、36.1%和4.4%，占比较4Q21变动-0.4、+0.3和-0.1pcts。2、信贷增长情况：1季度新增贷款投放规模654亿，较去年同期微降34亿。其中对公新增增长较好。1季度新增对公、零售和票据分别为1012亿、-132亿和-226亿，较去年同期变动+121亿、-274亿和+119亿，零售贷款规模有所下降，预计受地产拖累和疫情影响，居民加杠杆意愿较低。 负债端：存款实现开门红，个人存款表现亮眼。1、负债增速及结构：总负债同比增10%；总存款同比增13%。存款增速高于总负债。存款、发债、同业负债分别占比64.3%、16.1%和19.6%，占比较4Q21变动+2.7、-2.3和-0.4pcts，存款占比大幅上行。2、存款情况：1季度存款增量远超去年同期，新增1523亿、较去年同期多增389亿；也远超贷款新增规模。1季度存款开门红亮眼。其中对公、个人存款和保证金及国库存款分别新增636、606和282亿，较去年同期多增208亿、86亿和94亿。个人存款表现亮眼，在1季度零售贷款规模下降的背景下，个人新增存款仍实现同比多增，公司揽储基础逐步夯实。 图表：江苏银行资产负债增速和结构占比（百万元） 净非息收入增速走低：手续费和其他非息收入共同拖累 净非息收入增速走低、同比增4.3%，较2021年增速边际下降17.3个点（2021同比+21.6%），手续费和净其他非息收入增速均边际走弱。 截至1Q22，净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收26.9%、1