Q1扣非净利翻倍增长，治理改善成效渐显

事件：公司2022Q1实现收入35亿元，同比增加6.3%，归母净利润0.2亿元，同比下降20%，扣非归母净利润0.7亿元，同比增加104.6%。 公司Q1扣非净利翻倍增长，工业板块毛利率同比增加5.9%。2022Q1公司实现收入35亿，同比增加6.3%，其中医药工业板块收入21.5亿，同比增加12.6%，商业板块收入19.7亿，同比下降2.6%，疫情影响下商业板块承压。从毛利率看，工业毛利率提升显著，2022Q1板块毛利率增至65%，同比增加5.9pct，降本增效战略初显成效。2022Q1公司非经常性损益造成0.5亿的亏损，主要系持有股票市值下降所致的公允价值变动亏损0.8亿，经营性扣非后利润同比翻倍增长，国药入主后经营改善显著，步入放业绩周期。 工业板块发力启动，核心品种增长显著。公司核心工业品种增长显著：1）抗感染类产品收入5.3亿，同比增长39%，毛利率同比增加8.5 pct，主要系注射用头孢唑肟钠销售额增长所致；2）呼吸系统类产品收入4.6亿，同比增长46%，毛利率同比增加4.5 pct，主要系急支糖浆销售额增长所致；3）消化系统类产品收入4亿，同比增长70%，毛利率同比增加4.4 pct，主要系藿香正气口服液销售额增长所致； 4）拖累工业增速的主要为其他普药产品，Q1收入约0.9亿元，同比下降74%。 “十四五”战略规划描绘宏伟蓝图，非口号有实质业绩承诺。2022年1月1日，公司发布“十四五”战略规划概要，通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到500亿元，净利润率不低于医药行业平均水平；针对2022年公司预期如下：1）全年营收预期：2022年营收增长15%、其中工业板块增长18%以上、商业板块增长12%以上；2）工业板块分产品预期：藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品增长50%、益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品增长30%；3）商业板块预期：新引进品规不少于2000个、新发展门店100家以上（包含加盟）、新开发等级医疗机构不少于100家、新开发基层医疗机构不少于1000家、零售终端新增客户1000家、直营零售收入增长10%以上、两大终端配送业务收入同比增长14%以上、商业分销业务收入同比增长12%以上。 投资建议：公司核心品种优势突出，增长潜力大，在国药入主之后公司治理及产品销售能力将得到进一步改善，我们预计公司22-24年业绩3.5/5.5/8.4亿元，估值24/16/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期，治理优化不及预期，中药行业及相关政策风险。 财务报表分析和预测