2022年一季报点评：资产负债两端双承压，关注优计划实施成效

事件：公司披露2022年一季报，实现归母净利润13.44亿元，同比下降78.7%（业绩预减公告下滑70%-80%）；归母综合收益-65.68亿元，同比由盈转亏。利润同比明显下滑系基数较高，权益市场大幅波动拖累利润释放。 新单长缴业务降幅逾六成，我们预计NBV同比下降60%。1Q22公司实现总保费收入648.90亿元，同比增长2.4%。新冠疫情各地散发，压制代理人展业与居民保险消费需求，叠加2021年同期新单和价值高基数，1Q22公司长期险首年保费同比减少2.9%，其中期交新单85.66亿元，同比减少18.3%（十年期及以上期交新单同比大幅下降63.3%至8.8亿元，主要系健康险新单销售持续遇冷）；趸交新单125.30亿元，同比增长11.5%；续期保费423.64亿元，同比增长8.0%，对总保费贡献占比达65.3%，夯实总保费增长的基础；短期险保费14.30亿元，同比减少41.4%。我们预计1Q22公司NBV同比下降60%，低于上市同业。 （我们预计上市同业NBV降幅逾三成），预计中报NBV降幅有望收窄。 从渠道角度来，银保渠道新单贡献近七成，个险增长乏力。1Q22公司个险/银保长险首年保费增速分别为-22.6%/8.4%，个险/银保/团险新单贡献占比为28.6%、67.7%和3.7%。疫情影响代理人活动开展和公司清虚人力背景下，个险渠道转弱，对于新单的贡献由1Q21的36.4%降至1Q22的28.6%。同期，由于疫情影响和宏观经济增速放缓，企业客户经营压力加大，团体渠道承压，新单贡献同比-1.6pct至3.7%。1Q22银保渠道新单贡献达67.7%，仍难以逆转新单颓势。在极低同期基数和队伍规模边际企稳作用下，二季度行业单月新单有底部企稳改善迹象，仍需观察有效人力企稳和改善的持续性。二季度公司将围绕“选才、培育、客户配置、活动管理、政策支持和科技赋能”六大方面开展“优计划”，打造强大人才队伍。选才与培育方面，公司将聚焦年轻化、专业化、城市化三化人群，且针对“优”增新人建立长达三年的职业成长规划，通过专项培训活动和专职班主任等措施优化队伍培养体系。公司放大精英队伍的奖励系数，在津贴设置与晋升奖励等方面给予专项支持；研发新人专属产品降低新人销售难度，补充中高端客户产品提升精英队伍产能。 权益市场波动拖累净利润，期末归母净资产较年初小幅下滑6.1%。1Q22沪深300和创业板指分别下跌14.5%和20.0%，而1Q21同期分别小幅下跌3.1%和7.0%，且公司兑现浮盈，同期利润基数较高。1Q22公司投资收益+公允价值变动损益合计同比下降43.1%，总投资收益率为4.0%，同比大幅下降3.9个pct.。值得注意的是，期末公司归母净资产从年初的1,085亿元下降至1,019亿元，主要系1Q22可供出售金融资产公允价值变动亏损高达194.98亿元，我们测算的全口径年化综合投资收益率仅为2.2%，是当期经营业绩的主要拖累。 盈利预测与投资评级：此前公司已披露业绩预减公告，股价已反映较为悲观的预期。我们维持此前业绩预减点评中的盈利预测，预计2022年至2024年归母净利润分别为119、179和190亿元，同比增速为-20.4%、50.0%和6.3%；截至2022年4月28日，公司股价对应2022-2024年PEV0.33、0.30和0.27倍，考虑到估值价比，继续维持“买入”评级。 风险提示：权益市场大幅波动，健康险销售持续低迷。 图1：1Q22按缴费方式分项总保费收入同比增速 图2：银保渠道新单贡献近七成 图3：2017-2022Q1公司总保费构成 图4：2022年以来权益市场波动加剧 图5：1Q22总投资收益率基数较1Q21显著下滑 图6：公司P/EV估值处于历史绝对低位 表1：新华保险盈利预测表