疫情冲击抑制下游需求,“供应+物流”影响业绩表现 2022年4月27日,公司发布2022年一季报,受到疫情、供应、物流的三方面压力,2022Q1营业收入为5.43亿元、同比下降3.90%,扣非归母净利润为0.76亿元、同比下降6.41%。考虑到2022年消费需求整体偏淡以及疫情对供应链和物流的影响, 我们下调盈利预测 , 预计公司2022-2024年归母净利润为7.34/10.27/13.86亿元(原值分别为7.95/10.84/14.65亿元),EPS为1.76/2.46/3.32元,当前股价对应PE为37.5/26.8/19.9倍。考虑到AIoT化仍处于快速渗透期,维持“买入”评级。 “供应+物流”难以满足下游需求,制造商工作时长造成流水不足 在一季报中,公司对供需情况进行阐述,在需求端,2022Q1下游的实际需求是超过2021Q1;在供给端,2022Q1的1、2月份供应链缺货仍未缓解,且香港、上海、深圳的疫情造成封装、测试生产周期延长以及运输时间的数倍增长,公司3月中旬才拿到较大量的货。同时,根据2022年一季报所述,公司发现2021Q1制造商的有效工作时间约为2.7个月,而2022Q1制造商的有效工作时间约为1.6-1.8个月,造成货物流水不足。 视觉ISP、MCU、高性能SoC多点发力,构建AIoT主芯片版图 根据2022Q1瑞芯微的公众号所述,公司对视觉ISP、MCU、高性能SoC方面持续发力,在视觉ISP方面,公司推出针对机器视觉、汽车电子、新零售、智能办公教育市场的RV1106及RV1103;在MCU方面,公司推出针对智能音频终端的RK2108;在高性能SoC方面,公司推出RK3588在车载环视、XR等领域的应用方案。我们认为各类AIoT终端对主芯片的性能和价格需求差异较大,公司所采取的价格段全覆盖策略,有助于公司深度收益于AIoT市场的快速扩张。 风险提示:上游产能存在持续趋紧的风险;客户拓展速度存在较大不确定性;新产品研发进度存在不确定性。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要