核电地位明确，量价齐升助业绩高增

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营业收入623.67亿元，较上年同期增长了19.30%，归母净利润80.38亿元，较上年同期增长了34.07%；2022年Q1实现营业收入170.99亿元，较上年同期增长了22.78%，归母净利润28.84亿元，较上年同期增长了53.25%，一季度业绩超出预期。 核电装机稳步提升，审批加快开启积极有序新发展。根据公司公告，截止2022年3月31日，公司核电控股在运机组25台，装机容量2371万千瓦；控股在建项目机组6台，装机容量635.3万千瓦。2022年一季度公司核电机组发电量443.40亿千瓦时，同比增长14.40%；上网电量累计为417.95亿千瓦时，同比增长约15.40%。2022年1月，福建福清核电6号机组并网成功，3月投入商运，公司核电项目稳步投产，装机规模不断扩大，为业绩增长提供有力支撑。此外，2022年4月份召开的国常会中，对已纳入国家规划的三个核电新建机组项目予以核准，其中包括公司的浙江三门核电项目3、4号机组，该项目为厂址规划容量内的二期扩建工程，单台机组额定电功率为1251MW。随着核电项目审批加快，公司核电装机有望持续提升。 风光弥补核电短期“空窗”，提供成长新动能。根据公司公告，2021年，公司风电及光伏发电量95.14亿千瓦时，较上年同期增长68.69%，其中：光伏发电量49.65亿千瓦时，较上年同期增长109.77%，风力发电量45.49亿千瓦时，较上年同期增长39.00%；2022年一季度，公司新能源发电量累计为26.94亿千瓦时，同比增长37.73%；上网电量26.47亿千瓦时，同比增长38.51%，其中：光伏发电量14.34亿千瓦时，同比增长55.05%，风力发电量12.60亿千瓦时，同比增长22.23%。新能源上网电量同比增加，主要是因为一季度风、光资源较好，有利于新能源项目发电。公司自2018年以来通过收购和自建迅速扩张其新能源装机规模，收购中核汇能后，新能源装机量已位于国内前列。根据公司“十四五”规划目标，公司计划2025年新能源装机容量达到30GW，较2021年装机增长238.2%，2022-2025年，公司新能源装机年均新增5.28GW。根据中核汇能发布的2022年度光伏组件设备第一次集中采购招标公告，此次集采预计总容量为6-7.5GW，预示公司新能源装机增速较高，将成为公司“十四五”期间装机增长的新动能。 电改背景下市场化比例有望提升，量价齐升带来公司业绩弹性。核电市场化交易电价随着煤电市场化交易电价上浮而上涨，公司2022年Q1受益于综合平均上网电价同比提高，业绩大幅增长。过去市场化电价较标杆电价折价3-5分钱，我们以公司2020年数据为基础，进行测算，得出公司的市场化电价上涨0.01元，对应公司营收增加6.4亿，归母净利润增加2.88亿元，电价上涨将为公司增厚利润。 我们预计2022年公司或将迎来量价齐升，带来较大业绩弹性。 投资建议与估值：公司核电+风光双核发展，4月份国常会核准三个核电新建机组项目，再次明确核电地位，在能源结构迫切转型背景下，公司未来成长性高。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为747.7亿元、818.7亿元、879.8亿元，增速分别为19.9%、9.5%、7.5%，净利润分别为114.3亿元、128.1亿元、141.4亿元，增速分别为42.2%、12.1%、10.4%，维持买入投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测