22Q1业绩超预期，夯实敏感肌龙头地位

公司发布2022年一季度报告，业绩超预期。2022Q1收入8.09亿/yoy+59.32%，主品牌薇诺娜“38”促销节放量增长，归母净利润1.46亿/yoy+85.74%，业绩超预期，由委托理财收益及政府补助构成的非经常性损益0.22亿元，扣非后公司归母净利润为1.24亿/yoy+61.82%，与收入增速趋同。 盈利能力较去年同期稳中略降。1）毛利率：2022Q1毛利率为77.82%，较去年同期略降0.33pcts，公司加大“38”活动投入，扰动毛利率水平；2）费用率：销售费用率48.02%/+2.10pcts，主品牌薇诺娜“38”促销活动高投入提高品牌曝光，中长期看薇诺娜、薇诺娜宝贝、AOXMED等品牌形象建设与推广宣传均需持续费用投入，预计销售费用率将保持较高水平；管理费用、研发费用分别增长51.17%、35.71%，管理费用率7.58%/-0.41pcts，研发费用率3.83%/-0.67pcts，营收规模提升摊薄费率。3）净利率：2022Q1归母净利率18.06%/+2.57pcts，扣除非经常性损益影响后公司的净利率为15.39%/+0.24pcts。 薇诺娜市场地位稳固，子品牌建设初期蓄势增长。1）薇诺娜：在巩固舒敏系列基础上，积极拓展美白、防晒、抗衰等功效性品类，3月初官宣张钧甯为防晒品类代言人拟持续打造防晒单品，美白抗衰方面，陆续推出光透皙白淡斑精华、光透皙白淡斑精华液次抛、轻颜瓶，满足敏感肌功效诉求。另据解数咨询数据，38活动期间薇诺娜位居抖音美容护肤品牌第4位，官方旗舰店位居天猫美容护肤第8位，大单品舒敏保湿特护霜竞争优势突出，预计品牌未来将继续保持在业内的领先地位。2）薇诺娜宝贝：21年迅速跻身行业新锐高增长品牌，舒润滋养霜爆款单品与分阶段针对性护理特点备受市场认可，抖音渠道表现亮眼，今年将重点完善产品矩阵，线上线下同步推广，预计品牌将持续扩圈增长。3）AOXMED：定位高端的抗衰新品牌，目前已有3款产品备案通过，先布局线下医美渠道，成熟后线上放量增长，静待其推出表现。 持续加强研发创新，在研项目涉及妆、械、食品多领域。公司持续加大研发投入，原料端专注云南特色植物研究，研发储备多种贝泰妮专属活性物；产品端除功效性护肤品外，另布局功能性食品、医疗器械领域，已打造透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等产品，未来依托内部研发中心与外部合作，研发端持续赋能产品推出，满足日益精细化、多元化的市场需求。 投资建议：成分党崛起促进功能性护肤品高增长，贝泰妮在渠道和产品端龙头地位持续巩固，在主品牌薇诺娜基础上衍生，形成多品牌矩阵，实现中台的共享与赋能。我们预计22-24年营收为55.7亿/74.0亿/95.1亿，归母净利润为12.1亿/16.8亿/22.0亿，对应PE分别为69X/50X/38X，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降风险；行业竞争加剧风险；品牌集中风险；新品牌孵化不及预期风险；大股东减持风险。 财务报表分析和预测