夯实敏感肌核心地位，激励护航中长期发展

证 券 研2023年04月07日 究 报夯实敏感肌核心地位激励护航中长期发展 告—贝泰妮（300957.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据2023-04-06 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 125.08 530 424 217 115.7-222.83 440.86 市场表现 (%)贝泰妮沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《贝泰妮（300957）：敏感肌先发优势持续打造中国皮肤健康生态》2022-09-07 公司研究 贝泰妮发布公告：2022年公司营收50.14亿元（同比增24.65%），归母利润10.51亿元（同比增加1.8%），扣非利润9.5亿元（同比增加17%)；销售费用率同比下降0.94pct至40.84%，研发费用率同比增长2.27pct至5.08%。 投资要点 ▌2022年压力测试保持稳增 2022年第一至第四季度看，公司营收增速分别为59.3%、 37.3%、20.6%、10.9%，归母利润增速分别为85.7%、 33.6%、35.5%、5.2%，2022年疫情压力下，线上渠道公司 自营占62.96%，其中抖音系销售金额同比快速提升86.23%至4.29亿元（销售比重超10%），阿里系销售占比51.16%，也契合公司2022年以天猫为基本盘，抖快为新增点持续发力。分产品看，护肤品和彩妆占比基本趋于稳定，护肤品占比91.18%。 ▌2023年牵手腾讯智慧零售强强联手 贝泰妮集团携手腾讯智慧零售于深圳落地战略签约，双方将在原有合作基础上，围绕私域战略与运营、腾讯智慧零售数字化产品、腾讯云基建三个方面进一步深化实践（2022年薇诺娜私域零售客单价和复购率均超公域电商平台），加速升级贝泰妮的私域经营能力，共探全域增长路径，同时，本次战略合作升级，也为今后各类蓄力，加速私域运营构建全域全链条增长飞轮。 ▌激励护航中长期发展 为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，2023年3月29 日公司推出2023年限制性股票激励计划，拟授予的限制性股 票数量为635.40万股（约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.50%），首次授予的激励对象共计298人；业绩层面，以2022年营收、净利润为基准，2023-2025年营收、净利润增速分别为28%、61.28%、100%。激励有利于护航公司中长期发展，彰显公司长期增长信心。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为50.14、65、81.07亿元， EPS分别为3.19、4.06、4.98元，当前股价对应PE分别为 39.2、30.9、25.1倍，上半年看618下半年看双十一电商节日驱动，2023年公司产品策略上有主打抗衰，做皮肤年轻化专家的瑷科缦，也有“抗痘、分级解决”新品牌的贝芙汀，多维度进行品类渗透和功效渗透，助力打造肌肤健康生态；打造长期大单品，以大单品带动精品系列，主业新增叠加激励护航主业发展，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 研发投入不能产生预期效果的风险、新技术发展不及预期的风险、产品审批进展不及预期的风险、行业竞争的风险、线上红利流量红利效应逐渐减弱致公司公域流量获客边际效益下滑的风险、委托加工的风险，销售季节波动的风险，产品质控的风险、宏观经济波动风险行业竞争风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 5,014 6,500 8,107 10,105 增长率（%） 24.6% 29.6% 24.7% 24.6% 归母净利润（百万元） 1,051 1,350 1,716 2,111 增长率（%） 21.8% 28.5% 27.1% 23.0% 摊薄每股收益（元） 2.48 3.19 4.05 4.98 ROE（%） 18.8% 20.4% 21.7% 22.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 5,014 6,500 8,107 10,105 现金及现金等价物 2,514 3,104 3,883 4,683 营业成本 1,243 1,551 1,907 2,394 应收款 290 376 469 585 营业税金及附加 56 73 91 113 存货 671 876 1,078 1,353 销售费用 2,048 2,655 3,311 4,127 其他流动资产 2,240 2,493 2,767 3,270 管理费用 343 445 555 691 流动资产合计 5,715 6,850 8,197 9,891 财务费用 -14 -87 -108 -131 非流动资产: 研发费用 255 330 412 513 金融类资产 1,434 1,448 1,463 1,646 费用合计 2,631 3,343 4,169 5,201 固定资产 206 402 459 462 资产减值损失 1 -6 -2 -1 在建工程 349 140 56 22 公允价值变动 -6 9 12 15 无形资产 78 74 70 66 投资收益 81 12 15 13 长期股权投资 83 83 83 83 营业利润 1,212 1,561 1,980 2,444 其他非流动资产 287 250 378 499 加:营业外收入 9 7 8 7 非流动资产合计 1,004 949 1,046 1,133 减:营业外支出 7 9 6 13 资产总计 6,719 7,799 9,243 11,024 利润总额 1,214 1,559 1,982 2,438 流动负债: 所得税费用 163 210 267 328 短期借款 0 0 0 0 净利润 1,050 1,349 1,715 2,109 应付账款、票据 372 486 598 751 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 其他流动负债 561 561 561 561 归母净利润 1,051 1,350 1,716 2,111 流动负债合计 992 1,123 1,254 1,430 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 24.6% 29.6% 24.7% 24.6% 归母净利润增长率 21.8% 28.5% 27.1% 23.0% 盈利能力毛利率 75.2% 76.1% 76.5% 76.3% 四项费用/营收 52.5% 51.4% 51.4% 51.5% 净利率 21.0% 20.8% 21.2% 20.9% ROE 18.8% 20.4% 21.7% 22.2% 偿债能力资产负债率 16.6% 15.1% 14.3% 13.6% 净利润 1050 1349 1715 2109 营运能力 少数股东权益 -1 -1.0 -1.3 -1.6 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 36 18 31 34 应收账款周转率 17.3 17.3 17.3 17.3 公允价值变动 -6 9 12 15 存货周转率 1.9 1.9 1.9 1.9 营运资金变动 -311 -399 -422 -536 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 769 976 1334 1621 EPS 2.48 3.19 4.05 4.98 投资活动现金净流量 -18 37 -116 -273 P/E 50.4 39.2 30.9 25.1 筹资活动现金净流量 -161 -325 -411 -511 P/S 10.6 8.2 6.5 5.2 现金流量净额 590 687 806 837 P/B 9.5 8.1 6.7 5.6 非流动负债:长期借款 0 2 7 8 其他非流动负债 125 50 60 67 非流动负债合计 125 52 67 75 负债合计 1,117 1,175 1,321 1,505 所有者权益股本 424 424 424 424 股东权益 5,602 6,624 7,922 9,520 负债和所有者权益 6,719 7,799 9,243 11,024 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经