事件:公司发布2022年一季度报告,报告期内公司实现营收43.08亿元,同比+13.66%,环比+1.94%,归母净利润12.03亿元,同比+5.18%,环比+25.57%,公司一季度业绩符合预期。 公司盈利环比改善,单季度业绩符合预期。公司2022Q1毛利率41.55%,同比减少6.59 pct,净利率28.04%,同比减少2.44 pct,我们预计主要是VA、VD3等产品价格同比下跌以及原材料价格同比上涨所致(根据博亚和讯数据,2022Q1 VA均价23.6万/吨,同比-35.16%,VD3均价10.7万/吨,同比-12.34%);经营现金流净额4.22亿元,同比-61.03%,主要是购买原材料备货增加所致,投资活动产生的现金流量净额-11.68亿元,同比-46.30%,主要是购买理财产品及购建固定资产支出增加所致;在建工程37.24亿元,同比+120.62%,我们预计是蛋氨酸三期、维生素系列产品、原料药等新项目增加所致。在目前国外能源价格高企之下,欧洲产能占比较多的VA、VE、蛋氨酸等产品成本推升,我们看好公司低成本优势之下的市占率提升。 维生素品类不断丰富,香精香料业务向精细化和多元化发展,蛋氨酸规模仍有序扩张。公司目前拥有维生素VA、VE、VD3、VH、VC等品种,基于已有产业链协同优势和客户协同效应,公司未来将进一步扩张VB6、VB12等其他维生素相关品种,不断丰富产品组合。香精香料业务产业链延伸更加精细化和多元化,5000吨薄荷醇等相关产品预计将在今年逐步投产。公司蛋氨酸目前产能15万吨,三期15万吨项目建设在有序推进,未来与镇海炼化蛋氨酸合作项目达成后,公司蛋氨酸产能规模和市占率将进一步提升。 立足研发创新,公司新材料平台、原料药平台布局渐有成果。公司持续加大创新研发投入,2022Q1研发费用2.28亿元,同比增长42.50%,研发投入占营业收入比重连续多年超过5%。在新材料领域,公司持续加大研发投入,PPS、PPA等新材料产品质量和市占率均位居全球前列,三期7000吨PPS预计今年投产,己二腈项目也在中试之中。公司原料药业务项目储备丰富,其中新冠药中间体卡龙酸酐及氮杂双环联产项目预计今年投产,治疗干眼症的全氟乙基辛烷原料药预计明年投产,公司盈利能力将进一步提升,为公司未来成长提供有力保障。 盈利预测与投资建议 : 我们预计公司2022~2024年归母净利润为55.28/66.58/74.03亿元,折合EPS分别为2.14、2.58、2.87元,目前股价对应PE估值分别为12.3/10.2/9.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目投产进度低于预期、原材料价格大幅波动、行业新进入者风险、安全生产风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)