公司信息更新报告：2021年高质量增长，2022年开端亮眼

产品结构优化下高质量发展，全国化布局增长势能充足，维持“买入”评级公司2021年营收199.7亿元，同比+42.8%，归母净利润53.1亿元，同比+72.6%。 2022年Q1营收105.3亿元，同比+43.62%；归母净利润37.1亿元，同比+70.0%。 我们维持2022-2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司净利润分别为79.4亿元、107.2亿元、140.4亿元，EPS分别为6.51元、8.79元、11.51元，当前股价对应PE分别为41.3、30.6、23.4倍，公司是行业中确定性和成长性兼备的稀缺标的，维持“买入”评级。 “拔高端控底部”贯穿2021全年，各系列实现均实现高质量增长 2021年汾酒收入179.2亿元，同比+41.9%，其中销量同比+28.5%，吨酒价同比+10.4%，量价齐升，体现了全国化加速和结构优化；2021年系列酒收入6.4亿元，同比+12.7%，销量同比-23.8%，吨酒价同比+47.9%，体现了系列酒精简低端SKU，实现高质量发展；2021年配制酒收入12.5亿元，同比+91.4%，销量同比+60.0%，吨价同比+19.6%，配制酒发力全国化，成绩亮眼。 省外占比进一步提升，全国化势头不减 2021年省内收入80.7亿元，同比+34.6%，占比40.7%；省外收入117.4亿元，同比+49.5%，占比+2.6pct至59.3%。2022Q1省内收入38.5亿元，同比+31.4%，占比36.8%；省外收入66.3亿元，同比+52.4%，占比+3.5pct至63.2%。省外市场占比持续提升的同时，省内受益结构升级和市场秩序改善，也实现高速增长。 产品结构改善和规模效应带来盈利能力改善趋势明显且持续 2021年公司各系列产品结构明显改善，毛利率+2.76pct至74.91%，而期间费用率-2.08pct至21.61%，主要原因是销售费用率持平以及管理费用率大幅下降，净利率+4.72pct至26.99%；2022Q1毛利率+1.21pct至74.75%，净利率+5.60pct至35.40%，销售费用率-6.80pct至11.15%，营销和收入增长形成良性互动，公司进入品牌势能收获阶段。随着高端产品占比提升，净利率较2021年仍有提升空间。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要