2022Q1点评：动力电池加快上量，盈利拐点可期

公司Q1归母净利润5.21亿元，同环比-19.43%/-24.47％，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收67.34亿元，同比增长127.69％；归母净利润5.21亿元，同比下降19.43%，环比下降24.47％。毛利率为13.75%，同比下降13.19pct，环比下降3.36pct；归母净利率7.74%，同比下降14.13pct，环比下降4.92pct。22Q1思摩尔及其他联营企业合计贡献2.1亿利润，本部贡献3.1亿利润，同环比均增10%左右。 Q1动力出货量环比提升，原材料上涨短期盈利承压。考虑海外出口、储能应用，我们预计公司Q1动力储能电池出货量5gwh，环比增10-15%，贡献45亿左右收入。由于碳酸锂、镍等原材料Q1价格暴涨，我们预计Q1公司电池毛利率近10%，环比下降5pct。22Q1公司电池价格陆续调涨，我们预计Q2公司电池盈利有望开始逐步恢复。随着新增产能释放，22年出货有望达到26-30gwh（三元10gwh，铁锂16-20gwh）。23年公司三元方形、三元大圆柱等新产品上量，贡献55gwh+出货量。 变更募集资金用途，新增惠州铁锂动力电池项目，加快成都项目建设。 公司20年通过定增方式募资25亿，其中拟分别投入10亿和3亿用于豆式电池及锂锰电池项目建设。子公司亿纬动力的“乘用车动力电池项目（三期）”计划总投资19.4亿元，在惠州建设10gwh铁锂新项目。 同时成都项目建设稳步推进，公司计划投资200亿建设拟建50gwh储能项目，其中一期20gwh。叠加荆门153gwh产能规划，公司2025年产能规划超过260gwh。2022年将逐步建成初期20gwh产能，23年有望出货10gwh+。 受疫情、研发支出提升等影响，思摩尔Q1业绩下滑，后续有望逐步恢复。受国内政策、疫情及公司加大研发投入影响，思摩尔Q1净利5.27亿元，同比下降55.3%，调整后利润达5.53亿元，同比下滑54.9%，我们测算思摩尔Q1对亿纬投资收益贡献1.7亿元。我们预计22年思摩尔业绩42亿元，预计为可为公司贡献13.5亿元投资收益，同比下滑20%。 公司拟提请股东大会授权公司董事长在股东大会审议通过之日起一年内通过大宗交易方式择机减不超过思摩尔股票的3.5%。 盈利预测与投资评级：我们上调2022-2024归母净利润至31/54/76亿元（原预测值为28/50/70亿元），同比增长6%/75%/41%，对应PE为37x/21x/15x。考虑公司23年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，给予22年58倍PE，对应目标价94.0元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 公司Q1归母净利润5.21亿元，同环比-19.43%/-24.47％，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收67.34亿元，同比增长127.69％，环比增长23.51%；归母净利润5.21亿元，同比下降19.43%，环比下降24.47％，扣非归母净利润4.35亿元，同比下降29.22%，环比增长4.28%。盈利能力方面，毛利率为13.75%，同比下降13.19pct，环比下降3.36pct； 归母净利率7.74%，同比下降14.13pct，环比下降4.92pct；扣非净利率6.46%，同比下降20.78pct，环比下降1.19pct。22Q1思摩尔及其他联营企业合计贡献2.1亿利润，本部贡献3.1亿利润，同环比均增10%左右。 图1：公司季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力（%） Q1动力出货量环比提升，原材料上涨短期盈利承压。根据合格证数据，Q1公司国内市场装机1.1gwh，同比增252%，考虑海外出口、储能应用，我们预计公司Q1动力储能电池出货量5gwh，环比增10-15%，贡献45亿左右收入，同比近2倍增长。由于碳酸锂、镍等原材料Q1价格暴涨，公司电池涨价相对滞后，盈利承压，我们预计Q1公司电池毛利率近10%，环比下降5pct。22Q1公司电池价格陆续调涨，Q2预计将传导大部分的成本上涨，我们预计Q2公司电池盈利有望开始逐步恢复，随着2H22一体化供应链产能释放，23年动力电池有望迎来拐点。随着新增产能释放，22年出货有望达到26-30gwh（三元10gwh，铁锂16-20gwh），继续翻番以上增长。23年公司三元方形、三元大圆柱等新产品上量，我们预计公司出货量有望进一步翻番以上增长，贡献55gwh+出货量。 图3：亿纬锂能22Q1动力电池客户结构 变更募集资金用途，新增惠州铁锂动力电池项目，加快成都项目建设。公司20年通过定增方式募资25亿，其中拟分别投入10亿和3亿用于豆式电池及锂锰电池项目建设，其实施主体均为亿纬锂能。截止上个月底，两项目剩余资金合计为12.4亿，公司计划将剩余资金全部用于子公司亿纬动力的“乘用车动力电池项目（三期）”。该项目计划总投资19.4亿元，在惠州建设10gwh铁锂新项目，建设期为2年。同时成都项目建设稳步推进，公司计划投资200亿建设拟建50gwh储能项目，其中一期20gwh。叠加荆门153gwh产能规划，公司2025年产能规划超过260gwh。公司坚定方形铁锂+三元大圆柱技术路线，在大圆柱电池的布局国内领先，我们预计2022年将逐步建成初期20gwh产能，23年有望出货10gwh+。同时，公司积极整合供应链，公告与华友、德方、贝特瑞、新宙邦、大华化工、恩捷股份、中科电气、蓝晓科技合作战略性布局镍、电解液、铁锂、高镍、锂资源、隔膜、负极等，供应链管理进一步完善，优质稳定的上游材料供给将保障公司全面扩产，公司技术+客户+供应链管理均处于国内第一梯队。 消费电池平稳增长，价格传导相对顺畅。我们预计Q1公司锂原电池5亿左右，环比持平，同比20%增长，毛利率维持40%，全年平稳增长，为公司贡献稳定利润及持续现金流。我们预计Q1公司消费类锂电池贡献18亿左右收入，其中圆柱贡献15亿+，由于消费类电池涨价相对较顺利，我们预计毛利率18%左右，Q2再次提价后毛利率将进一步恢复。全年看，圆柱电池随着Q2产能扩张至15亿颗，全年出货量有望达到10亿颗，同比翻番，增量显著。 受疫情、研发支出提升等影响，思摩尔Q1业绩下滑，后续有望逐步恢复。受国内政策、疫情及公司加大研发投入影响，思摩尔Q1净利5.27亿元，同比下降55.3%，调整后利润达5.53亿元，同比下滑54.9%，我们测算思摩尔Q1对亿纬投资收益贡献1.7亿元。我们预计22年思摩尔业绩42亿元，预计为可为公司贡献13.5亿元投资收益，同比下滑20%。公司客户、技术等优势依然领先，后续随着公司新业务拓展、国内业务改善，增速有望恢复。公司目前持有思摩尔31.8%股权，为了满足后续动力电池业务产能扩张及研发投入，公司拟提请股东大会授权公司董事长在股东大会审议通过之日起一年内通过大宗交易方式择机减不超过思摩尔股票的3.5%。 管权激励费用将集中于年底计提，Q1期间费用率环比显著下降。2022年Q1期间费用合计6.87亿元，同比增93.86%，环比降23.01%，期间费用率为10.2%，同比降1.78pct，环比降6.16pct；销售费用0.72亿元，销售费用率1.06%，同比降1.27pct，环比降1.57pct； 管理费用1.41亿元，管理费用率2.1%，同比降0.08pct，环比降3.27pct，主要由于21Q4股权激励费用及奖金计提，22年股权激励费用将计提6.7亿，多为管理费用，将于年底集中确认；财务费用0.68亿元，财务费用率1%，同比增0.75pct，环比降0.27pct；研发费用4.06亿元，研发费用率6.03%，同比降1.18pct，环比降1.06pct。公司计提资产减值损失0.37亿元，同比增263.14%，环比降2.27%；计提信用减值损失0.22亿元，同比降41.23%，环比增6.03%。 图4：公司分季度费用率 资本开支大幅增长，合同负责高增，经营性现金流亮眼。2022年Q1公司存货为48.23亿元，较年初增长29.92%；应收账款55.29亿元，较年初增长10.54%；期末公司合同负债5.78亿元，较年初增长96.77%，新增订单显著增加；经营活动净现金流净额为8.53亿元（21Q1为-3.4亿）；投资活动净现金流净额为-36.99亿元，同比上升168.56%； 资本开支为26.57亿元，同比上升309.56%；账面现金为63.99亿元，较年初下降6.02%，短期借款12.15亿元，较年初增长1.25%。 投资建议：我们上调2022-2024归母净利润至31/54/76亿元（原预测值为28/50/70亿元），同比增长6%/75%/41%，对应PE为37x/21x/15x。考虑公司23年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，给予22年58倍PE，对应目标价94.0元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。