盈利能力稳定，负极需求持续旺盛

投资要点 事件：公司发布2022年一季报，2022年一季度实现营业收入50.30亿元，同比增长25.76%，环比增长0.84%；实现归母净利润8.07亿元，同比增长166.93%，环比增长42.58%；实现扣非归母净利润6.15亿元，同比增长118.74%，环比增长11.62%。 负极产品需求持续旺盛，盈利能力稳定。22Q1公司负极材料业务贡献归母净利润1.47亿元，同比增长43.44%。若对应2021年盈利水平，报告期内出货量超2.8万吨，对应当下12万吨/年的产能，已实现满产满销。2022年以来，负极业务重要原材料针状焦价格显著上涨，由年初的1.0万元/吨已涨至1.3万元/吨以上，涨幅约34%。预期未来原材料涨价将在财务报表上有所反映，即成本端压力将促使公司上调产品价格，对应公司毛利率轻微下调。然而，若成本压力能够完全传导，负极产品的盈利能在产品涨价后仍将维持稳定。考虑当前石墨化产能偏紧，优质负极产品稀缺，预期全年公司负极业务利润水平仍能紧贴预期。 快充产品份额持续提升，硅基产品实现规模化应用。公司22Q1实现销售毛利率24.54%，较21Q4提升1.42pp，或得益于出货产品价值量提升带动盈利能力提升。公司负极材料产品性能优异，快充类产品快速放量，出货占比提高至50%。 同时，公司硅基负极产品率先实现规模化市场应用，在消费和电动工具领域已实现百吨级销售，并进入全球优质电动工具生产商的供应链；在动力电池领域，公司硅基产品通过了全球优质动力客户的产品认证，已实现装车，未来销量有望大幅提升。 偏光片业务稳健发展。公司偏光片业务产销规模全球领先，南京生产基地和广州生产基地维持满产稼动，并通过设备与工艺的改善实现产线提速，有效提升了产线产能。截至2021年底，公司已累计安装的RTP生产线数量达到了24条，投入规模及产线数量全球领先。偏光片产业具有行业壁垒高、成长速度快、国产替代空间大的特征，且市场集中度高，公司作为行业龙头，预计未来偏光片业务将持续为公司带来丰厚利润，为业绩形成稳健支撑。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.56元、1.98元、2.33元，未来三年归母净利润将保持14%的复合增长率。考虑到公司偏光片业务稳中向好，构筑业绩安全垫，负极业务强者恒强，随着石墨化配套产能迅速释放，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争的风险；原材料价格波动的风险；新产品和新技术开发的风险；业绩下滑的风险；汇率的风险；扩产进度不及预期的风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 关键假设： 假设1：公司新基地如期投产，新产能扩充带动公司营收增长，产能利用率达到90%以上，对应公司2022年至2024年辅机产品销量分别为17/22/28万吨。 假设2：受原材料涨价影响，公司2022年负极产品价格上调10%以维持产品单位毛利稳固，导致毛利率小幅下滑。 假设3：2023-2024年，随着公司石墨化配套产能占比稳步提升，公司成本端压力逐步缓解，毛利率稳步提升。 假设4：根据产能扩张计划，考虑下游需求旺盛，2022-2024年公司新增偏光片业务收入有望以30%/25%/20%增速增长，增速略领先于行业，毛利率受益于规模效应逐年小幅上升。 假设5：公司2021年年报披露，充电桩业务已达成收购意向；光伏组件资产及业务已与买方签订战略框架合作协议，对方已支付意向金，并按计划推进中。预计以上业务在2022年均可实现出表。 解释1：公司原控股子公司湖南杉杉能源科技股份有限公司部分股权转让给德国巴斯夫，现已失去控制退出合并范围，成为持股49%的联营企业。富银融资租赁（深圳）股份有限公司的剩余股权已完成出售；储能业务运维平台公司的股权处置已完成。故以上业务收益以投资收益或少数股东损益列示。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率