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水泥主业仍有发展空间,“两翼”布局效果渐显

2022-04-27武慧东、王雯、王涛、鲍荣富天风证券从***
水泥主业仍有发展空间,“两翼”布局效果渐显

21年归母净利润同比增长7.4%,22Q1小幅下滑 近日公司发布21年年报,21年实现收入/归母净利润83.1/21.8亿元,同比+29.3%/+7.4%,实现扣非归母净利润21.0亿元,同比+13.3%,其中Q4单季度实现收入/归母净利润26.2/5.9亿元,同比+32.4%/+14.7%;公司同时公布22年一季报,22Q1实现收入/归母净利润14.9/3.4亿元,同比+21.8%/-3.8%,实现扣非归母净利润3.1亿元,同比-9.3%。 21年水泥销量大幅增长,22年韧性犹存 公司21年水泥及熟料收入72.1亿元,同比增长32%,整体销量2081万吨,同比增长22.5%,其中水泥/熟料同比分别增长32.6%/1.0%。我们测算水泥及熟料综合吨均价346元,同比增长25元,吨成本204元,同比增长35元,最终实现吨毛利142元,同比下降10元。22Q1公司水泥熟料销量346.5万吨,同比仅下滑6%,幅度低于全国平均水平。公司21年通过收购内蒙古松塔水泥,熟料产能增长2500T/D,目前在广西都安、贵州都匀、浙江诸暨和境外的吉尔吉斯斯坦有在建水泥产能项目,其中广西都安项目计划2022年投入生产,预计产能新增5000T/D,未来计划熟料年产能规模超过2500万吨,水泥超过3500万吨,水泥主业仍有较大发展空间。 骨料/环保利润贡献逐渐增加,“两翼”布局效果渐显 21年公司实现骨料收入6.69亿,同比增长17%,其中销量同比增长3.3%,我们测算吨毛利40元,同比+4.8元,22Q1销售骨料219.1万吨,同比继续上升。公司加快骨料业务扩张,中期骨料产能规模目标达3000万吨以上,21年骨料毛利率80%,有望带动整体盈利能力提升。环保板块,21年实际收运各类危废污泥、城市生活垃圾、一般固废等合计约31.49万吨,实际处置13.55万吨,实现新增环保业务营收1.31亿元,净利润贡献1420.5万元,未来公司将继续加快现有项目发挥产能效益,加快实施其他水泥窑协同生产线项目建设,年危废处置能力计划超过100万吨,利润占比或将逐步提升。 “一主两翼”发展可期,维持“买入”评级。 在水泥需求景气下滑背景下,公司销量仍实现快速增长,成长性体现,且从未来产能目标来看,水泥主业仍有较大发展空间,同时骨料和环保业务利润贡献有望逐步提升,且公司积极参与新经济产业股权投资,“一主两翼”发展可期。考虑到需求下滑较多,我们调整公司22-23年归母净利润预测至25.4/27.9亿元(前值29.3/33.2亿元),并新增24年归母净利润预测30.5亿元,参考可比公司估值,考虑到公司成长性,给予公司22年8倍目标PE,对应目标价24.96元(前值:21.63元),维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1:公司2016-2022Q1营收及同比增速 图2:公司2016-2022Q1归母净利润及同比增速 表1:可比公司估值表