2021年报及2022一季报点评：成长面临压力测试，依旧看好长期发展

增速大幅回落，业绩阶段性承压明显。2021 年公司实现营业收入 88.1 亿元，同比+30.7%，归母净利润 8.9 亿元，同比+8.8%，略低于此前业绩快报（归母净利润同比+10.3%），扣非归母净利润 8.8 亿元，同比+9.9%，EPS 为 2.77元/股，并拟 10 派 3.5 元（含税）。2022Q1 实现营业收入 12.9 亿元，同比+3.9%，归母净利润-0.9 亿元，同比-309.6%，扣非归母净利润-0.9 亿元，同比-338.1%,收入增速大幅回落主要受疫情导致停工停产、下游项目进度滞后及物流中断等影响。 原材料价格上涨+产品结构影响毛利率，现金流回款好于预期。根据测算，2021 年销售人员人均创收 135.1 万元，上年同期 125.6 万元，同比+7.5%，继续延续增长趋势。分产品看，2021 年各品类均实现不同程度增长，门窗五金 / 点支承 / 门控 / 不锈钢护栏 / 家居类 / 其他建筑五金分别同比+12.3%/+29.0%/+22.1%/+14.1%/+53.5%/+86.9%，毛利率分别为40.6%(-3.4pp)/32.6%(-3.2pp)/40.4%(+1.2pp)/28.3%(-6.8pp)/36.0%(+2. 6pp)/23.1%(-6.9pp)，主要受原材料价格上涨拖累，其中综合材料成本同比+42.4%，叠加产品结构影响，2021 年综合毛利率 35.24%，同比-4.0pp。期间费用率 20.4%，同比-1.98pp，受益于费用率继续摊薄对冲部分盈利下滑，净利率实现 10.9%，同比-1.97pp。2021 年实现经营性现金流净额 5.5 亿元，同比+9.1%，在产业链整体资金紧张背景下，回款整体好于预期。 成本费用双重压力叠加，进一步拖累 Q1 盈利。2022Q1 毛利率和净利率分别为 28.8%/-6.9%,同比-7.4pp/-11.0pp,环比-3.3pp/-15.0pp，期间费用率34.4%，同比+5.3pp，环比+14.1pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+3.8pp/+0.95pp/+0.41pp/+0.11pp，销售费用率明显提升主因销售人员增长致销售费用提高所致，截至 2021 年末公司销售人员 6518 人，同比+21.6%。 风险提示：原材料涨价超预期；新产品推广销售不及预期；疫情反复 投资建议：建筑配套件集成供应领导者，看好长期发展潜力，维持“买入”公司作为国内建筑配套件集成供应的领导者，渠道和产品集成优势明显，短期多重压力集中测试下，持续下沉地级市和县城销售渠道、布局新品类，不断夯实未来增长基础，看好长期发展潜力。考虑到短期因素压制，下调盈利预测 ， 预计 22-24 年 EPS 分别为 3.39/4.68/6.27 元 / 股 ， 对应 PE 为23.4/17.0/12.7x，综合考虑公司长期增长潜力，继续维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 增速大幅回落，业绩阶段性承压明显。2021 年公司实现营业收入 88.1 亿元，同比+30.7%，归母净利润 8.9 亿元，同比+8.8%，略低于此前业绩快报（归母净利润同比+10.3%），扣非归母净利润 8.8 亿元，同比+9.9%，EPS 为 2.77 元/股，并拟10 派 3.5 元（含税）。2022Q1 实现营业收入 12.9 亿元，同比+3.9%，归母净利润-0.9 亿元，同比-309.6%，扣非归母净利润-0.9 亿元，同比-338.1%,收入增速大幅回落主要受疫情导致停工停产、下游项目进度滞后及物流中断等影响。 图 1：坚朗五金营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：坚朗五金单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：坚朗五金归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：坚朗五金单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 原材料价格上涨+产品结构影响毛利率，现金流回款好于预期。根据测算，2021年销售人员人均创收 135.1 万元，上年同期 125.6 万元，同比+7.5%，继续延续增长趋势。分产品看，2021 年各品类均实现不同程度增长，门窗五金/点支承/门控/不锈钢护栏/家居类/其他建筑五金分别同比+12.3%/+29.0%/+22.1%/+14.1%/+53.5%/+86.9%，毛利率分别为40.6%(-3.4pp)/32.6%(-3.2pp)/40.4%(+1.2pp)/28.3%(-6.8pp)/36.0%(+2.6pp)/23.1%(-6.9pp)，主要受原材料价格上涨拖累，其中综合材料成本同比+42.4%，叠加产品结构影响，2021 年综合毛利率 35.24%，同比-4.0pp。期间费用率 20.4%，同比-1.98pp，受益于费用率继续摊薄对冲部分盈利下滑，净利率实现 10.9%，同比-1.97pp。2021 年实现经营性现金流净额 5.5 亿元，同比+9.1%，在产业链整体资金紧张背景下，回款整体好于预期。 图 5：坚朗五金销售人员人均创收 图6：坚朗五金分产品收入增速 图 7：坚朗五金分产品毛利率 图8：坚朗五金毛利率、净利率及期间费用率 图 9：坚朗五金销售/管理/财务/研发费用率 图10：坚朗五金经营活动净现金流及增速 成本费用双重压力叠加，进一步拖累 Q1 盈利。2022Q1 毛利率和净利率分别为28.8%/-6.9%,同比-7.4pp/-11.0pp,环比-3.3pp/-15.0pp，期间费用率 34.4%，同比 +5.3pp ， 环比 +14.1pp, 其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别同比+3.8pp/+0.95pp/+0.41pp/+0.11pp，销售费用率明显提升主因销售人员增长致销售费用提高所致，截至 2021 年末公司销售人员 6518 人，同比+21.6%。 图 11：坚朗五金单季度毛利率、净利率及期间费用率 图12：坚朗五金单季度销售/管理/财务/研发费用率 建筑配套件集成供应领导者，看好长期发展潜力，维持“买入”评级。公司作为国内建筑配套件集成供应的领导者，渠道和产品集成优势明显，短期多重压力集中测试下，持续下沉地级市和县城销售渠道、布局新品类，不断夯实未来增长基础，看好长期发展潜力。考虑到短期因素压制，下调盈利预测，预计 22-24 年 EPS分别为 3.39/4.68/6.27 元/股，对应 PE 为 23.4/17.0/12.7x，综合考虑公司长期增长潜力，继续维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明