疫情影响边际增速承压，静待改革释放活力

报告总结：口子窖公布21年年报和22年一季报，21年营收50.29亿元，归母净利润17.27亿元，扣非归母净利润14.84亿元。高档白酒结构升级量价齐升，疫情影响一季度增速承压。22Q1毛利率提升，盈利能力改善。优化渠道结构加强掌控力，兼香518有望贡献重要增量。预测公司22-24年每股收益分别为3.15、3.69和4.25元，给予22年23倍PE，对应目标价72.45元，维持买入评级。风险提示：省内竞争加剧风险、新产品销售及营销体系变革不及预期风险。