Q1外销快速增长，盈利能力持续修复

事件：新宝股份公布2021年年报及2022年一季报。公司2021年实现收入149.1亿元，YoY+13.0%；实现业绩7.9亿元，YoY-29.2%。经折算，Q4单季度实现收入42.1亿元，YoY+3.3%；实现业绩2.0亿元，YoY-5.2%。公司2022Q1实现收入36.4亿元，YoY+13.5%；实现业绩1.8亿元，YoY+4.6%。Q1新宝外销收入快速增长，内销经营稳健，单季度经营表现符合预期。 Q1外销快速增长，内销经营稳健，单季收入增速环比提升：Q1新宝收入增速较去年Q4增速有所提升，主要受到外销增速回升拉动。1）外销方面，Q1新宝外销收入同比增长约17%（2021Q4约为-4%）。国际环境变化和高基数背景下，新宝Q1外销表现彰显了强劲的经营实力。2）内销方面，Q1新宝内销收入同比增长约3%（2021Q4约为+30%）。内销增速下滑，主要因为Q1国内疫情反复影响消费景气度和物流配送。据生意参谋数据，Q1摩飞、东菱淘系平台销售额YoY-21.4%/+14.9%。 考虑到其他渠道的增长情况，我们推测Q1摩飞收入小幅下滑，东菱收入小幅提升。 展望后续，新宝内销持续推出新品、拓展品类，内销收入增速有望提升。海外需求仍较旺盛，后续海运运力缓解后的订单需求释放亦值得关注。 Q1盈利能力持续修复：新宝Q1净利率4.9%，同比-0.4p ct，环比+0.2pct。公司盈利能力持续改善，主要因为：1）公司积极采取新产品研发、生产效率改善及策略性采购等措施，且外销订单调价效果持续体现。Q1毛利率同比-2.4pct，较去年已有所缩窄。2）公司经营效率提升，期间费用管控较好，Q1期间费用率同比-1.2pct，其中销售、管理费用率分别同比-0.7/-1.1p ct。人民币升值导致汇兑损失增加，Q1财务费用率同比+0.3p ct。考虑到近期人民币汇率快速贬值，后续新宝有望展现较大的业绩弹性。 Q1经营现金流净流出：Q1新宝经营性现金流净额-2.9亿元（去年Q4为+9.0亿元）。 公司经营性现金流状况有所下降，我们认为主要因为Q1海外客户资金压力增加，且国内疫情反复影响消费景气度，公司销售回款速度有所下降，Q1销售商品、提供劳务取得的现金YoY-8.2%，公司应收票据及应收账款余额较去年末增加3.4%。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施，应对短期压力，盈利能力正持续修复，且有望受益于人民币贬值和美国关税豁免。长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞品牌持续研发新品，未来成长空间可期。预计公司2022年~2024年的EPS分别为1.22/1.47/1.59元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价18.27元，对应2022年的P E估值15x。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、差异化新品研发周期延长 100,000,000主营收入 2020 131.9 2021 149.1 2022E 160.4 2023E 180.8 2024E 202.4 表1：单季度财务指标分析 图1：收入与归母净利润同比 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表