2021年报暨1Q2022季报点评：21年业绩创历史新高，1Q22市场剧烈波动拖累业绩缩水九成

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 永安期货 600927.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 21年归母净利润同比小幅增长，1Q22显著承压同比下滑九成。1）公司2021年实现营业收入378.42亿元，同比增长48.58%，实现归母净利润13.07亿元，同比增长14.01%。2）21年公司实现加权平均ROE15.48%，同比基本持平。3）21年期货经纪佣金、利息净收入、基金销售、投资收入、直投收入占比（剔除其他业务）分别为39.99%、22.96%、6.58%、11.82%、16.89%，其中期货经纪佣金占比提升显著。4）公司1Q22实现营业收入77.07亿元，同比增长5.93%，实现归母净利润仅0.33亿元，同比下滑90.10%，业绩缩水明显，单季ROE仅为0.28%。 ⚫ 21年：市占率下滑无碍经纪佣金大增，基差规模大增，投资收入缩水。1）上期所、郑商所、大商所、中金所、能源中心合计双边成交额达1162万亿元，同比增长32.84%。虽然公司市占率由1.77%下滑至1.60%，但是佣金率由万分之0.34增至万分之0.39助公司21年经纪佣金同比大增39.77%至7.95亿元。2）21年公司利息净收入（期货保证金利息）同比下滑8.58%至4.56亿元，主要为利率下滑所致。3）公司21年基差贸易规模大增55%至358亿元，实现毛利11.25亿元，同比近翻倍。4）21年公司投资收入（投资收益+公允价值变动-直投，下同）同比下滑72%至2.35亿元，预计主要为场外衍生品与做市业务盈利不佳所致。5）21年公司基金代销收入同比翻倍至1.31亿元，相比之下资管收入同比下滑63.37%至0.15亿元。 ⚫ 1Q22：投资收入由盈转亏，减值损失大幅拖累业绩表现。1）公司手续费及佣金收入同比增长18.63%至2.14亿元，在期货市场成交额萎缩之际公司经纪业务表现稳健。2）公司利息净收入同比低基数增长126%至1.56亿元，主要受益于利率增长。3）公司实现基差贸易规模76亿元，毛利同比增长10.29%至1.85亿元。4）公司实现投资收入-1.9亿元，在股票期货市场大幅波动之际，公司风险管理业务整体承压。4）公司累计计提减值损失0.94亿元，同比增长80.36%，拖累业绩表现。 ⚫ 受期货市场大幅波动影响，将公司22-23年EPS预测值由1.00/1.21元下调至0.87/1.16元，新增24年预测值1.37元。参考可比公司调整后平均估值，我们给予公司2022年25.0xPE，下调目标价至21.84元，维持增持评级。 风险提示 大宗商品价格波动超出预期；期货成交额超预期下滑；投资与风险管理业绩大幅波动。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 25,469.31 37,841.52 44,733.54 54,732.37 65,573.56 同比增长(%) 12% 49% 18% 22% 20% 营业利润(百万元) 1,309.22 1,460.40 1,434.73 1,937.97 2,326.16 同比增长(%) 11% 12% -2% 35% 20% 归属母公司净利润(百万元) 1,146.01 1,306.55 1,271.35 1,685.00 1,994.12 同比增长(%) 15% 14% -3% 33% 18% 每股收益（元） 0.79 0.90 0.87 1.16 1.37 每股净资产（元） 5.36 7.96 8.82 9.94 11.26 净资产收益率 14.70% 13.48% 10.41% 12.35% 12.93% 市盈率 22.95 20.13 20.69 15.61 13.19 市净率 3.37 2.27 2.05 1.82 1.61 佣金率 0.0034% 0.0039% 0.0040% 0.0041% 0.0041% 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月27日） 18.07元 目标价格 21.84元 52周最高价/最低价 41.69/17.1元 总股本/流通A股（万股） 145,556/14,556 A股市值（百万元） 26,302 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022年04月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -13.25 -24.14 -30.07 相对表现 -8.48 -17.33 -13.85 沪深300 -4.77 -6.81 -16.22 -31.08 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 期货"一哥"无惧行业风浪，紧握风管与财管金钥匙期待创新突围：——永安期货首次覆盖报告 2022-03-17 21年业绩创历史新高，1Q22市场剧烈波动拖累业绩缩水九成 ——永安期货2021年报暨1Q2022季报点评 增持（维持） 永安期货季报点评 —— 21年业绩创历史新高，1Q22市场剧烈波动拖累业绩缩水九成 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：公司可比公司估值表（2022/4/26） 股票代码 可比公司 收盘价 每股收益EPS 市盈率PE 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 603093 南华期货 10.36 0.15 0.40 0.49 0.58 67.10 25.95 21.14 17.86 002961 瑞达期货 15.61 0.56 1.13 1.85 2.58 27.91 13.78 8.46 6.05 600918 中泰证券 7.17 0.36 0.46 0.51 0.59 19.78 15.61 14.06 12.15 601375 中原证券 3.89 0.02 0.11 0.12 0.16 172.9 35.20 31.35 24.31 600906 财达证券 7.43 0.16 0.21 0.24 0.27 45.3 35.43 30.96 27.52 002945 华林证券 14.00 0.30 0.18 0.29 0.44 46.53 78.13 49.09 31.50 601696 中银证券 14.12 0.32 0.35 0.40 0.46 44.42 40.79 35.30 30.70 601995 中金公司 36.33 1.49 2.23 2.50 3.06 24.33 16.27 14.53 11.87 调整后平均 43.00 28.00 25.00 21.00 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 表2：公司2021年报及1Q22季报业绩概览 项目 2020 2021 同比增速 1Q2021 1Q2022 同比增速 一、营业收入 25,469.31 37,841.52 48.58% 7,274.98 7,706.62 5.93% 手续费及佣金净收入 677.16 941.85 39.09% 180.63 214.28 18.63% 利息净收入 499.08 456.25 -8.58% 68.92 155.98 126.33% 其中：利息收入 599.46 613.39 2.32% 105.92 222.41 109.98% 利息支出 100.38 157.14 56.54% 37.00 66.42 79.51% 投资收益 899.36 797.14 -11.37% 524.87 1.33 -99.75% 其中：对联营/合营企业的投资收益 242.72 335.58 38.26% 125.68 -37.75 -130.04% 其他收益 12.47 15.46 23.99% 2.21 1.69 -23.54% 公允价值变动收益 194.89 -226.72 -216.33% -228.15 -229.28 NA 汇兑收益 7.27 2.89 -60.28% -0.65 0.34 NA 其他业务收入 23,178.90 35,854.64 54.69% 6,727.15 7,562.22 12.41% 资产处置收益 0.18 0.00 -98.19% 0.00 0.05 21032.53% 二、营业支出 24,160.09 36,381.12 50.58% 6,898.14 7,657.12 11.00% 提取期货风险准备金 24.39 32.80 34.47% 5.93 7.28 22.73% 税金及附加 11.87 12.53 5.48% 2.21 2.91 31.60% 业务及管理费 1,012.55 1,092.56 7.90% 278.85 176.30 -36.78% 信用减值损失 36.39 48.79 34.06% 0.39 23.98 6050.09% 其他资产减值损失 462.86 465.20 0.50% 51.49 69.59 35.16% 其他业务成本 22,612.02 34,729.24 53.59% 6,559.26 7,377.06 12.47% 三、营业利润 1,309.22 1,460.40 11.55% 376.84 49.49 -86.87% 加：营业外收入 140.20 170.39 21.53% 11.09 5.88 -46.98% 减：营业外支出 4.31 7.09 64.49% 0.41 0.03 -93.71% 四、利润总额 1,445.11 1,623.70 12.36% 387.52 55.35 -85.72% 减：所得税费用 299.10 317.14 6.03% 58.21 22.75 -60.92% 五、净利润 1,146.01 1,306.55 14.01% 329.31 32.59 -90.10% 1.归属于母公司股东的净利润 1,146.01 1,306.55 14.01% 329.31 32.59 -90.10% 2.少数股东损益 0.00 0.00 - 0.00 0.00 - 六、其他综合收益 -54.63 -25.59 NA 3.20 -7.37 -329.92% 七、综合收益总额 1,091.38 1,280.96 17.37% 332.51 25.23 -92.41% 永安期货季报点评 —— 21年业绩创历史新高，1Q22市场剧烈波动拖累业绩缩水九成 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 八、每股收益 （一）基本每股收益（元/股） 0.87 1.00 14.94% 0.25 0.02 -92.00% （二）稀释每股收益（元/股） 0.87 1.00 14.94% 0.25 0.02 -92.00% 数据来源：Wind，东方证券研究所 图1：公司2021年分类收入(百万元)及增速 图2：2016-2021年公司收入结构（剔除基差贸易） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：2016-2021年公司加