2021年报点评：塑料包装增速领跑，成本走高盈利承压

事项： 公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入11.20亿元，YoY+44.55%； 归母净利润1.45亿元，YoY+30.18%，扣非归母净利润1.41亿元，YoY+30.89%。 单Q4实现营业收入3.27亿元，YoY+28.62%，归母净利润2904.98万元，YoY-20.51%。 评论： 核心工业用纸板块增长稳健，复合塑料包装增速领跑。年内工业用纸包装/复合塑料包装/智能包装系统/注塑包装及其他分别实现收入7.53/2.77/0.19/0.71亿元，YoY+29.14%/+93.22%/+31.47%/+109.02%，收入占比67.20%/24.77%/1.71%/6.23%。销量端，工业用纸包装产品销售量同比增长38.33%，系下游中建材行业需求增加；复合塑料包装产品销售量同比增长129.29%，系奶酪棒客户市场快速增长导致订单数量上升。单价端，工业用纸包装产品单价同比下降6.64%至2.88元/条，复合塑料包装产品单价同比下降15.73%至3.68元/延米，主要系公司为强化合作关系，向大客户妙可蓝多销售的相关产品单价下调。 原材料采购成本走高影响盈利，费用控制得当。年内公司整体毛利率下行5.38pcts至28.56%。分产品看，工业用纸包装/复合塑料包装毛利率分别为26.80%/37.20%，YoY-2.69/-7.01pcts。成本端，受原材料价格持续走高影响，工业用纸包装及复合塑料包装原材料采购成本涨幅较大，21年 H2 承压严重，单Q3/Q4毛利率分别下降3.59/17.14pcts至30.84%/18.46%。费用端，2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动-2.99/-0.51/-0.00/-0.47pcts至1.87%/7.06%/3.39%/1.31%，整体费用率有所下滑。 技术创新赋能产品力，产能有望逐步提升。继开发出EVOH高阻隔性薄膜、迷宫通道排气等多项技术并大量应用于产品包装后，2021年公司成功开发出高性能复合塑料包装产品，突破奶酪棒产品需要低温冷链储藏的限制，目前常温复合塑料包装产品已正式投放市场实现稳定供货。2021年11月，公司成立全资子公司上海艾创并建设新生产基地，未来有望完善产业布局，进一步扩大产能，巩固行业领先地位。未来三年内，公司将进一步加大对现有产品改进、新产品开发和新技术研发等投入，将包装产品更多地运用于高端食品领域及医药中间体领域。 修正盈利预期，看好业绩边际改善。受大宗商品通胀影响，公司Q4利润出现一定下滑，考虑22年一季度通胀仍处高位，以及疫情频发对生产及下游消费的冲击，我们下修公司盈利预期，我们预计公司2022-2024年归母净利润1.75/2.14/2.67亿元（22/23年前值2.52/3.49亿元），对应当前股价PE为23/19/15倍。采用DCF估值法，给予公司目标价11.2元/股（前值21元/股），对应2022年26倍PE，2023年21倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，市场竞争加剧。 主要财务指标