公司信息更新报告：2021＆2022Q1收入高增，看好盈利能力边际修复

2021&2022Q1收入高增，看好盈利能力边际修复，维持“买入”评级 2021年公司实现营收148.50亿元（+25.97%），归母净利润10.17亿元（-9.19%），扣非归母净利润9.08亿元（-7.78%），全年收入快速增长，利润端因原材料价格上涨等负面因素叠加承压。2021Q4/2022Q1公司收入为47.95/33.51亿元，同比+8.73%/+26.02%，归母净利润3.50/2.21亿元，同比-24.60%/+32.68%，扣非后归母净利润3.24/1.91亿元，同比-13.61%/+26.18%。2022Q1净利率承压，且考虑到疫情影响，下调盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润14.48/19.16/24.48亿元（2022-2023年原为17.03/21.10亿元），对应EPS为1.56/2.06/2.63元，当前股价对应PE为16.5/12.5/9.8倍，公司大包装战略布局成效显现，2022年看好公司盈利能力边际修复，维持“买入”评级。 收入拆分：3C业务增长稳健，新业务延续高增 分业务看，2021年消费电子包装/酒包/烟包/环保包装/化妆品包装收入分别为94.0亿元（+7.7%）/13.3亿元（+70.6%）/8.8亿元（+59.7%）/6.9亿元（+64.9%）/3.4亿元（+15.5%），3C业务增长稳健，新业务延续高增长。分产品看，2021年纸质精品包装/包装配套/环保纸塑分别实现收入113.84亿元（+24.98%）/25.05亿元（+25.01%）/6.91亿元（+62.07%），营收占比分别为76.66%（-0.6pct）/16.87%（-0.13pct）/4.66%（+1.04pct），环保纸塑收入维持高增长，占比提升。 盈利能力：控费效果突出，2022Q1净利率承压 2021年公司整体毛利率为21.54%（-5.29pct），降幅较大主要系原材料价格上涨等影响。全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.29/1.00/0.27/0.93pct，期间费用率下降2.48pct至13.10%，主要系收入规模快速提升以及智能工厂大规模投产实现降本增效。综合影响下2021年净利率为6.85%（-2.65pct），2021Q4/2022Q1净利率分别为7.29%/6.59%，分别同比-3.22pct/+0.33pct。2022Q1公司盈利能力短期承压，主要系原材料价格波动以及部分客户调价。 风险提示：多元业务增速下滑、原材料价格波动、汇率大幅波动。 财务摘要和估值指标 1、2021年收入靓丽，新业务延续高增长 2021年，公司收入148.50亿元，同比增长25.97%，归母净利润10.17亿元，同比下降9.19%，扣非后归母净利润9.08亿元，同比下降7.78%，全年收入增长快速，利润端承压主要系：（1）原材料价格上涨抬升生产成本；（2）人民币汇率升值带来汇兑损失；（3）疫情影响工厂生产节奏；（4）公司产能利用率不达预期。 分季度看，2021Q4/2022Q1公司收入为47.95/33.51亿元，同比+8.73%/+26.02%，归母净利润3.05/2.21亿元，同比-24.60%/+32.68%，扣非后归母净利润3.24/1.91亿元，同比-13.61%/+26.18%。2021Q4收入增速放缓，利润端承压；2022Q1收入利润均实现快速增长，且利润增速高于收入增速。 图1：2021年公司收入同比增长25.97% 图2：2022Q1公司收入同比增长26.02% 图3：2021年公司归母净利润同比下降9.19% 图4：2022Q1公司归母净利润同比增长32.68% 分业务看，2021年3C业务增长稳健，新业务延续高增长。 （1）消费电子包装业务：2021年实现收入94.0亿元（+7.7%），分季度看，2021Q4/2022Q1公司实现收入31.0亿元（-1.7%）/22.0亿元（+18.1%）。2021年，公司持续提升在老客户中的份额占比，其中来自小米/OPPO/VIVO/logitech的收入分别同比+23.9%/+75.3%/+20.8%/+39.7%。预计未来随着新业务的收入占比的快速提升，消费电子业务大客户收入占比有望进一步优化。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/9 rQoQnPpNmPpQnOuNrQnPvMaQbPaQpNqQmOpNeRpPqMkPnPtM8OnMyQwMmPpMuOmRyQ （2）酒包业务：2021年实现收入13.3亿元（+70.6%），分季度看，2021Q4/2022Q1公司实现收入3.5亿元（+19.9%）/3.7亿元（+30.3%）。2021年公司坚持推进酒包业务自动化、信息化建设，部分产线效能提升50%。2022年，随着泸州新设立智能工厂，淮安新工厂的建设、投产，酒包业务将基本实现全国白酒行业的全面布局，有望实现量质齐升。 （3）烟包业务：2021年实现收入8.8亿元（+59.7%），分季度看，2021Q4/2022Q1公司实现收入3.3亿元（+36.9%）/1.5亿元（-6.8%）。受益于国内烟包装市场化趋势，公司在制造端和服务端的优势有望扩大，预计未来新客户持续导入下，烟包业务收入快速增长有望延续。 （4）环保包装业务：2021年实现收入6.9亿元（+64.9），分季度看，2021Q4/2022Q1公司实现收入2.3亿元（+43.6%）/2.2亿元（+90.0%）。2021年，公司进一步加大环保投入，包括成立裕同环保研究院进行绿色新材料技术研发，新设潍坊环保包装生产基地完善生产交付布局，通过参与环保活动推广环保品牌等。 （5）化妆品包装业务：2021年实现收入3.4亿元（+15.5%），2022Q1公司实现收入1.0亿元（+34.4%）。2021年公司已在高端化妆品品牌客户开发方面取得重要进展，未来将深入与高端品牌合作，份额和规模有望提升。 分产品看，环保纸塑收入延续高增长，占比提升。2021年纸质精品包装/包装配套/环保纸塑分别实现收入113.84亿元（+24.98%）/25.05亿元（+25.01%）/6.91亿元（+62.07%），营收占比分别为76.66%（-0.6pct）/16.87%（-0.13pct）/4.66%（+1.04pct）。 2、盈利能力：控费效果突出，2022Q1净利率承压 2021年，公司整体毛利率为21.54%，同比下降5.29pct，2021Q4公司整体毛利率为21.2%，同比下降4.00pct，公司全年及四季度毛利降幅较大主要系：（1）原材料价格上涨抬升生产成本；（2）汇率波动拉低外贸收入确认金额；（3）四季度下游客户订单量不达预期。2022Q1毛利率为20.81%（-3.07pct）。 2021年公司费用端控费效果突出，期间费用率同比下降2.48 pct至13.10%，主要系：（1）收入规模快速提升；（2）智能工厂大范围投产实现降本增效，2021年公司许昌智能工厂建设已正式大范围投产，并实现了业务流、信息流和物流三流融合。 拆分来看： （1）销售费用率同比降低0.29pct至2.45%。 （2）管理费用率同比降低1.00pct至5.48%。 （3）研发费用率同比降低0.27pct至3.95%。公司重视研发投入，2021年研发费用同比增长18.04%。 （4）财务费用率同比降低0.93pct至1.22%。 综合影响下2021年公司净利率同比下降，2022Q1净利率承压。2021年，公司净利率为6.85%，同比下降2.65pct，扣非净利率为6.12%，同比下降2.24pct。2021Q4净利率为7.29%（-3.22pct），2022Q1净利率为6.59%（+0.33pct），盈利能力短期承压，主要系原材料价格波动以及部分客户调价。 图5：2021年公司期间费用率同比下降2.48pct 图6：2021年公司净利率同比下降2.65pct 3、运营情况：现金流继续改善，业务结构优化下回款能力提升 （1）现金流：经营性现金流继续改善 2021年公司经营性现金流净流入11.7亿元，同比增长16.4%。其中，销售商品、提供劳务收到的现金达142.9亿元，同比增长42.2%。 表1：2021年公司经营性现金流同比改善 （2）应收账款和存货：业务结构优化下应收账款周转略有提升 2021年公司应收账款/存货周转率分别为2.72/7.07次，较2020年同期分别提升0.23/0.25次。其中应收账款周转加快或主要系公司大客户收入占比持续下降，业务结构优化下回款周期缩短。 图7：业务结构优化下应收账款周转率略有提升 4、展望：大包装战略推进多点布局，业绩有望拐点向上 2022Q1受疫情影响，公司单季度净利率有所下滑，为6.72%，略低于2021全年净利率。展望2022全年，公司继续通过大包装战略深化多点布局，内外部负面因素将逐步改善，业绩拐点可期。 大包装战略持续推进，多点布局巩固龙头地位。2022年公司将继续深入推进大包装战略，我们预计各业务版块将在基本盘3C包装业务稳固的基础上协同发展，增厚公司业绩。（1）烟酒包装业务方面，受益于国内烟酒包装市场化趋势，公司在制造端和服务端的优势有望扩大，目前公司已覆盖国内核心大客户，预计未来新客户持续导入下，烟包业务收入快速增长有望延续。（2）环保包装业务方面，公司将深化业务横向和纵向产业布局，扩建或新增制品生产基地并于2022年完成首个智能工厂试点，以深度合作、并购参股等方式深度绑定上游供应商，建立稳定的供应链。（3）软包装业务方面，公司通过对仁禾智能的收购，成功切入智能电子产品软包装赛道，前瞻性布局高速发展的智能穿戴与智能家居行业。我们预计未来仁禾智能有望借助公司平台的优势导入新客户，扩大收入规模。 内部控费降本持续推进，外部负面因素边际改善，看好业绩弹性恢复。（1）制造方面，2021年公司许昌智能工厂建设已正式大范围投产，并实现了业务流、信息流和物流三流融合，有效节约人力成本。未来智能化模块有望推广到其他工厂，进一步实现提质增效。（2）供应链方面，公司将继续通过深化招投标，海外进口原材料以及海外生产基地材料本土化等措施，强化供应链成本管控。（3）运营方面，进一步构筑完善有效的信息化综合管理体系，简化组织架构，以此改善公司生产效率，降低直接人工成本。随着原材料纸的价格逐步回落以及人民币贬值利好因素，叠加内部控费降本持续推进，看好公司2022年盈利能力逐步提升。 股份回购+现金分红彰显公司发展信心。2022年4月27日，公司陆续发布2022年股份回购进度及现金分红方案。（1）股份回购：截止2022年4月27日，公司通过自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式累计回购股份数量6,429,143股，占公司总股本0.6909%，本次回购股份方案回购的股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划。（2）现金分红：公司公告拟以92.41亿股为基数，向全体股东每10股派现金人民币2.2元（含税），总计派息2.03亿元。此次回购及分红方案公告释放积极信号，有望增强市值动力，激发员工活力，更彰显公司稳健发展信心。 5、盈利预测与投资建议 2021年公司实现营收148.50亿元（+25.97%），归母净利润10.17亿元（-9.19%），。 2021Q4/2022Q1公司收入为47.95/33.51亿元，同比+8.73%/+26.02%，归母净利润3.05/2.21亿元，同比-24.60%/+32.68%。2022Q1净利率承压，且考虑到疫情影响，下调盈利预测 ， 新增2024年盈利预测 ，预计2022-2024年公司归母净利润14.48/19.16/24.48亿元（2022-2023年原为17.03/21.10亿元），对应EPS为1.56/2.06/2.63元，当前股价对应PE为16.5/12.5/9.8倍，公司大包装战略布局成效显现，2022年看好公司盈