境内外市场不断突破，助力推进教育变革

投资要点 业绩总结：公司2021全年实现营业收入6.2亿元，同比增长35.7%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长50.9%。 公司2021全年营收及归母净利润增幅较大，毛利率水平表现优异。1）从营收端来看，2021年公司营收同比增长35.7%，主要系公司积极开发境内与境外商业市场行业大客户，以及国内市场大型企业国产化正版化的持续推进。2）从利润端看，2021年公司归母净利润同比上升50.9%，主要系营收、政府补助及理财收益较去年同期增加。公司毛利率为98.1%，较去年同期下降0.9%。3）从费用端来看，2021年公司销售、管理、研发费用率分别为43.2%、9.1%和32.8%，其中销售费用同比增长47.1%，主要系公司加强营销体系建设，强化直销队伍向大客户模式转变。 境内商业市场对工业软件需求持续增长。我国工业软件市场长期被国外厂商产品占据，中美贸易摩擦的加剧使得核心技术国产化的重要性更加突出，国产研发设计类工业软件进入国内大型企业的步伐加快。公司积极拥抱国产化趋势，通过稳步扩大直销团队，积极招募渠道经销商伙伴，加速二线城市市场下沉，为更多中小企事业单位提供服务，与中国工业软件合作伙伴共享产业发展红利。 助力教育变革，境外市场覆盖率不断提高。公司产品在教育行业内不断普及，提供的人工智能教育解决方案支持27省市AI教育落地。公司不断完善丰富产品矩阵，21年共发布10款新产品/产品新版本，其中中望教育云平台产品试用人次同比增长516.7%。此外，公司国外经销渠道网络建设取得了明显突破，新增合作渠道商数量为往年的两倍以上，已成功在美国、越南、日本等战略市场建立本地业务和支持团队。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为3.75元、5.12元、6.63元，未来三年归母净利润将达到31.2%的复合增长率。考虑到公司是国内工业软件领域的领先企业，高度重视核心技术研发，持续加强品牌影响力和营销体系建设，加强人才队伍建设，预计订单量在2022年将迎来显著增长，给予2022年65倍估值，对应目标价243.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发项目不及预期、客户拓展不及预期等风险。 指标/年度 1国内研发设计类工业软件供应商龙头，研发创新持续发力 中望软件成立于1998年 ，是国内领先的研发设计类工业软件供应商 ，主要从事CAD/ CAM/CAE等研发设计类工业软件的研发、推广与销售业务。公司成立之初专注于2D CAD软件的研发与销售工作，打造易操作、兼容性强、功能完善的工业设计绘图软件，为客户提供优质的软件产品及服务。凭借着在2D CAD软件领域20年的深耕细作及持续研发投入，公司在业内知名度和认可度逐步提高，品牌优势逐渐形成，逐步打破了我国2D CAD软件领域由欧美垄断的局面，为实现2D CAD软件产品国产化、自主化作出较大贡献,公司自成立以来一直注重产品的研发，取得了一系列科研成果及荣誉，被认定为“国家高新技术企业”。 图1：公司发展历程 公司高度重视研发创新，在广州、武汉、北京、上海、西安以及美国佛罗里达州六大区域成立研发中心，同时积极扩充研发团队，2021年研发人员净增加187人，增长41%。公司在现有CAD产品的基础上，持续投入研发力量对产品进行技术升级改造，2021年发布机械、建筑Linux专业版CAD和国内首款Linux版三维CAD软件中望3D Linux等10款新产品/产品新版本。未来公司将持续加大研发投入，满足持续创新和业务可持续发展的需要。 公司聚焦研发设计类工业软件领域，持续深化“All-in-One CAx一体化”战略，产品层面，公司构建了2D CAD、3D CAD以及CAE为主的产品系列。 公司产品具体情况如下： 表1：公司主要产品 公司系列软件产品广泛应用于教育、机械、电子、汽车、建筑、交通、能源等行业领域，得到国内和海外客户认可。公司积极拓展国内和海外市场，客户遍及全球90多个国家和地区，正版用户突破90万，客户包括中船集团、中交集团、中国移动、中车株洲所、京东方、格力、海尔、国家电网等。公司自2008年起开拓教育市场，推出创新教育软件、创意设计社区等服务，已经为3000多所本科、职业院校的建筑、机械、园林、测量、信息技术、3D打印等专业提供人才培养解决方案，并服务K12学校/机构超70000所。未来，公司将继续加强区域、行业覆盖，加快电子高科技龙头及供应链推广、服务央企、服务军工。 公司客户较为分散，2021年前五名客户销售额0.6亿元，占年度销售总额9.1%，不存在严重依赖于少数客户的情况。 图2：公司部分客户 图3：公司前五大客户收入占比 从营收结构来看，公司营业收入大部分来源于自产软件。公司自产软件收入持续增长，2021年占主营业务收入的比例达到94.3%，主要系公司产品质量不断提升，产品功能进一步满足客户的需要，2D CAD、3D CAD和CAE产品销售收入持续增长。公司受托开发及技术服务、外购产品和其他业务规模较小，2021年占主营业务收入的比例分别为4.5%、0.3%、0.9%。 毛利结构中，公司自产软件和受托开发和技术服务业务毛利率较高，2021年分别为99.6%、81. 2%，外购产品和其他业务占营收比重较小，毛利率相对较低，2021年分别为22.4%、28.5%。 图4：公司主营业务分产品收入 图5：公司各业务毛利率 营收持续增长，归母净利润大幅增长。2017-2021年公司主营业务收入复合增长率36.2%，主要系公司积极进行市场开拓。2017-2021年，公司归母净利润复合增长率56.2%，2021年归母净利润1.8亿元，同比增长50.89%，主要系营业收入、计入当期损益的政府补助及理财收益较上年同期增加。2021年扣非归母净利润同比增长4.16%，低于营收增速，主要系公司积极引进优秀人才，持续加强研发投入，多方位开展营销活动，并实施股权激励计划，公司销售费用、管理费用、研发费用较上年同期均有增加。 图6：公司营收情况 图7：公司归母净利润与净利率 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：公司深耕研发设计类工业软件领域，持续深化“All-in-One CAx一体化”战略，产品系列包括2D CAD、3D CAD以及CAE，主要应用于商业板块和教育板块。随着工业信息化高速发展，研发设计类工业软件的需求增加，公司在产品研发创新和客户拓展方面持续投入，全力打造2D产品线、3D产品线、CAE产品线三条业务增长曲线，不断加快产品进步、加强区域行业覆盖、与大客户结盟，预计公司自产软件订单量将大幅增长。我们预计公司2022年-2024年自产软件的订单量增速为35%、35%、33%； 假设2：公司受托开发、外购产品和其他业务规模较小，预计订单量将保持稳定增长。 我们预计公司2022年-2024年受托开发业务的订单量增速为35%、30%、25%，外购产品订单量增速为105%、55%、35%；其他业务订单量增速为10%、10%、10%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入及毛利率如下表： 表2：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 综合考虑业务范围，选取金山办公、中控技术、用友网络3家上市公司作为可比公司进行估值比较，2022年3家可比公司平均估值为59倍。公司是国内研发设计类工业软件龙头公司，积极把握行业发展机遇，在产品研发和客户拓展方面持续发力，预计估值将略高于行业平均水平。 表3：可比公司估值 预计2022-2024年EPS分别为3.75元、5.12元、6.63元，未来三年归母净利润将达到31.2%的复合增长率。考虑到公司是国内工业软件领域的领先企业，高度重视核心技术研发，持续加强人才队伍建设，加强品牌影响力和营销体系建设，预计订单量在2022年将迎来显著 增长，给予2022年65倍估值，对应目标价243.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。