一季度承压下持续稳健，高速光引擎驱动未来新成长

2022年第一季度公司营业收入和利润实现稳步增长。2022Q1公司实现营业收入2.83亿元，同比增长16.18%；实现归母净利润8290万元，同比增长18.09%；实现扣非后归母净利润7671万元，同比增长11.82%。经营活动现金流净额为1.19亿元，同比增长40.21%，回款良好。一季度在疫情反复背景下，深圳的北极光电存在停工影响，公司积极协调物流与生产，保障订单稳定交付，整体经营成果较为稳健。 一季度毛利率为49.69%，同比下降4.35pct.，环比提升2.48pct.。毛利率同比下降主要因为原材料、人工成本上涨及有源产品收入占比提升（有源产品毛利率低于无源产品线）。毛利率环比提升与当季度产品交付结构和公司成本管控有关。销售/管理/研发/财务费用分别同比变动20.02%/-16.58%/23.29%/47.00%。展会费、汇兑损失和研发投入的增加分别导致销售、财务和研发费用的增加；受疫情影响，商务交流活动大幅减少使得管理费用下降。2022Q1四大费用率之和为16.38%，相比上年同期下降了1.03pct.，公司保持较强的成本管控能力。 新产品线向江西新工厂持续转产，公司在一季度持续扩充工人规模，新员工经过培训上岗后有望从Q2开始贡献增量。公司资源整合能力突出，收购的北极光电等优质资产与原有业务在生产、研发和客户层面有较强的协同效应，转产利于进一步发挥公司的成本管控能力，后续盈利能力仍有改善空间。 数通市场需求持续增长，高速光引擎项目增量有望于下半年逐渐显现。 据LightCounting统计，全球以太网光模块2022年有望继续增长23%，此后在2022-2027保持14%的复合增速。公司的保偏器件、FA、AWG等新品受益于需求增长，持续爬坡量产。高速光引擎项目突破大客户带来增量，并积极推进与其他客户的合作进展。市场端，公司积极进军海外市场和激光雷达、医疗检测等新领域，为公司长期发展奠定坚实基础。 风险提示：新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；收购整合不达预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润4.3/5.5/6.9亿元，同比增速41/26%/26%；当前股价对应PE为17/13/11倍。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：天孚通信营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：天孚通信单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：天孚通信归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：天孚通信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：天孚通信毛利率、净利率变化情况 图6：天孚通信四项费用率变化情况 表1：可比公司估值表 风险提示：新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；收购整合不达预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明