营收及利润增速均超60%，盈利能力表现稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月27日买入爱美客（300896.SZ）营收及利润增速均超60%，盈利能力表现稳健核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪联系人：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价486.91元总市值/流通市值105173/42848百万元52周最高价/最低价844.44/391.09元近3个月日均成交额780.19百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱美客（300896.SZ）-各产品线表现靓丽，收入利润均取得同比翻倍增长》——2022-03-08《爱美客-300896-重大事件快评：2021年净利润增长超100%，各产品线稳健高增》——2022-01-21《爱美客-300896-2021年三季报点评：盈利能力进一步提升，医美龙头价值凸显》——2021-10-15《爱美客-300896-2021年中报点评：嗨体系列持续爆发，盈利能力加速提升》——2021-08-25《爱美客-300896-重大事件快评：童颜针获批助力丰富产品管线，分享再生材料市场发展机遇》——2021-06-28营收及利润增速均超60%，各产品线增长优异。公司2022年一季度实现营收4.31亿元，同比+66.07%，取得归母净利润2.8亿元，同比+64.03%，净利率水平达到65%。在多地疫情影响医美终端需求情况下，公司整体业绩仍取得稳健表现，其中公司的主要产品系列“嗨体”系列预计增长60%+，去年新品“濡白天使”持续放量，预计实现4500万左右收入，收入占比超过10%。毛利率水平提升，经营性现金流状况良好。公司2022年Q1毛利率94.45%，同比+1.95pct，预计受益高毛利率产品占比提升；销售费用率12.52%，同比+1.83pct，预计系公司强化销售渠道，增加销售人员等所致，管理费用率5.08%，同比略提升0.55pct，主要系管理人员的人工成本等增加所致。公司2022年Q1存货周转天数132天，同比略提升7天，公司2022年Q1实现经营性现金流净额2.4亿元，同比+55%，整体现金流状况良好。风险提示：新品推广及在研项目不及预期；疫情反复；市场竞争恶化投资建议：虽然短期疫情反复对线下医美机构营业造成一定影响，但中长期看医美消费需求仍较旺盛，短期被压制的需求也会在疫情后被逐步释放，且公司作为国内轻医美注射类产品龙头，凭借高产品认知度和渠道运营能力，将保持较强经营韧性。产品线中，“嗨体”系列间持续受益于市场知名度和口碑提升，“濡白天使”作为再生材料领域的优势竞争品类，有望加速放量。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为14.82亿/20.73亿元/27.78亿元，当前股价对应PE分别为71x/51x/38x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)709.291,447.872,345.803,431.184,756.93(+/-%)27.18%104.13%62.02%46.27%38.64%净利润(百万元)439.75957.801481.922073.422778.01(+/-%)43.93%117.81%54.72%39.91%33.98%每股收益（元）3.664.436.859.5812.84EBITMargin75.15%77.96%69.37%66.87%64.80%净资产收益率（ROE）9.70%19.04%24.13%26.94%28.41%市盈率（PE）133.09109.9971.0950.8137.92EV/EBITDA107.7692.6564.2245.6833.97市净率（PB）12.9120.9517.1613.6910.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收及利润增速均超60%，各产品线增长优异。公司2022年一季度实现营收4.31亿元，同比+66.07%，取得归母净利润2.8亿元，同比+64.03%，净利率水平达到65%。在多地疫情影响医美终端需求情况下，公司整体业绩仍取得稳健表现，其中公司的主要产品系列“嗨体”系列预计增长60%+，去年新品“濡白天使”持续放量，预计实现4500万左右收入，收入占比超过10%。图1：爱美客单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：爱美客单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率水平提升，经营性现金流状况良好。公司2022年Q1毛利率94.45%，同比+1.95pct，预计受益高毛利率产品占比提升；销售费用率12.52%，同比+1.83pct，预计系公司强化销售渠道，增加销售人员等所致，管理费用率5.08%，同比略提升0.55pct，主要系管理人员的人工成本等增加所致。公司2022年Q1存货周转天数132天，同比略提升7天，公司2022年Q1实现经营性现金流净额2.4亿元，同比+55%，整体现金流状况良好。图3：爱美客单季度毛利率及费用率（%）图4：爱美客经营性现金流情况（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：虽然短期疫情反复对线下医美机构营业造成一定影响，但中长期看医美消费需求仍较旺盛，短期被压制的需求也会在疫情后被逐步释放，且公司作为国内轻医美注射类产品龙头，凭借高产品认知度和渠道运营能力，将保持较强经营韧性。产品线中，“嗨体”系列间持续受益于市场知名度和口碑提升，“濡白天使”作为再生材料领域的优势竞争品类，有望加速放量。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为14.82亿/20.73亿元/27.78亿元，当前股价对应PE分别为71x/51x/38x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级20A21A22E23E20A21A22E23E（21A）（22E）300896爱美客486.911,053.483.664.436.859.58133.09109.9971.0950.8119.041.93买入688363华熙生物125.70604.721.351.632.222.9793.1177.1256.6242.3213.731.72增持688366昊海生科74.07112.751.302.003.113.9169.4462.8423.1718.416.171.25暂无资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：昊海生科为Wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物34563264425757857463营业收入7091448234634314757应收款项338296169235营业成本5891135186245存货净额27357394122营业税金及附加47192738其他流动资产18525986119销售费用71156297535856流动资产合计43763803485565048309管理费用4465268388535固定资产143143191241325财务费用(14)(52)(94)(125)(165)无形资产及其他1012121111投资收益1518131010投资性房地产70306306306306资产减值及公允价值变动227101010长期股权投资341001100310051015其他收入(61)(100)000资产总计46335265636680669965营业利润5031127174424403268短期借款及交易性金融负债08555营业外净收支(0)(5)(1)(1)(1)应付款项59182129利润总额5031122174324383267其他流动负债8516214027982所得税费用69165261366490流动负债合计90179164305117少数股东损益(6)(0)(1)(1)(1)长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润440958148220732778其他长期负债1257626772长期负债合计1257626772现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计101235225372188净利润440958148220732778少数股东权益(3)0(0)(1)(2)资产减值准备02111股东权益45345029614176969779折旧摊销1111172024负债和股东权益总计46335265636680669965公允价值变动损失(2)(27)(10)(10)(10)财务费用(14)(52)(94)(125)(165)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(51)(199)(65)26(308)每股收益3.664.436.859.5812.84其它(7)(2)(1)(2)(2)每股红利0.001.941.712.403.21经营活动现金流392742142421082483每股净资产37.7223.2528.3835.5745.20资本开支0(39)(55)(60)(100)ROIC21%26%54%132%155%其它投资现金流(842)471000ROE10%19%24%27%28%投资活动现金流(875)(535)(57)(62)(110)毛利率92%94%94%95%95%权益性融资34730000EBITMargin75%78%69%67%65%负债净变化00000EBITDAMargin77%79%70%67%65%支付股利、利息0(421)(370)(518)(695)收入增长27%104%62%46%39%其它融资现金流(40)443(3)00净利润增长率44%118%55%40%34%融资活动现金流3433(399)(373)(518)(695)资产负债率2%4%4%5%2%现金净变动2950(192)99315281679息率0.0%0.4%0.4%0.5%0.7%货币资金的期初余额5063456326442575785P/E133.1110.071.150.837.9货币资金的期末余额34563264425757857463P/B12.920.917.213.710.8企业自由现金流420735128019362236EV/EBITDA107.892.764.245.734.0权益自由现金流3801178135720422377资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我