NOR FLASH+EEPROM两翼齐飞，2022Q1净利润稳中有升

事件：公司发布2022年第一季度报告，2022Q1实现营业收入2.24亿元，同比-4.91%；实现归母净 利润0.42亿元，同比+8.07%；实现扣非净利润0.39亿元，同比+0.73%。 点评：公司2022Q1营收同比下降主要归因于一季度存在春节假期，为传统淡季，需求偏弱；此外 受疫情影响，部分地区物流运力受限，Q1出货量同比略有下降。净利润同比上升主要由于毛利率 提升带来的毛利增加，弥补了因人员增长、研发投入增加带来的费用增长。 NOR Flash + EEPROM，大容量高可靠市场打开第二增长曲线。公司近三年来业绩与净利润持续扩 大，产品技术壁垒的优势为其奠定了市场地位，我们坚定看好公司在存储器芯片高景气以及国产替 代逻辑推动下的成长动能。 下游消费电子+物联网市场需求繁荣看好公司收入持续高增长。存储器芯片工艺制程和应用场景不 断迭代升级，下游客户对芯片性能的要求也日趋多样，尤其是可穿戴设备、物联网设备的兴起提高 了客户对芯片的功耗、面积等性能的要求。公司NORFLASH采用 55nm 、 40nm 制程Nor Flash， 容量从512Kb-128Mb，满足多数终端应用市场的需求，EEPROM产品覆盖2Kbit到1Mbit容量， 终端客户包含众多手机+家电头部厂商。公司大客户供货占比不断扩大也从侧面印证了普冉股份产 品策略的成功以及其产品出色的竞争力，在消费电子及物联网终端应用市场需求持续景气的背景 下，我们看好公司同类产品替代能撬动存量市场，带动未来公司营业收入持续高速增长。 产品和客户结构优化提升毛利率，公司归母净利润快速增长。公司不断优化产品和客户结构，综合 毛利率提升。2022Q1，公司毛利率为33.42%，较上年同期增加5.61个百分点，主要由于（1）公 司持续调整产品结构和下游应用结构，公司产品平均单价总体同比上升；（2）公司SONOS工艺 平台 40nm 工艺节点下的NOR Flash出货占比上升，具有相较 55nm 工艺节点相同容量下更优 的毛利水平。公司主要产品持续优化，在产品差异化服务的基础上性能和规格不断提升，公司NOR FLASH产品采用SONOS基础工艺技术，相比主流工艺技术ETOX，SONOS在功耗上、生产成本上 有较大优势；公司EEPROM产品在可靠性（包括擦写次数、保存时间）、工作电压等关键性能指标 方面整体已达到国际竞争对手水平，消费类EEPROM产品、车载EEPROM产品持续研发中，产品 的终端应用范围有望进一步扩大。 中小容量长板优势在握+切入大容量NOR Flash市场，看好双技术路线打开第二增长空间。公司目 前从SONOS和ETOX两种技术路线同时推动中大容量NOR Flash研发。大容量NOR Flash市场具 有客户粘性强、毛利率高等特点，有利于公司长久的可持续发展及品牌积累。在NOR闪存芯片升 级研发及产业化项目上，公司以自身战略规划为导向，瞄准高容量、高可靠性的产品市场进行技术 研发规划战略。在研产品包括：40nmNOR Flash系列存储器芯片；New Gen NOR Flash系列存储 器芯片。切入汽车电子市场、5G基站等工业市场和大容量物联网设备市场可以提高公司的NOR Flash业务发展空间，我们看好公司经营业绩的长期稳定增长。 投资建议：持续看好公司增长潜力，预计22-24年归母净利润分别为3.66/4.84/6.53亿元；对应EPS 分别为10.10/13.35/18.03元/股，维持“买入”评级。 风险提示：竞争压力加剧、SONOS工艺技术授权到期、应收账款风险、供应商集中度风险、NOR Flash 和EEPROM产品的技术迭代风险、晶圆及封测价格上涨风险 财务数据和估值