业绩持续向上，新品及海外表现优异

21 年业绩超预告上限，1 季度继续保持高增长。1）公司公告 2021 年实现营业收入 162 亿元、归母净利润 28.75 亿元，同比分别增长 12.62%、4.15%，对应 EPS 1.31 元，高于业绩预告上限（业绩预告归母净利润 28-28.5 亿元）。 其中 21 年 Q4 实现营业收入 41.06 亿元、归母净利润 11.54 亿元，同比分别增长 32.0%、130.5%，对应全面摊薄 EPS 0.52 元，继续保持高增速；业绩高增长主要在于新上线的多款游戏表现优秀，同时海外市场快速增长；2）公司发布 2022 年 Q1 业绩预告，预计实现归母净利润 7.4-7.7 亿元，同比534-559%；3）21 年度计划向全体股东每 10 股派送现金股利 3.70 元（含税），不派送红股，不以资本公积转增股本。 产品精品化、多元化和市场全球化持续推进。1）新品方面，报告期内新上线的《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。其中《斗罗大陆：魂师对决》上线后表现优异，最高位居iOS 游戏畅销榜 TOP4，平均排名第 11 名，验证公司精品化战略。同时自研储备产品立项类别涉及 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类，产品品类持续多元化；2）海外实现营收 47.77 亿元，同比增长 122.94%，收入占比达到 29.5%；公司海外品牌 37GAMES 覆盖多个国家和地区，游戏类型涉及 SLG、MMORPG、模拟经营、卡牌等。报告期内公司海外发行的移动游戏最高月流水超 7 亿，新增注册用户合计超过 5500 万，最高月活跃用户超过 850 万，出海业务表现优异；3）新品方面，2022 年公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略，通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，有望推动公司游戏业务继续保持高成长。 股权激励助力长期成长。公司发布第四期员工持股计划（草案），计划以回购专用证券账户回购的股份 1630 万股激励不超过 650 人，受让公司回购股票的价格为 0 元/股，存续期为 72 个月，考核条件为 2022/23/24 年营业收入分别不低于 186/203//219 亿元或净利润分别不低于 33/36/39 亿元。 风险提示：游戏新品流水不达预期；出海盈利低于预期；监管政策风险等。 投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。我们维持 22/23 年盈利预测，新增 24 年盈利预测，预计 2022/23/24 年归母净利润分别为 33/38/43亿元，同比增速 16/15/12%；摊薄 EPS=1.50/1.72/1.92 元，当前股价对应PE=14/13/11x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好，海外拓展顺利，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年营收及利润稳步增长。公司公告 2021 年实现营业收入 162 亿元、归母净利润28.75 亿元，同比分别增长 12.62%、4.15%，对应 EPS 1.31 元，高于业绩预告上限（业绩预告归母净利润 28-28.5 亿元）；21 年度计划向全体股东每 10 股派送现金股利 3.70 元（含税），不派送红股，不以资本公积转增股本。 图 1：三七互娱营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：三七互娱归母净利润及增速（单位：百万元、%） Q4 及 22 年 Q1 业绩持续高增长。21 年 Q4 实现营业收入 41.06 亿元、归母净利润11.54 亿元，同比分别增长 32.0%、130.5%，对应全面摊薄 EPS 0.52 元，继续保持高增速；业绩高增长主要在于新上线的多款游戏表现优秀，同时海外市场快速增长；2）公司发布 2022 年 Q1 业绩预告，预计实现归母净利润 7.4-7.7 亿元，同比 534-559%，业绩高增长主要受益于去年 1 季度的低基数以及优异的新品和出海表现。 图 3：三七互娱季度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图4：三七互娱季度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 产品精品化、多元化持续推进。报告期内新上线的《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀。其中《斗罗大陆：魂师对决》上线后表现优异，最高位居 iOS 游戏畅销榜 TOP4，平均排名第 11 名，验证公司精品化战略。 图 5：《斗罗大陆:魂师对决》下载趋势 图6：公司位居 22 年 2 月国内手游厂商收入第 4 新品储备丰富。2022 年公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略，通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，囊括 MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等不同品类，覆盖多文明、魔幻、仙侠、都市、女性向等类型题材，多元化产品矩阵已初具规模，产品结构持续优化。 表1：公司部分在研及测试产品储备表——国内发行 出海表现优异，2022 迎产品大年。海外实现营收 47.77 亿元，同比增长 122.94%，收入占比达到 29.5%；公司海外品牌 37GAMES 覆盖多个国家和地区，游戏类型涉及 SLG、MMORPG、模拟经营、卡牌等。报告期内公司海外发行的移动游戏最高月流水超 7 亿，新增注册用户合计超过 5500 万，最高月活跃用户超过 850 万，出海业务表现优异。新品上来看，公司面向海外市场储备了 16 款新品，22 年有望继续保持高增长。 表2：公司部分在研及测试产品储备表——海外发行 公司发布第四期员工持股计划（草案），计划以回购专用证券账户回购的股份 1630万股激励不超过 650 人，受让公司回购股票的价格为 0 元/股，存续期为 72 个月，考核条件为 2022/23/24 年营业收入分别不低于 186/203//219 亿元或净利润分别不低于 33/36/39 亿元。 表3：股权激励业绩考核指标 投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。我们维持 22/23 年盈利预测，新增 24 年盈利预测，预计 2022/23/24 年归母净利润分别为 33/38/43 亿元，同比增速 16/15/12%；摊薄 EPS=1.50/1.72/1.92 元，当前股价对应 PE=14/13/11x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好，海外拓展顺利，维持“买入”评级。 表4：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明