报告标题：珠江啤酒2022年第一季度业绩点评：销量增长好于预期，高端化放量进展顺利
报告正文：珠江啤酒发布2022年第一季度业绩报告，实现营收8.72亿元，同比增长12.77%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长1.45%。销量方面，公司实现销量23.48万吨，同比增长5.26%，好于行业同期水平。产品结构持续优化，纯生啤酒实现销量11.54万吨，同比增长18.2%，销量占比同比提升5.37pcts。97黑金纯生实现销量3.75万吨，同比增长50.37%，在餐饮端持续高速增长。从吨酒营业收入来看，珠啤22Q1吨酒营业收入同比提升7.1%至3713元/吨，持续享受高端化下的红利。从成本端来看，珠啤22Q1吨营业成本同比提升10.7%至2213元/吨，主要受到铝材等包材成本的持续上行，后续随着大宗价格的持续下滑，预计公司成本压力处于边际放缓。费用端来看，22Q1珠啤销售费用率同比下滑1.8%，主要系3月广东疫情冲击下缩减渠道费用所致；管理费用率同比下滑0.9%左右，主要受益于销量增长下的规模效应。因此，公司22Q1期间费用同比优化2.1%，对冲毛利率下滑的影响。展望旺季Q2，销量维度上公司或在疫情管控逐步放松的背景下，有一定不错的表现。成本维度上，22Q1的高价铝成本压力或在Q2/3集中凸显，后续公司或持续通过产品结构升级和缩减货折进行对冲。珠江啤酒在2020年对纯生系列换代升级，推出定位10-12元的97黑金纯生，采取“人海战术+精耕细作”，开始寻求在餐饮端的定点突破。97黑金纯生打开10-12元价位带的空间，2021年成功实现销量15.68万吨，22Q1继续延续高增趋势。华南啤酒龙头高端化不断推进，维持“买入”评级。
