事件:2022年4月26日公司发布一季度报告称,一季度归属于母公司所有者的净利润15.12亿元,同比增长49.53%;营业收入71.72亿元,同比增长23.96%;基本每股收益0.79元,同比增长49.06%。 煤、铝、电全面向好,带动公司业绩释放。据公告,公司归母净利润大增主要原因是煤炭、铝产品综合售价及售电单价均同比增加,以及售电量同比增长。 据Wind数据,22Q1锦州港褐煤价格同比上涨68.13%,铝锭价格同比上涨36.4%,煤与铝价格的抬升带动公司业绩释放。 新能源发电规模持续扩大。近年来,公司不断拓展新能源发电业务,据年报公告,公司已投产运行新能源发电装机规模156万千瓦,“十四五”期间,公司仍将大力开发绿电项目,到“十四五”末,公司规划新能源装机规模将达到700万千瓦以上,成为企业利润增长的又一支撑点。 电解铝有望保持高景气。受制于电解铝行业的产能“天花板”,预计2022年电解铝行业仍将保持高景气,公司在霍林河地区已经形成了煤电铝产业链,拥有距离煤炭产地近的自备电厂,具有电力成本优势,电解铝业务盈利有望持续增长。 Q2为动力煤淡季,后续随需求好转价格有望反弹。当前动力煤进入消费淡季,同时在疫情影响下,下游用电负荷不高,且部分发电机组检修,短期需求弱势。需求端目前是全年最淡季,外加疫情影响,需求已面临“至暗时刻”。经历2021Q4的增产保供,产量在2021年四季度基本达到极限,由于新建产能有限,继续增产潜力很小,同时进口量持续下降,总供给预计将环比下降。后期随着疫情得到有效控制,被疫情压制的需求有望集中释放,后续价格有望回升。同时,公司煤炭产品主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区,其中吉林与辽宁由于煤炭产能退出,煤炭净调入量持续增长,公司所在区域需求旺盛,有望支撑价格。 投资建议:我们预计2022-2024年有望实现归属于母公司股东的净利润56.13亿元/60.31亿元/61.58亿元,对应PE倍数分别为4倍、4倍、4倍(基于2022年4月26日股价)。综合考虑公司近年来积极向新能源转型,有望获得高于纯动力煤业务的估值,因此,我们认为公司估值有望回升,维持“推荐”评级。 风险提示:1)区域市场需求变化或导致煤价下跌;2)火电利润或因电力市场放开下降,以及成本增加风险;3)新能源在建项目多,存在政策变化风险;4)电解铝价格大幅下跌。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)