1Q22业绩前瞻：深耕细作，短期疫情扰动不改长期逻辑

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告1Q22业绩前瞻：深耕细作，短期疫情扰动不改长期逻辑主要观点：[Table_Summary]餐饮外卖业务：2022Q1外卖业务受到高线城市疫情导致部分小区封闭等扰动，长期逻辑不改，组合拳提升用户频次我们预计2022Q1外卖业务实现15%的订单增速，同时得益于夜宵等高客单价场景的渗透以及春节期间年夜饭相关运营活动，AOV有望同比小幅提升。短期疫情扰动不改增长长期逻辑及天花板，运营侧通过场景扩充、套餐搭配及会员运营等方式提高频次，宏观侧城镇化拉动外卖需求增长。到店酒旅业务：高线城市疫情影响2022Q1增速，长期来看品类扩充有望持续拉动增长我们预计2022Q1公司到店酒旅业务营业收入同比增长15%至76亿人民币，OPM维持去年同期水平。排除短期疫情的扰动，供给侧通过品类扩充对增长拉动的动能依然充足；需求侧，春节期间公司三大主要App的DAU折损率低于去年同期，据QM数据，春节期间大众点评App的DAU相比去年12月份小幅增长，彰显需求强劲。新业务：亏损进一步缩窄，社区电商战略地位明确，降本增效进可持续发展，有利于零售领域持续探索预计2022Q1新业务经营亏损率将环比进一步缩窄，美团优选经营亏损金额也将环比改善。经过前期的快速扩张，美团优选进入精细运营的探索阶段，用户侧通过上线流量分发更侧重于零售业务的美团极速版App，有望进一步在下沉市场拉新并增强粘性。社区电商是公司“零售+科技”新战略下的重要一环，同时也是探索零售的较佳切入点，战略地位明确。投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入分别可达2288亿、3031亿及3792亿元，增速分别为28%、33%及25%；经调整净利润分别为-82.81亿、108.84亿及282.07亿元。我们长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索。我们通过SOTP估值法得到的公司合理市值为15469亿港元，对应股价为250元港币，维持盈利预测，维持“买入”评级。风险提示疫情风险；政策风险；用户渗透不及预期风险；新业务不及预期风险重要财务指标单位:百万元主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入（百万元）179,128228,766303,113379,198收入同比（%）56.0%27.7%32.5%25.1%经调整净利润（百万元）-15,572-8,28110,88428,207同比（%）-599%--159%每股收益EPS-3.84-2.30.653.53市盈率（P/E）-33.96-56.61200.0836.88资料来源：WIND，华安证券研究所[Table_StockNameRptType]美团-W（03690.HK）公司研究/公司点评T怀㔐ӽ
AOHB[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2022-04-26T怀㔐ӽ
怀ӽD怀怀收盘价（港元）145.3近12个月最高/最低（港元）330/106总股本（百万股）6,182流通股本（百万股）5,504流通股比例（%）89.03总市值（亿港元）8,983流通市值（亿港元）7,997T怀㔐ӽ
CH怀B公司价格与恒生指数走势比较分析师：金荣执业证书号：S0010521080002邮箱：jinBng@H怀zq.cm相关报告1.美团(3690.HK)：从社会责任及生产效率优化看美团的成长空间2022-04-072.快手-W(1024.HK)：4Q21业绩全面超预期，贯彻降本增效实现可持续发展2022-04-053.同道猎聘（6100.HK）：研发营销双驱动，营收利润均收获强劲增长2022-03-214.反垄断工作定调推动高质量发展，估值修复可期2022-03-20 [Table_CmmnRptType]互联网传媒敬请参阅末页重要声明及评级说明2/9证券研究报告正文目录1餐饮外卖业务：通过组合拳提升用户频次.................................................................................................................................42到店酒旅业务：品类扩充有望持续拉动增长.............................................................................................................................53新业务：战略地位明确，降本增效追求可持续发展................................................................................................................54盈利预测及投资建议....................................................................................................................................................................6风险提示............................................................................................................................................................................................7财务报表与盈利预测........................................................................................................................................................................8 [Table_CmmnRptType]互联网传媒敬请参阅末页重要声明及评级说明3/9证券研究报告图表目录图表12019Q1-2021Q4外卖单均经营利润................................................................................................................................4图表2主要APP日均DAU（亿），百分比为春节期间DAU/上一年12月DAU...........................................................5图表3美团极速版APP首页.........................................................................................................................................................6图表4美团APP首页......................................................................................................................................................................6图表5SOTP估值表（2023E）....................................................................................................................................................7 [Table_CmmnRptType]互联网传媒敬请参阅末页重要声明及评级说明4/9证券研究报告1餐饮外卖业务：通过组合拳提升用户频次2022Q1外卖业务受到高线城市疫情导致部分小区封闭等扰动，长期增长目标不改。我们预计2022Q1外卖业务实现15%的订单增速，同时得益于夜宵等高客单价场景的渗透以及春节期间年夜饭相关运营活动，AOV有望同比小幅提升。而美团一季度快速响应纾困政策，预计单均经营利润率环比小幅下降。公司具备强组织能力及运营能力作为基石，我们认为短期扰动不改长期订单及OPM目标。场景细化及扩充、城镇化及社群运营有望拉动频次提升。一方面，持续通过早餐、下午茶及夜宵等非正餐的场景扩充与运营提升用户频次；另一方面，在多个一、二线城市上线拼好饭产品，通过拼单的形式满足较低价格带的外卖订单，通过套餐组合的形式有望提频同时拉新用户；此外，产品端内多入口引流至私域，社群运营有望增加用户粘性，有望持续通过产品及运营的组合拳提升用户频次。疫情彰显平台流程集中管理价值及效率提升优势，凸显社会价值。疫情期间美团多措施保障供给，美团外卖成立团餐专项小组，通过保供车辆集中配送；此外，美团买菜上线集单服务、美团及美团外卖App端内上线应急帮手结合自身能力提供多项服务及调度无人车配送等。美团在过去的业务开展过程中，打磨了完善的配送管控流程，既实现了商品高效送达，也实现集中管理，同时可保障骑手安全，凸显社会价值。图表12019Q1-2021Q4外卖单均经营利润资料来源：公司财报，华安证券研究所 [Table_CmmnRptType]互联网传媒敬请参阅末页重要声明及评级说明5/9证券研究报告2到店酒旅业务：品类扩充有望持续拉动增长高线城市疫情影响2022Q1到店酒旅业务增速，长期品类扩充可持续拉动增长。我们预计2022Q1公司到店酒旅业务营业收入同比增长15%至76亿人民币，OPM维持去年同期水平。排除短期疫情的扰动，品类扩充对增长拉动的动能依然充足。对于供给侧，在大众点评的投入来自于商家的营销预算。医美2020-2021年在平台增速较高，医美行业2021年市场空间约2270亿，营销费用率达40%；而据艾瑞咨询预测，母婴行业2021年市场空间约4.8万亿，营销费用率约为20%。另外，宠物行业2021年市场大盘3500亿，健身运动为3770亿，婚庆摄影为1.67万亿。本地生活垂直领域众多，渗透率空间较大。春节期间公司三大主要App折损率低于去年同期，彰显需求强劲。根据QOӽMi㔐ӽ数据，2022年1月及2月美团三大App（美团、美团外卖、大众点评）平均DAU为2021年12月的91.2%，而相比之下，2021年1月及2月美团三大App平均DAU为2020年12月的84.5%，特别是大众点评App的平均DAU相比去年12月小幅上涨，需求韧性进一步增强。3新业务：战略地位明确，降本增效追求可持续发展预计2022Q1新业务经营亏损率将环比进一步缩窄，美团优选经营亏损金额也将环比改善。目前社区电商等新业务处于创业期，经营亏损率仍然维持高位，但公司21Q4经营亏损收窄幅度小幅超市场预期。经过前期的快速扩张，进入精细运营的探索阶段，社区电商通过全方位的降本增效追求长期的可持续发展，利于公司在零售领域的长期探索。社区电商是公司“零售+科技”新战略下的重要一环，同时也是探索零售的较佳切图表2主要APP日均DAU（亿），百分比为春节期间DAU/上一年12月DAU资料来源：QOӽMi㔐ӽ，华安证券研究所 [Table_CmmnRptType]互联网传媒敬请参阅末页重要声明及评级说明6/9证券研究报告入点，由此构建的次日达履约体系的建设及私域流量运营的尝试有望增强公司的护城河，并涉足新的领域。公司上线美团极速版A