家用电器行业投资策略：人民币贬值预期+海运价格回落背景下的出口产业链投资机会解析

家用电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 可选消费 2022年04月26日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业投资策略-可选消费从防御到反攻：业绩将见底，估值可提升》-2022.4.18 《行业点评报告-重获美国进口关税豁免，清洁电器品牌代工双受益》-2022.3.24 《行业投资策略-可选消费防御专题：布局低估值，寻找新亮点》-2022.3.14 人民币贬值预期+海运价格回落背景下的出口产业链投资机会解析 ——行业投资策略 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 ⚫ 推荐标的及受益标的 家电行业：推荐标的石头科技、极米科技、德昌股份、科沃斯、JS环球生活、安克创新、海尔智家、美的集团、三花智控、九号公司、莱克电气、新宝股份，受益标的比依股份、VESYNC 纺服行业：推荐标的华利集团、申洲国际、开润股份、健盛集团，受益标的牧高笛、百隆东方、维珍妮 轻工行业：推荐标的顾家家居、共创草坪、喜临门，受益标的海象新材、乐歌股份、麒盛科技 ⚫ 人民币贬值预期+海运价格回落+关税豁免，或利好出口消费行业景气提升 2022年3月，美联储进入加息周期，叠加国内货币政策维持相对宽松状态，使得中美货币政策错位，中美10年期国债收益利差降至历史低位。中美利差收窄加大人民币贬值压力，4月22日，人民币对美元汇率已连续3日较大幅度下调。展望2022年全年，如果美国通胀、经济基本面等未出现明显转向，预计美联储加息预期仍将持续，而如果国内货币政策保持稳中偏宽松基调，中美利差维持低位以及国际资本外流或仍将持续，短期内贬值态势将延续，利好以外币结算为主的出口企业。此外海运整体运价延续回落趋势，4月22日SCFI已连续14周下跌，叠加关税豁免带来利润弹性也将增厚业绩，或利好出口消费行业景气提升。 ⚫ 复盘历史人民币贬值与汇兑收益正相关，展望未来本轮贬值或将增厚业绩 （1）通过复盘三轮人民币贬值与同期汇兑损益的相关性，发现：外销占比较大的各公司同期汇兑损益和汇率变动的相关系数均为正数，说明当美元兑换人民币汇率上升时各公司较大概率受益于人民币贬值，出现汇兑收益。（2）通过测算人民币贬值对相关公司汇兑收益的弹性，发现：定义涨幅为期末美元兑人民币涨幅较全年美元兑人民币平均涨幅的比例，中性预计2022年美元兑人民币涨幅约1%时，贬值预期落地下能为相关出口消费公司带来不同程度的汇兑收益弹性。 ⚫ 负面情绪缓解利好出口行业景气回升，关注三条投资主线下的优质出口企业 人民币贬值、海运缓解、关税豁免等因素利好出口行业景气回升，基本面稳定的优质出口消费企业估值有望率先得到修复，基于此我们提出三点投资主线：（1）海外产能布局完善，能够较好抵御国内疫情反复风险的优质出口代工企业，推荐华利集团、申洲国际、开润股份；（2）所处赛道具备较好成长性，具备较强内生增长能力的优秀自有品牌出海企业，推荐石头科技、极米科技、科沃斯、JS环球生活；（3）产能主要位于国内，但是下游订单可预测性较强的企业，推荐逐步布局海外产能的德昌股份以及顾家家居。但是对于产能主要位于国内并且下游订单可预测性较弱的企业，我们认为当前时点业绩存在不稳定性，给予谨慎观望态度。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨；海运运价快速反弹；人民币汇率大幅波动等。 -41%-31%-21%-10%0%10%2021-042021-082021-12家用电器沪深300-31%-21%-10%0%10%2021-042021-082021-12纺织服装沪深300-34%-26%-17%-9%0%9%2021-042021-082021-12轻工制造沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 人民币贬值与汇兑损益相关性复盘及弹性测算 ................................................................................................................ 3 2、 人民币贬值预期+海运延续回落趋势缓解负面情绪，利好出口消费企业....................................................................... 5 3、 外部负面因素改善，内生增长动力仍存，关注优质出口企业估值修复 ......................................................................... 7 3.1、 人民币贬值+海运缓解主题下家电行业重点推荐标的 ........................................................................................... 7 3.1.1、 石头科技：外销Q2上新叠加低基数利好，看好重回高增长 .................................................................... 7 3.1.2、 德昌股份：2021年公司收入维持高增，EPS无刷电机业务放量可期 ...................................................... 8 3.1.3、 科沃斯：海外市场渠道布局完善，产品矩阵持续扩充下有望延续高增 ................................................... 9 3.1.4、 JS环球生活：SharkNinja营收基本面稳定，关税豁免带来盈利弹性 ..................................................... 11 3.1.5、 安克创新：营收端压力或逐步缓解，海运压力缓解下盈利修复可期 ..................................................... 11 3.1.6、 海尔智家：外销经营持续向好，看好净利率提升逻辑兑现 ..................................................................... 12 3.1.7、 美的集团：自主品牌业务拓展带动外销稳健增长，看好净利率修复机会 ............................................. 13 3.2、 人民币贬值+海运缓解主题下轻工行业重点推荐标的 ......................................................................................... 14 3.2.1、 顾家家居: 全屋大家居持续推进，业绩持续增长 ...................................................................................... 15 3.2.2、 共创草坪：深耕海外市场，资质壁垒与渠道优势突出 ............................................................................. 16 3.2.3、 喜临门：内生动能充足叠加外部环境边际改善，成长可期 ..................................................................... 16 3.3、 人民币贬值+海运缓解主题下纺服行业重点推荐标的 ......................................................................................... 17 3.3.1、 华利集团：量价齐升产能释放支撑业绩提速 ............................................................................................. 17 3.3.2、 申洲国际：疫情及原材料价格影响短期盈利，看好2022年业绩复苏 ................................................... 19 3.3.3、 开润股份：B端持续开发新客户，预计C端降本增效将显现................................................................. 20 4、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 21 图表目录 图1： 复盘历史三次人民币贬值，近期人民币贬值与2018年贬值阶段较为类似 .............................................................. 3 图2： 从走势来看，汇兑损益和汇率变动具备较强的关联性 ................................................................................................ 4 图3： 2022W16 SCFI综合指数环比-0.77%，延续下降趋势 .................................................................................................. 5 图4： 人民币贬值+海运缓解主题下关注海外占比较高的出口企业（注：标蓝数据为2020年年报数据） .................... 6 图5： 受海运和疫情影响，2021年4月份以来公司美亚渠道GMV增速明显下滑............................................................ 7 图6： 营销费用投放效果显著，2021年9月份以来公司阿里渠道市占率持续提升 ........................................................... 8 图7： 2022年以来公司Yeedi品牌扫地机在阿里渠道始终保持高速增长 .......................................................................... 10 图8： 2021年卡萨帝品牌收入129亿元，同比增长48.3% ................................................................................................. 13 图9： 2021境内/境外收入分别同比+40%/+49% .............................................................................................