传媒互联网产业行业研究：多平台支持保供，长线布局互联网优质资产

本周观点 港股互联网核心资产具备较强配臵性价比。政策边际改善信号已在释放中，静待疫情恢复、行业回暖带来业绩上的边际改善。1）游戏版号松动属于实质性政策放松，是板块反转的信号，平台型公司将受益于游戏版号恢复发放；2）互联网公司人员优化问题仍然存在，在此情况下预计用工成本能够得到控制；3）下半年在疫情和行业修复过程中，互联网公司业绩有望迎来改善。港股互联网板块龙头公司近一年来业绩及估值持续承压，估值处于历史地位，存在一定安全边际。当前监管方向下对头部互联网公司商业模式的影响，市场已经有相对充分的预期。互联网平台的经营更加关注长期高质量发展及效率提升。 疫情修复布局：疫情期间生鲜电商、自营电商更具韧性，线下消费复苏有望带动广告增长。1）疫情期间，一二线城市生鲜电商业务火爆，预计将进行新一轮用户教育，用户习惯的培养有望提升，带动相关板块用户活跃度的长期提升。2）自营电商韧性显现，货权和物流权话语权更强的平台在疫情期间获得更多用户信任，有望加深用户粘性。3）受居家办公和隔离措施影响，预计在线办公业务及泛娱乐板块活跃度提升。4）疫情可能会推动企业上云节奏，To B端互联网业务渗透率有望提升。5）以微信为核心的熟人社交圈在疫情期间线上“抢菜难”等情况下具备优势，商户的私域流量运营重要性愈显，后续和小程序结合有望提升微信基于社交的商业价值。 投资建议 建议长线布局优质互联网资产。1）相较中概股，港股互联网对投资者的吸引力提升，港股市场或将成为长期配臵互联网的重要场景。从员工和组织架构看，未来互联网公司更聚焦主业，重视精细化、高质量发展。2）个股：关注组织架构调整，聚焦零售的美团；自营+供应链优势稳定性更强的京东；游戏板块，建议关注成立天美 F1 工作室、加快海外布局的腾讯控股，推出全球性IP手游哈利波特的网易，以及P&S模式走通、后续SLG产品迭代加速出海的三七互娱；A股绝对收益标的：建议关注具备长视频内容优势、布局芒果元宇宙和内容电商+线下娱乐场景新赛道的芒果超媒。 行业要闻 北京市多地出现疫情，多处居民区正在实行封控管控措施。盒马、京东、美团买菜等平台订单持续高涨，各平台均加大相关商品库存，按照日常消费的3-5倍备货，通过无接触配送保障商品与履约链路安全。 五一档票房受疫情影响承压，多部电影撤档。截至4月25日下午四时，猫眼数据显示五一档首日（2022/4/30）预售票房近5万，多部曾定档在五一假期期间的电影纷纷宣布撤档，4月30日仅4部电影上映。 “抖音618好物节”招商大会将于4月26日开启。活动时间为6月1日-6月18日。 风险提示 宏观经济不及预期风险，政策风险，行业竞争加剧，元宇宙技术迭代和应用不及预期风险，数据统计误差等。 一、本周观点 1.1行业观点 港股互联网核心资产具备较强配臵性价比。政策边际改善信号已在释放中，静待疫情恢复、行业回暖带来业绩上的边际改善。1）游戏版号松动属于实质性政策放松，是板块反转的信号，平台型公司将受益于游戏版号恢复发放；2）互联网公司人员优化问题仍然存在，在此情况下预计用工成本能够得到控制；3）下半年在疫情和行业修复过程中，互联网公司业绩有望迎来改善。港股互联网板块龙头公司近一年来业绩及估值持续承压，估值处于历史地位，存在一定安全边际。当前监管方向下对头部互联网公司商业模式的影响，市场已经有相对充分的预期。互联网平台的经营更加关注长期高质量发展及效率提升。 疫情修复布局：疫情期间生鲜电商、自营电商更具韧性，线下消费复苏有望带动广告增长。1）疫情期间一二线城市生鲜电业务火爆，预计将进行新一轮用户教育，用户习惯的培养有望提升，带动相关板块用户活跃度的长期提升。2）自营电商韧性显现，对货权和物流权话语权更强的平台在疫情期间获得更多用户信任，有望加深用户粘性。3）受居家办公和隔离措施影响，预计在线办公业务及泛娱乐板块活跃度提升。4）疫情可能会推动企业上云节奏，To B端互联网业务渗透率有望提升。5）以微信为核心的熟人社交圈在疫情期间线上“抢菜难”等情况下具备优势，商户的私域流量运营重要性愈显，后续和小程序结合有望提升微信基于社交的商业价值。 1.2重点公司跟踪 A股：“低估值”+“高成长性”的游戏板块和优质流媒体公司有望获得关注 1）三七互娱：长线游戏P&S排名趋稳进入变现期，关注SLG迭代产品加速出海业绩承载及后续品类突破。 ①SLG生命周期较长，长线SLG游戏P&S美国Ios畅销榜排名趋稳，预计未来持续变现，贡献利润，《P&S》模式跑通，后续“P&S-like”的迭代产品有望持续推动海外业绩提升。 ②关注全球性自研卡牌《代号C6》，三国类自研SLG《代号三国BY》的表现。SLG：公司目前尚无三国SLG赛道的爆款，我们认为公司后续重点自研SLG《代号：三国BY》有望帮助公司加强对三国类SLG市场的渗透；公司投资的SLG公司星合互娱推出的主打昆虫题材的《小小蚁国》表现较好，根据Sensor Tower，《小小蚁国》21年8月收入环比增长79%，位列中国出海手游收入榜第33名，增长榜第6名，关注公司后续蚂蚁题材的SLG储备产品表现。卡牌类：关注公司全球性定位的重点自研产品《代号：C6》带来海外业绩增量。 ③4月15日，公司与智度股份、智度宇宙达成战略合作，携手共建元宇宙社交新场景。三方将充分利用各自在研发技术、人工智能、区块链等方面的技术优势、场景优势及产业优势，共同推动新一代元宇宙技术与游戏经济的深度融合。基于本次合作，公司还将在Meta彼岸（智度宇宙研发的元宇宙艺术社区）内，落地“互联网+”行动计划，通过打造有三七互娱特色的“全国首个元宇宙游戏艺术馆”，在元宇宙时代与用户建立新连接、开拓新场景，解锁社交新方式。 2）吉比特：具有超长线运营能力，主力游戏DAU稳定，关注所布局赛道的出圈。 ①公司长线运营能力处于二线厂商龙头水平。市场大多手游平均生命在1年左右，而公司较强的“超长线”运营能力，推动核心游戏《问道》手游已持续运营了5年，相比同类竞品，主力游戏DAU保持较高水平的稳定状态，我们认为公司在长线运营能力上已处于二线厂商头部梯队。1）RPG品类：除低于一线网易的《梦幻西游》外，《问道》 DAU高于其他二线厂商竞品。2）放臵类：《一念逍遥》4月DAU已反超20年的爆款竞品，且DAU稳定性更高。 ②长线运营能力+多赛道布局，增加出圈概率。目前，公司在代理项目上已覆盖了10个品类，代理储备布局了约7个品类，包括了射击、女性向、沙盒类等多个品类，有望获得更多“出圈”红利。 3）宝通科技：2021年12月22日，宝通科技在投资者互动平台披露冬奥VR游戏《VR冰雪运动会》已于2022年1月底上线华为。公司在投资者互动平台披露，冬奥VR游戏—《VR冰雪运动会》由公司旗下专注于AR/VR游戏研发的哈视奇负责开发，该游戏基于其团队的《奇幻滑雪》系列开发。根据投资者互动平台，宝通科技直接&间接持有哈视奇股份比例已增至40.64%，为哈视奇第一大股东（不含团队期权）。哈视奇是国内顶尖的VR/AR内容和解决方案供应商，此次增持有望加强哈视奇与公司在游戏和工业互联网领域的协同，进一步强化公司在虚拟现实领域的布局。 4月23日，公司发布2021年全年及2022年Q1业绩。2021财年营收27.60亿元/yoy+4.62%，2021年归母净利润4.03亿元/yoy-7.81%，移动游戏营收15.28亿元/yoy-0.21%，智能输送产品制造营收10.62亿元/yoy+13.18%；2022年Q1营收6.62亿元/yoy-9.62%，2022年Q1归母净利润0.69亿元/yoy-43.96%。随着易幻加强拓展国际业务，公司营收有望保持增长。 4）芒果超媒：布局“芒果元宇宙”，打造内容电商小芒APP和线下实景娱乐M-CITY培育新增长极。 ①推出数藏平台，协同内容生态。芒果数字藏品交易平台3月15日正式上线。芒果TV app上线数字藏品平台，基于芒果自研区块链“光芒链”搭建。“圆滚滚的使命”系列数字藏品及《尚食》角色纪念卡已于平台发售，芒果众多影视IP将成为芒果数字平台的优势之一。 ②2022片单中，热门综N代回归，《尚食》等头部影视剧出现，季风剧场储备充足。综艺：热门综N代回归，21年热门新综将推出2代。 公司于2022营销内容发布会上发布片单，其中综艺方面，储备分为音乐竞演、迷综推理等7大品类。热门综N代《乘风破浪的姐姐3》、《明星大侦探7（改名为大侦探7）》、《密室大逃脱4》、《妻子的浪漫旅行6》、《女儿们的恋爱5》都出现于片单中；21年播出的热门综艺《披荆斩棘的哥哥》、《再见爱人》也都将推出第2代。影视：本次发布了49部影视剧，季风剧场储备充足，同时包括热门影视剧。其中季风剧场有16部，包括《沉睡花园》、《非凡医者》、《火星孤儿》等，剧集储备充足且涵盖了多个类型。热门影视剧《尚食》、《少年派2》均出现在片单中。 ③打造小芒APP和全新品牌M-CITY布局新赛道，培育新增长极。2月28日，公司发布2021年度业绩快报，21年实现总营收153.53亿元/yoy+9.62%；归母净利润21.14亿元/yoy+6.63%，核心主业芒果TV互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）营收112.61亿元/yoy+24.28%。21年公司全力推动“新潮国货内容电商平台”小芒APP加快发展，其日活峰值达126万；同时布局线下实景娱乐赛道，依托《大侦探》《密室大逃脱》等优质内容开创全新品牌M-CITY，致力于打造线下实景娱乐综合体，从剧本创作与版权保护、DM培训、线下实体运营等方面建立行业标杆，输出行业标准。新赛道的布局有望为公司带来新增长曲线。 4月25日，公司发布2022年Q1业绩。2022年Q1营收31.24亿元/yoy-22.08%，归母净利润5.07亿元/yoy-34.41%。 5）分众传媒：关注消费趋势变化和潜力较大的新能源所带来的广告主。 过去几年，消费品与互联网行业做出最大贡献。从公司营收结构看，日用消费、互联网服务、汽车及通讯是贡献营收占比曾突破过10%的 行业。公司营收结构集中度呈上升态势，向日用消费及互联网服务两大行业靠拢，1H21两者营收占比均达峰值，分别为39.27%、32.71%。 ①消费品牌仍为今年重要广告主，关注2022年消费趋势变化。消费迭代背景下，新消费品牌逐步进入市场，为电梯媒体的重要广告主。 根据CTR统计，2021年1-10月中，梯媒广告品牌TOP10榜单上频繁出现新消费品牌，来自食品饮料、美妆护肤、休闲用品等多个消费领域，多样化的品牌赛道显示出新消费品牌刊例花费持续发力的势头。 除了新消费品牌各行业领先品牌，还有很多中小型新品牌投放值得挖掘。预计2022年仍需持续关注疫情演绎情况，以及消费的变化趋势。 ②新能源车企销售相关开支持续提升，其中广告与市场推广投入贡献比例趋高。新能源车企的营销及管理费用处于上行趋势，如蔚来、小鹏、理想三家新势力车企在21Q3的营销及管理投入同比分别增长94.1%、27.8%、198.5%。而其中广告或市场推广费用占比稳定提升，因而预期其增速还要高于整体营销及管理费用的增长。未来新能源车市场化竞争加剧、新车型密集上市，车企营销投入有望进一步增长，催化广告相关需求。 6）国联股份：关注产业互联网渗透率持续提升。公司经营围绕现有多多平台的品类拓展和孵化新的多多平台展开，各平台渗透率提升空间大。智慧物流、数字仓储、数字工厂打造数据生态。强化上游产能壁垒和下游订单归集策略。4月12日，公司发布2021年年度报告。 2021年营收372.30亿元/yoy+116.98%， 归母净利润7.06亿元/yoy+97.14%，网上商品交易收入371.00亿元/yoy-0.01%，商业信息服务1.03亿元/yoy+4.78%，互联网技术服务0.26亿元/yoy-5.86%。4月22日，公司发布2022年Q1业绩报告。2022年Q1营收121.38亿元/yoy+99.76%，归母净利润1.88亿元/y