一季度业绩表现出色，全年高增可期

公司2021年业绩符合预期，2022Q1表现亮眼。2022年4月25日公司发布2021年年报及2022年一季报，2021全年实现营业收入33.12亿元，同比+58.92%，归母净利润4.74亿元，同比+48.96%。2022Q1公司实现收入11.02亿元，同比+78.72%，归母净利润1.64亿元，同比+54.97%，2022年开局表现出色。 2021年逆变器出货量保持高速增长，储能业务快速放量。2021年公司实现逆变器销量70.53万台，同比+46%，按每台逆变器20kW推算公司全年出货量接近14GW，全球市占率进一步提升。此外，2021年公司储能业务迎来爆发式增长，全年储能逆变器收入达到1.76亿元，同比+371%，储能业务收入占比超过5%。2022年国内分布式光伏景气持续，海外户用光储市场则在能源价格飞涨的刺激下保持旺盛需求，我们预计公司逆变器业务将延续高速增长态势。2022Q1公司逆变器出货量淡季不淡，单季收入同比大增78.7%，环比则提升9.3%，全年高增可期。 逆变器毛利率有望迎来修复，整体费用管控出色。受芯片等原材料涨价、海运费高企、人民币升值等多种因素影响，2021年公司毛利率面临较大压力，全年综合毛利率为28.7%，同比下滑3.1%。2021Q4以来公司已对逆变器价格进行调涨，一季度毛利率达到29.5%，环比已有所回升。考虑到公司产品调价影响在2022Q1尚未充分体现，同时近期人民币出现一定程度贬值，我们预计今年公司产品毛利率有望得到明显修复。此外，随着收入规模的快速增长，公司整体费用率得到有效摊薄，2021年销售/管理费用率分别为4.7%/3.8%，同比下降1.3%/1.7%，研发费用率则达到5.2%，同比提升0.7%。综上，我们预计2022年公司盈利能力将保持较高水平，一季度净利润率达到14.9%，较2021全年提升约0.6%。 投资建议：预计公司2022-2024年分别实现营业收入55.80/80.89/95.77亿元，归母净利润9.23/12.91/16.01亿元，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价186.36元，对应2022年市盈率50倍。 风险提示：全球光伏装机不及预期、物料供应紧张、市场竞争加剧等 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表