需求旺盛促信贷高增，业绩延续高水平释放

业绩增长强劲，盈利水平进阶 公司22Q1营收和归母净利润同比增长15.73%、31.39%，同比增速较2021年全年下滑2.63pct、提升1.62pct。22Q1业绩同比增速远高于已披露数据同业，单季度近两年和近三年复合增速达23.64%、22.16%，呈现出高水平的利润释放能力。22Q1加权平均ROE达16.20%，同比提升2.44pct。 存贷两旺，信贷投放重点凸显 22Q1公司信贷投放维持高增长，期末发放贷款及垫款总额同比增速高达21.92%，同比增速较21Q4末基本持平。22Q1公司新增贷款418亿元，同比多增60亿元，其中对公贷款同比多增66亿元。区域旺盛的信贷需求叠加公司丰富的项目储备，一季度信贷投放实现“开门红”。22Q1末公司吸收存款总额同比增长18.32%，同比增速较21Q4末提升2.18pct。22Q1新增存款量达584亿元，同比多增213亿元，均快于贷款投放。其中对公活期存款新增219亿元，同比多增192亿元，负债结构不断改善。 公司持续加大重点领域信贷投放，推进信贷结构更好更优。22Q1投向制造业贷款发生额同比增长20.67%，期末绿色贷款和涉农贷款余额较上年末增长12.66%、27.61%，均快于整体信贷扩张速度。在推动小微业务发展方面侧重信用贷款投放，期末贷款余额较上年末增长13.90%。 资产质量扎实，拨备覆盖率续创新高 22Q1末不良率0.82%，较21Q4下滑4bp，关注类贷款占比0.38%，环比21Q4末持平，不良和关注类贷款合计占比维持在1.2%低位运行。资产质量夯实下，公司减值计提压力放缓。22Q1贷款减值损失同比下滑46.12%，但拨备覆盖率较21Q4末提升12.38pct至580.09%，为历史最高水平，预计继续蝉联上市银行首位。拨备厚度持续提升增强风险抵补和利润反哺能力。 内生外源双管齐下，资本补充稳步推进 截至22Q1末公司核心一级资本充足率8.17%，较21Q4末下滑26bp。近两年来公司贷款同比增速由15%提升至20%左右，核心一级资本消耗较快。 不过业绩快速释放有助于提升资本内生增长能力，此外公司可转债已处于转股期，正股价距离强赎线不到15%。静态测算若完成转股可提升核心一级资本充足率1.62pct，内生外源资本补充为公司资产扩张打好提前量。 投资建议：“二二五五”继续发力，业绩高水平释放 当前浙江共同富裕示范区的建设已经进入实质性实施阶段，预计政策利好会持续释放，区域金融需求有望继续保持活跃，信贷需求空间大。“二二五五”战略下“做大零售”和“做优小微”两大增长极有望加速发力。我们看好公司业绩成长性，将2022-2024年归母净利润增速由22%、18.38%、17.07%调整为27.37%、20.82%、16.94%。目前对应公司PB（LF）为1.20倍，维持2022年目标PB 1.5倍，对应目标价20.42元，维持“买入”评级。 风险提示：小微信贷需求不足，零售转型不及预期，信用风险波动 财务数据和估值 图1：杭州银行营收、拨备前利润和归母净利润同比增速 图3：杭州银行ROA和ROE走势 图5：杭州银行净息差（披露值）与行业平均水平相当 图7：杭州银行不良率一直保持较低水平 图9：杭州银行保持较快的信贷扩张速度