22年看业绩拐点，全年目标新增100家签约店

投资要点 业绩总结：公司2021年全年实现营业收入2.78亿元（同比+8.4%），对应归母净利润0.37亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润0.31亿元（同比+2.7%）。2021年全年净现金流2.99亿元上升（同比+3.7%）。2022年Q1公司实现营业收入0.62亿元（同比-3.7%），对应归母净利润392万元（同比-45%）。21年Q3以来至今国内散点疫情持续，出行板块受到自20年初以来范围最大、时间最久的影响，公司21年全年与22年一季度业绩符合先前预期（前次报告预计21年全年业绩0.36亿元）。 高房价支撑21年70%恢复率：2021年全年Occ为52.12%（19年同期为67.22%），平均房价382元（为19年同期的90%），对应RevPAR199元恢复到19年的70%。全年分季度看，Q1~Q4RevPAR分别为199、284、226、217元。隔离酒店供给增加，22Q1出租率有所提升：22Q1出租率为59.7%，平均房价为350，对应RevPAR210元恢复到19年全年水平的73%。 君澜度假酒店签约提速，21年全年新签约71家（新开业17家），目前旗下项目超过200家，“四南一北”君澜度假圈加速形成。继21年7月公司旗下高端度假酒店数量突破100家之后，公司于近日（2022年4月22日）品牌概念片发布会宣布度假酒店签约管理数量突破200。规模之上，民族度假品牌的内涵进一步深化：公司发布“品字型”品牌矩阵，新增合作品牌“云澜”，顶级融合品牌“君澜理”，民族度假酒店文化内核的充盈与自然资源禀赋的交织是“不虚此行”的底色。预计疫情后周期度假休闲酒店份额中枢加速提升：美国度假休闲占酒店销售额48%（STR，USTA），而我国度假休闲消费占酒店总销售额长期不超过30%（STR）。从中长期视角看，我国度假休闲酒店处于总量（酒店行业）与结构（度假份额）双重提升的阶段；度假酒店经营依赖于市场培育与项目资源稀缺性，在疫情得到充分控制的情境下，度假板块在行业复苏中后段将释放极高的利润弹性。 盈利预测与投资建议。君亭定位于中高端精选酒店，深耕长三角，当前直营店占比较高在复苏期具备高于行业的业绩修复弹性；君澜酒店定位于豪华度假酒店，近年规模扩张节奏提速，在度过行业复苏初期之后度假板块具备极高的利润弹性。预计公司2022~2024年归母净利润分别为0.8、1.4、1.9亿元（对应三年业绩复合增速71%），对应PE为73、41、30倍。公司通过自有品牌拓店与外延并购实现规模扩张的路径明确，核心团队具备丰富的酒管运营与资本运作经验；疫情期间酒旅行业大规模出清，君亭实现了从上市到并购到加速拓店的逆势成长；在成功单店模型对应的确定性安全边际之上，在高速扩张阶段具备高成长溢价，考虑到酒店行业受疫情影响当期业绩未能反映实际盈利能力，故按23年业绩给予60倍估值（对应PEG0.84），上调目标价至101.4元，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，酒店成本上涨，新签约门店不及预期。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）2022~2024年公司新开直营店4、4、4家。 2）2022~2024年直营RevPAR分别为183元/间、220元/间、274元/间（分别为19年65%、78%、96%）。 3）2022~2024年君亭系加盟店新签约门店为80、100、120家。 表1：盈利预测 相对估值 我国酒店行业当前正处于总量优化与结构升级阶段，酒店连锁化率31%，参考发达国家经验60~70%的连锁化率水平，我国连锁酒店渗透率上升空间充足。疫情加速酒店行业供给出清，同时头部酒店集团加快轻资产步伐，积极优化产品线结构，为疫情后周期行业复苏打出盈利空间。从估值水平看，海外酒店市场趋于成熟，但龙头公司凭借杰出的管理能力与品牌塑造依然能维持30X的估值水平，我国酒店行业起步较晚，且行业整体资产证券化程度较低，龙头公司过去五年（排除异常值）估值水平在40~50X之间。基于以上认知，我们认为尽管酒店行业整体增速已经向宏观经济中枢靠拢，但头部酒管集团通过规模/品牌/管理优势可以在疫情加速器下充分提升市场份额并助推行业标准化程度提升，头部酒管集团规模/营收总量数据依然能维持20~30%甚至更高的增速区间，同时伴随产品优化或出现量价齐升的局面。 君亭定位于中高端精选酒店，深耕长三角，当前直营店占比较高在复苏期具备高于行业的业绩修复弹性；君澜酒店定位于豪华度假酒店，近年规模扩张节奏提速，在度过行业复苏初期之后度假板块具备极高的利润弹性。预计公司2022~2024年归母净利润分别为0.8、1.4、1.9亿元，对应PE为73、41、30倍。公司通过自有品牌拓店与外延并购实现规模扩张的路径明确，核心团队具备丰富的酒管运营与资本运作经验；疫情期间酒旅行业大规模出清，君亭实现了从上市到并购到加速拓店的逆势成长；在成功单店模型对应的确定性安全边际之上，在高速扩张阶段具备高成长溢价，考虑到酒店行业受疫情影响当期业绩未能反映实际盈利能力，故按23年业绩给予60倍估值，上调目标价至101.4元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（华住集团收盘价为港元）