有色2022Q1机构持仓分析：结构分化，工业金属+贵金属大幅加仓

2022Q1有色股表现分化，SW有色季度下跌3.88%。2022Q1金属季度均价普遍上涨。工业金属方面，Q1铜、铝价格同环比均上涨。铜方面，美联储加息落地，确认长期通胀，库存低位，铜价维系高位；铝方面，俄乌冲突下海外能源价格普遍上涨，成本端压力推高铝价。能源金属方面，稀土磁材、钴锂等相关金属价格均上涨，但股价与商品价格形成背离。贵金属方面，金价震荡上行带动板块走强。2022Q1单季度SW有色下跌3.88%，在申万行业中排名第9。 2022Q1有色行业基金持仓比例环比提升0.82pct至4.47%。2022年一季度俄乌冲突下，全球能源价格上涨，推动金属成本端上移、通胀高企，带动工业金属价格再次冲高，基金持仓提升。能源金属方面，锂和镍价格创历史高位，但市场担心高金属价格反噬需求，预期转弱，减仓较多。贵金属方面，俄乌冲突和全球通胀背景下，资金避险需求和抗通胀需求较强，黄金价格冲高，贵金属相关标的表现较好，公募基金持仓随之提升。总体来看基金持仓Q1环比提升。 投资建议：看好铜铝、锂钴镍、贵金属机会。 1）工业金属：供给大周期进行时，稳增长锦上添花。供给端：在双碳大背景下叠加资本开支不足和疫情扰动，推高工业金属成本曲线，供给端周期开启。 需求端：稳增长政策和新能源需求共振，预计未来商品价格易涨难跌。建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、南山铝业、天山铝业、中国铝业。 2）新能源金属：短期疫情扰动需求，全球电动化长期趋势不变，供需结构长期偏紧之下，资源溢价能力提升。锂：供给偏紧格局确定，锂资源溢价大幅提升；需求短期受疫情扰动，但电动化长期趋势不变，供需格局仍将长期向好。 钴：短期面临供给增加压力，但疫情下运输问题难解，价格长期或稳态波动。 镍：短期结构性短缺推升镍价，需求端4680电池量产在即，未来高镍化趋势较为确定。建议重点关注华友钴业、盐湖股份、天齐锂业、永兴材料。 3）贵金属：名义利率难以跑赢通胀，实际利率下行支撑金价走高。目前实际利率处于历史低位，我们认为加息预期当前已被市场充分反应，美国经济基本面的弱化或将持续牵制加息进程，叠加俄乌冲突带来的能源危机下通胀高企，实际利率或将进一步下行，叠加全球货币超发背景下央行购金需求上升，金价大概率创新高。建议重点关注赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、银泰黄金。 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球通缩预期加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 11 2022Q1有色板块表现分化：工业金属+贵金属表现突出，能源金属跌幅较大 2022Q1有色股表现分化，SW有色季度下跌3.88%。2022Q1金属季度均价普遍上涨，工业金属方面，Q1SHEF铜、铝均价分别为7.16万元/吨、2.22万元/吨，同比分别变化+14.0%、+37.3%，环比分别变化+1.6%、+10.3%。铜方面，美联储加息落地，确认长期通胀，库存处于历史低位，铜价维系高位；铝方面，Q1价格震荡反弹，欧洲能源危机，叠加俄乌冲突，海外能源价格普遍上涨，成本端压力推高铝价。能源金属方面，稀土磁材、钴锂等新能源产业链相关金属价格均上涨，但市场担心过高的价格抑制需求，股价与商品价格形成背离，板块走势较弱。 贵金属方面，Q1COMEX黄金1880美元/盎司，同比上涨4.8%，环比上涨4.6%，通胀持续创新高，叠加俄乌冲突引发避险需求，金价震荡上行。尽管商品价格Q1大多处于高位上涨的行情中，但受大盘整体回调影响，2022Q1单季度SW有色下跌3.88%，在申万行业中排名第9。 图1：2022Q1，SW有色下跌3.88%（单位：%） 图2：有色板块持续跑赢大盘 细分来看，剔除由于个股涨幅异常导致板块涨幅较大的钼板块，黄金板块涨幅领跑有色各板块，铜板块次之，Q1涨幅分别达到10.77%，3.51%。2022Q1，通胀加速上涨，名义利率低位，叠加俄乌冲突爆发，避险情绪浓烈，黄金价格震荡上行，且后续进一步上涨的预期强烈，黄金板块标的因此领涨有色板块。另一方面，美联储加息落地，确认长期通胀，同时全球前两大铜矿供应国智利和秘鲁1-2铜矿供应量分别同比下滑6.5%和3.9%，全球铜库存处于历史绝对低位，金融属性与商品属性共振推高铜价，铜板块标的Q1表现较好。板块细分来看，上涨的板块仅有三个，分别为钼、黄金、铜，分别上涨26.21%、10.77%和3.51%。个股方面，2022年Q1，吉翔股份涨幅达到312.20%，神火股份涨幅达到52.67%，赤峰黄金涨幅达到20.63%，紫金矿业涨幅达到17.63%，分别领涨各版块。 表1：有色金属子版块涨跌幅 22022Q1有色板块基金持仓比例接近新高 从机构持仓角度来看: SW有色2022Q1基金持仓比例环比提升0.82pct至4.47%。2022年一季度俄乌冲突下，全球能源价格上涨，推动金属成本端上移，整体大宗商品价格上涨、通胀高企，带动工业金属价格再次冲高，相关标的表现较好，公募基金持仓随之提升。能源金属方面，碳酸锂和镍价格持续上涨，但股票与商品价格涨幅背离明显，主要是因为市场担心金属价格高位反噬需求，同时担心价格快速回落，预期转弱，减仓较多。贵金属方面，俄乌冲突和全球通胀背景下，资金避险需求和抗通胀需求较强，黄金价格冲高，贵金属相关标的表现较好，公募基金持仓随之提升。总体来看基金持仓Q1环比提升。 图3：有色行业公募基金持仓比例环比上升0.82pct至4.47%（单位：%） 图4：2022Q1有色行业公募持仓比例为4.47%，环比2021Q4提升0.82pct（单位：%） 细分个股而言：前10家企业的公募基金持仓占比从2021Q4的73.70%略上升至2022Q1的74.03%，华友钴业持仓占比从18.97%降至17.51%，但仍居行业第一。2022Q1公募基金持仓前10家公司合计993.10亿元，占全部有色版块的持仓从2021Q4的73.70%略上升至2022Q1的74.03%，分别为华友钴业252.91亿元（17.51%）、A股紫金矿业219.95亿元（15.23%）、天齐锂业156.89亿元（10.86%）、A股赣锋锂业133.49亿元（9.24%）、明泰铝业71.79亿元（4.97%）、西部超导68.52亿元（4.75%）、北方稀土58.68亿元（4.06%）、盛新锂能39.22亿元（2.72%）、菲利华34.10亿元（2.36%）、赤峰黄金33.52亿元（2.32%）。其中华友钴业从2021Q1的基金持仓占比由18.97%略降至17.51%，仍居行业第一。 图5：2022Q1公募基金继续大量配置华友钴业，占比为17.51% 表2：有色板块2022Q1公募基金持股前10大公司 从个股增持方面来看：紫金矿业和贵金属板块个股增持仓位较大。2022年Q1公募基金增持有色版块的前5大股票分别为紫金矿业（A股）被增仓76318.63万股（8.47%→15.23%）、赤峰黄金被增仓11594.48万股（0.76%→2.32%）、神火股份被增仓12437.07万股（0.55%→2.01%）、西部超导被增仓2856.00万股（3.64%→4.75%）、云铝股份被增仓11764.28万股（0.10%→1.26%）。或由于有色板块整体基金配置从4.72%升至6.78%，紫金矿业（A股）Q1的基金持仓占比从8.47%上升至15.23%，Q1获得基金76318.63万股的增仓，位居行业增仓第一。 表3：有色板块2022Q1公募基金增仓top10 从个股减持方面来看：新能源相关板块成Q1主要减仓对象，天齐锂业被基金减持最多。Q1公募基金减持有色版块的前5大股票分别为：天齐锂业被减仓3607.83万股（18.17%→10.86%）、宝钛股份被减仓1981.07万股（2.27%→0.82%）、南山铝业被减仓33237.69万股（2.64%→1.19%）、合盛硅业被减仓931.95万股（1.04%→0.09%）、赣锋锂业（H股）被减仓1174.85万股（1.01%→0.40%），新能源产业链相关股票成为Q1主要减仓对象。 表4：2022Q1基金减仓top10 3投资建议：供给周期开启，看好工业金属+贵金属依然是主线 展望2022年：稳增长+新兴领域发力需求共振，同时供给曲线仍旧陡峭，供给周期有望正式开启，金属价格进入长牛。在低库存背景下，周期波动的核心是供需变化，我们认为本轮商品价格的上涨具备较强的持续性，主要原因在于在“双碳”的大背景下，供给曲线越发陡峭，决定商品的核心矛盾从需求端切换到供给端，供给端无法及时反映需求端的变化，商品的分析框架将从需求转向于供给端。（1）铜等工业金属过去长时间资本性开支下滑，同时短期修复存在不确定性，供给端调整能力有限，价格易涨难跌。铝的本质是能源载体，能源结构转型带来了基础能源价格上行，铝价有望高位。需求端工业金属传统领域需求受稳增长政策提振，叠加新兴领域持续拉动，需求有望迎来内部新老需求共振。（2）能源金属在新能源汽车长周期增长趋势下，供需结构长期偏紧，资源稀缺性逻辑继续强化。（3）当前黄金的持有成本实际利率处于历史低位，考虑到俄乌冲突带来能源危机、疫情干扰供应链等供给端的扰动因素，高通胀或将持续，实际利率有望进一步下行，叠加全球货币超发背景下央行购金需求上升，金价大概率创新高。 工业金属：供给大周期进行时，稳增长锦上添花。供给端：在双碳大背景下，政策限制及全球能源价格抬升，推高工业金属成本曲线，在前期资本开支严重不足的限制下，供给端出现的扰动被放大，包括疫情对运输的影响、以及国家政策的变化、俄乌冲突的发生，均使得包括铜铝在内的工业金属供给端产生较大的波动，推高大宗商品价格。需求端：稳增长政策指引下，传统领域需求有望迎来预期改善，叠加新能源产业快速发展，提振下游工业金属的新兴领域需求，新老需求迎来共振。 预计未来商品价格易涨难跌。建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、南山铝业、天山铝业、中国铝业。。 贵金属：名义利率难以跑赢通胀，实际利率下行支撑金价走高。根据历史数据，黄金价格与实际利率高度负相关，目前10年期美债实际利率已经处于40年以来的低位。本轮美联储加息周期的初期，10年期-2年期利率差于2022年4月初出现倒挂迹象，表明美国经济增长乏力。我们认为加息预期当前已被市场充分反应，债券交易结果已经反应经济衰退预期，美国经济基本面的弱化或将持续牵制加息进程，俄乌地缘政治风险加剧能源危机下通胀高企，实际利率或将进一步下行，支撑金价。此外自2010年以来各国央行已连续12年净购入黄金，随着疫情以来全球货币历史级别超发，为维持货币信用稳定，预计央行购金需求上升，2022年以来黄金ETF投资需求抬升迹象明显，预计金价大概率创新高。建议重点关注赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、银泰黄金。 新能源金属：短期疫情扰动需求，全球电动化长期趋势不变，供需结构长期偏紧之下，资源溢价能力提升。锂：供给最紧张环节由冶炼切换至资源，资源端溢价大幅提升，锂精矿供给紧张下价格不断上行并创新高，且未来难以有大规模预期供给出现，支撑锂盐价格高位；需求端来看短期疫情扰动下游生产和需求，但随着疫情未来缓解，全球电动化长期趋势不变，供需格局仍将长期向好。钴：短期面临供给增加压力，但疫情扰动下非洲运输问题仍难解决，未来消费电子和新能源需求长期向好，价格长期或呈稳态波动。镍：供给端未来印尼湿法镍及高冰镍项目有望逐步放量，但短期结构性短缺推升镍价，需求端特斯拉4680电池量产在即，未来长期高镍化趋势较为确定，镍需求有望长期增长。建议重点关注华友钴业、盐湖股份、天齐锂业、永兴材料。 4风险提示 1）金属价格大幅下跌。金属价格影响公司盈利情况，若产品价格大幅下跌，公司盈利将受到负面影响。 2）终端需求不及预期。需求若低于预期，则一方面影响终端产品需求，从而影响产业链产品销量下降；另一方面，产品价格受供需影响，需求较弱时，产品价格或有所下降，进一步对公司盈利造成负面影响。 3）全球通缩预期加剧。通缩预期下，货币升值、物价下降，需求或延后，使得产品价