有色2022Q2基金持仓分析：持仓创新高，能源金属大幅加仓

2022Q2有色股表现靓丽，SW有色季度上涨10.48%。2022Q2金属季度均价普遍维持高位。工业金属方面，Q2铜铝价格同比均上涨、环比略微下滑。铜：美联储加息层层加码铜价承压，但供需格局支撑铜价中枢或上移； 铝：海外能源危机未见明显缓解，铝锭持续去库，铝价支撑较强。Q2锌价同比、环比均上涨，海外能源价格高企，冶炼端影响锌产量释放，锌价具有支撑。能源金属方面，稀土磁材、钴镍等金属价格有所回落，但锂价仍然受益于需求回暖维持高位，板块Q2整体表现亮眼。贵金属方面，美联储大幅加息，金价冲高回落。2022Q1单季度SW有色上涨10.48%，在申万行业中排名第10。 2022Q2有色行业基金持仓比例环比提升0.31pct至4.79%。2022年二季度尽管供需格局仍然稳健，但受美联储加息层层加码影响，工业金属价格回落，基金持仓减少。能源金属方面，尽管疫情扰动下稀土、镍钴等价格开始回落，锂价短暂回落后重回上涨，但市场核心看好需求大幅增长下资源端溢价，公募基金随之大幅加仓。贵金属方面，美联储大幅加息和强势美元之下黄金价格回落，公募基金持仓随之减少。总体来看基金持仓Q2环比提升。 投资建议：看好铜铝、锂钴镍稀土、贵金属机会。 1）工业金属：供给约束仍在，金属价格中枢或上移。供给端：双碳大背景叠加资本开支不足和疫情扰动，推高工业金属成本曲线，供给端周期开启。 需求端：稳增长和新能源需求共振，未来商品价格或易涨难跌。建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、南山铝业、索通发展，驰宏锌锗。 2）新能源金属：无惧短期疫情扰动，新能源需求仍然高增，能源金属供需结构长期偏紧，资源溢价能力提升。锂：供给偏紧格局未来有望长期持续，锂资源溢价有望维持高位；需求受益电动车和储能拉动，供需格局仍将长期向好。钴：短期供给压力凸显，需求承压，价格快速回落之后或将企稳。镍：短期二元定价体系下结构性短缺支撑镍价，需求端大圆柱电池量产在即，三元需求有望边际向上。稀土：海外供应趋紧，指标增长平缓，受益于下游需求多点放量，价格或能维持高位。建议重点关注华友钴业、西藏矿业、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、盛和资源。 3）贵金属：经济“滞涨”风险加剧，加息成强弩之末，实际利率持续低位支撑金价。当前美国经济下行压力下美联储加息空间有限，实际利率或将进一步下降支撑金价，叠加地缘局势发展，长期看好黄金作为避险资产的表现，建议重点关注赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、银泰黄金。 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球通缩预期加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 12022Q2有色板块表现靓丽：超额收益明显，能源金属表现突出 2022Q2，SW有色板块上涨10.48%，超额收益明显。2022Q2金属季度均价普遍同比上涨，工业金属方面，二季度SHEF铜、铝均价分别为7.15万元/吨、2.06万元/吨，同比分别变化+1.08%、+10.8%，环比分别变化-0.12%、-7.42%。铜方面，Q1价格冲高，Q2冲高回落，均价环比变化不大。从金融属性看，美联储加息层层加码，铜价承压。供需上，供给端扰动难以缓解，国内需求受疫情影响，新兴领域需求高速增长，铜价中枢或上移。铝方面，Q1价格震荡反弹，Q2回调，美联储鹰派加息缩表，加剧市场对全球经济衰退的忧虑，铝价短期承压。但能源危机未见明显缓解，能源价格将继续保持高位，国内疫情好转，铝锭下游加工及运输受到的扰动逐步缓解，铝锭持续去库，铝价下方支撑较强，或以高位震荡为主。能源金属方面，稀土磁材、钴等新能源产业链相关金属价格均回落，但锂价格仍然环比上行。锂方面尽管受疫情短期扰动，但下游需求仍然向好，价格重回上涨。钴方面海外供应改善，国内电池需求淡季，价格短期承压回落。镍方面，美联储加息，市场情绪较弱，对镍价形成抑制，但镍产品结构性矛盾仍在演绎。贵金属方面，Q2COMEX黄金均价1872美元/盎司，同比上涨43.17%，环比下跌0.26%，整体价格趋势为冲高回落，美国通胀压力仍然维持高位，新加坡疫情快速蔓延，引发恐慌，美元资产避险需求上升。2022Q2单季度SW有色上涨10.48%，在申万行业中排名第10。 图1：2022H1，SW有色上涨7.80%（单位：%） 图2：2022Q2，SW有色上涨10.48%（单位：%） 图3：有色板块持续跑赢大盘 细分来看，磁性材料板块涨幅领跑有色各板块，锂板块次之，Q2涨幅分别达到38.91%、27.80%。2022Q2，经历疫情扰动之后，供需矛盾将愈发凸显，未来全球电动化增长曲线也将更加陡峭，双碳政策推动下游领域发展，光伏、储能、新能源车及配套充电桩、变频空调等领域快速发展，磁性材料板块标的领涨有色板块。另一方面，新能源需求仍然高增，能源金属供需结构长期偏紧。锂板块产业链利润快速转移至上游，资源端溢价凸显，同时未来产业链整体成本抬升、新项目大概率低预期投放，下游电池厂、正极材料扩产激进，中游放大器效应使得实际需求远大于终端需求，激化供需矛盾，锂板块同样表现强势。板块细分来看，小金属板块、能源金属及金属新材料板块均上涨，除磁性材料板块及锂板块之外 ， 其他涨幅较大的板块有钨 、 钴和钼， 分别上涨17.38%、16.20%和11.90%。个股方面，2022年Q2，横店东磁涨幅达到94.29%，银邦股份涨幅达到65.08%，分别领涨各板块。 表1：有色金属子板块涨跌幅 22022Q2有色板块基金持仓比例创新高 从机构持仓角度来看: SW有色2022Q2基金持仓比例环比提升0.31pct至4.79%。2022年上半年，美联储加息层层加码，叠加国内疫情扰动影响需求，使基本金属上半年价格波动较大。能源金属方面，经历疫情的扰动，叠加碳中和对能源体系重塑的推动作用，全球电动化增长曲线将更加陡峭，下游更大量级的需求增长与上游资本开支滞后的矛盾将更加凸显，资源稀缺性逻辑将继续强化。 贵金属方面，美国经济进入滞涨阶段，CPI持续增加，未见拐点，实际利率仍然处于历史低位，支撑金价，美国基本面的弱化或将持续牵制加息进程，对金价压力有限，全球货币超发背景下，为维持货币稳定，央行购金需求上升，金价未来或长期维持高位，公募基金持仓随之提升。 图4：2022Q2有色基金持仓比例环比上升0.31pct至4.79%（单位：%） 图5：2022Q2有色行业公募持仓比例为4.79%，环比2022Q1上升0.31pct（单位：%） 细分个股而言：前10家公司的公募基金持仓占比从2022Q1的74.03%上升至2022Q2的80.19%，其中华友钴业持仓占比从17.51%提升至23.83%，仍居行业第一。2022Q2公募基金持仓前10家公司合计1253.28亿元，占全部有色板块的持仓从2022Q1的74.03%上升至2022Q2的80.19%，分别为华友钴业372.46亿元（23.83%）、天齐锂业311.29亿元（19.92%）、A股赣锋锂业171.72亿元（10.99%）、A股紫金矿业120.78亿元（7.73%）、融捷股份63.01亿元（4.03%）、明泰铝业57.30亿元（3.67%）、盛新锂能54.71亿元（3.50%）、中矿资源44.36亿元（2.84%）、横店东磁31.04亿元（1.99%）、中国宏桥26.60亿元（1.70%）。其中华友钴业的基金持仓占比从2022Q1的17.51%提升至2022Q2的23.83%，仍居行业第一。 图6：2022Q2公募基金继续大量配置华友钴业，占比为23.83% 表2：有色板块2022Q2公募基金持股前10大公司 从个股增持方面来看：天齐锂业和新能源金属板块个股增持仓位较大。2022年Q2公募基金增持有色板块的前5大股票分别为天齐锂业（A股）被增仓5667.82万股（10.86%→19.92%）、华友钴业被增仓13092.72万股（17.51%→23.83%）、融捷股份被减仓394万股（3.6%→4.03%）、赣锋锂业（A股）被增仓924.83万股（9.24%→10.99%）、中矿资源被增仓3684.63万股（0.69%→2.84%）。有色板块整体基金配置从4.47%升至4.79%，天齐锂业（A股）Q2的基金持仓占比从10.86%上升至19.92%，Q2获得基金24943.47万股的增仓，位居行业增仓第一。 表3：有色板块2022Q2公募基金增仓top10 从个股减持方面来看：工业金属相关板块成Q2主要减仓对象，紫金矿业被基金减持最多。Q2公募基金减持有色板块的前5大股票分别为：紫金矿业（A股）被减仓64497.21万股（15.23%→7.73%）、北方稀土被减仓9181.39万股（4.06%→1.34%）、云铝股份被减仓11400.66万股（1.26%→0.12%）、嘉元科技被减仓1765.79万股（1.25%→0.12%）、明泰铝业增仓6695.83万股（4.97%→3.67%），工业金属板块相关个股成为Q2主要减仓对象。 表4：2022Q2基金减仓top10 3投资建议：加息周期下，供给约束仍在，金属价格有望维持高位 展望2022年：短期或有宏观因素扰动，但供给曲线仍旧陡峭，供给周期有望正式开启，。在低库存背景下，周期波动的核心是供需变化，我们认为本轮商品价格的上涨具备较强的持续性，主要原因在于在“双碳”的大背景下，供给曲线越发陡峭，决定商品的核心矛盾从需求端切换到供给端，供给端无法及时反映需求端的变化，商品的分析框架将从需求转向于供给端。（1）铜等工业金属过去长时间资本性开支下滑，同时短期修复存在不确定性，供给端调整能力有限，价格易涨难跌。铝的本质是能源载体，能源结构转型带来了基础能源价格上行，铝价有望高位。同时海外能源价格高企，也影响锌产量释放，锌价支撑较强。需求端工业金属传统领域需求受稳增长政策提振，叠加新兴领域持续拉动，需求有望迎来内部新老需求共振。（2）能源金属在新能源汽车、储能等领域需求的快速增长之下，原有的供应端资本开支难以跟上下游的大规模扩产，导致未来在长周期之中供需结构可能偏紧，价格有望长期高位，资源稀缺性逻辑继续强化。（3）当前黄金的持有成本——实际利率处于历史低位，考虑到俄乌冲突带来能源危机、疫情干扰供应链等供给端的扰动因素，高通胀或将持续，实际利率有望进一步下行，叠加全球货币超发背景下央行购金需求上升，长期看好黄金作为避险资产的表现。 新能源金属：无惧短期疫情扰动，新能源需求仍然高增，能源金属供需结构长期偏紧，资源溢价能力提升。锂：产业链利润快速转移至上游，供需紧张下价格有望长期维持高位，看好氢氧化锂需求高增。供给端，锂精矿供应紧张，在锂精矿拍卖等催化下，产业链利润快速转移至上游，资源端溢价凸显；同时未来产业链整体成本抬升、新项目大概率低预期投放有望使价格高位维持。需求端，下游电池厂、正极材料扩产激进，中游放大器效应将使得实际需求远大于终端需求，激化供需矛盾，同时看好4680大圆柱电池放量在即或将带动氢氧化锂需求高增。 钴：短期需求承压，看好钴在电池的不可替代性。供给端，运输扰动影响边际弱化、叠加矿山复产将增加供给端压力，需求端，短期消费电子及三元电池需求承压，但钴在三元电池仍然不可或缺，随着钴价回落带来成本下降、消费电子旺季来临、中镍高压三元的推广及三元电池放量，未来钴需求仍将快速增长。镍：供给端，二元定价体系导致的结构性矛盾继续，需求端大圆柱电池量产叠加价格中枢下移有望加快高镍化进程、电池领域镍需求有望继续增长。展望未来，随着印尼镍项目陆续投产，MSP和MHP供应压力有所缓解，短期镍价高位震荡，预计4季度价格向下拐点或将确立。稀土：海外供应趋紧，指标增长平缓，受益于下游需求多点放量，价格或能维持高位。投资建议：锂板块：西藏矿业、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、雅化集团、永兴材料、盐湖股份；镍钴板块：华友钴业、盛屯矿业。稀土磁材板块：北方稀土、盛和资源、大地熊。 工业金属：供给约束仍在，金属价格中枢或上移。回顾2022H1：供给紧张态势不变，需求前高后低，美联储加息层层加码，叠加国内疫情扰动影