2022年一季报点评：收入稳定，费用优化，利润超预期

事项： 近日公司公布22Q1季报。公司报告期内实现营收41.94亿元(+2.8%)，归母净利润8.39亿元(+30.5%)，扣非归母净利润7.97亿元(+28%)。 评论： 疫情影响下，收入保持稳定。根据模型拆分，1）CHC业务：部分地区药房及线上渠道防疫措施趋严影响公司感冒品类销售，但对整体增长影响有限，预计22Q1公司CHC业务仍实现稳健增长；2）处方药业务：部分疫情较为严重的地区医院停诊，预计22Q1处方药及配方颗粒业务为负增长。 费用优化，利润超预期。报告期内，1）公司毛利率为55.06%，同比下降4.4pcts，推测主要为产品结构变化导致（即毛利率相对较低的CHC业务占比提升），其次公司抗感染业务集采后毛利率下滑、配方颗粒国标品种成本上涨等因素亦拉低综合毛利率。2）公司销售费用率为23.23%，同比下降9.96pcts，费用率大幅优化原因推测为产品结构变化导致（即销售费用率相对较低的CHC业务占比提升）、部分地区受疫情影响销售活动大幅减少从而节约销售费用。3）管理费用率为4.5%（同比-0.1pcts）、研发费用率为2.48%（同比+0.6%），与去年同期基本持平。 看好公司长远发展。公司为OTC市场稀缺平台型龙头，CHC健康消费品业务体系完备，逐步进入收获期；中药配方颗粒业务在新国标发布、市场扩容后迎来发展良机；处方药业务于2021年基本见底并进入稳定增长阶段。目前短中长期目标清晰、激励充分，公司有望步入成长期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.38/27.59/32.37亿元，同比增速分别为14.2%/18%/17.3%，EPS分别为2.39/2.82/3.31元，参照可比公司给予22年20倍目标PE（约1.2倍PEG），维持目标价48元，维持“推荐”评级。 风险提示：CHC业务扩张不及预期、感冒药限售趋严等。 主要财务指标