Q4单季利润创新高，出海第二增长极已成

公司发布2021年财报及2022年一季度业绩预告：1）2021年收入162.16亿元，同比增长12.62%，归母净利润28.76亿元，同比增长4.15%，扣非归母净利润26.27亿元，同比增长9.82%；2）2022年一季度预计归母净利润7.4-7.7亿元 ，同比增长533.71%-559.4%。 核心游戏盈利能力稳健，2021Q4单季度利润创新高。2021Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润为1.17/7.37/8.67/11.54亿元，21Q4单季度归母净利润创新高，21Q4单季及2021全年业绩均超出市场预期。21Q4游戏产品进入利润释放期：1）国内买量产品《云上城之歌》《绝世仙王》《荣耀大天使》等表现稳健；2）自研精品《斗罗大陆：魂师对决》21Q4稳居iOS畅销榜最高第4、最低第24；3）海外市场《云上城之歌》（韩国及港澳台地区）、《Puzzles&Survival》（主攻欧美市场）、《叫我大掌柜》（韩国及港澳台地区）表现优秀。2022Q1预计归母净利润7.4-7.7亿元，同比增长533.71%-559.4%，环比减少33.27%-35.87%，主要系游戏产品生命周期带来的业绩波动。 此外，公司聚焦MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等主要赛道，2021年报披露已储备国内7款MMO、6款SLG、5款卡牌、2款SIM，海外6款MMO、5款SLG、3款卡牌、2款SIM。 毛利率高位稳定，流量成本总体可控，研发费率小幅下滑。2021Q1/Q2/Q3/Q4毛利率为86.40%/85.14%/84.82%/84.79%，保持高位稳定。21Q4无重磅新品上线，销售费率连续四个季度以来首次降至50%以下（45.12%），相比21Q1大幅减少28.23个百分点。21Q4研发费率连续两个季度小幅下滑至6.30%，截至2021年底研发人员规模1957人，占比48.97%。 出海产品战绩卓越，已成为第二增长极。2021年海外业务营业收入47.77亿元，同比增长122.94%，稳居Sensor Tower中国手游发行商全球收入排行榜Top10，最高跻身第4。其中，《Puzzles&Survival》累计流水已超25亿元（截至2021年12月），《云上城之歌》上线韩国市场后排名迅速上升，跻身国产手游海外收入榜Top20。 投资建议：维持“买入-A”评级。公司拥有强大的发行能力，自研实力加速产品品类突破，看好国内产品的稳健性与海外市场的高潜力。预计公司2022-2024年营业收入为197.8/229.5/257. 0亿元，归母净利润为30.4/33.9/38.5亿元，对应EPS为1.43/1.62/1. 86元。考虑到公司A股游戏龙头的估值溢价，给予2022年20XPE估值，对应6个月目标价28.6元。 风险提示：游戏流水不及预期风险、流量价格提升风险、新游落地不及预期风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表