2021年年报&2022年一季报点评：疫情造成短期扰动，竞争力持续提升

事件：公司披露2021年年报，2021年实现营业总收入153.56亿元，同比增长9.64%；归属于上市公司股东的净利润21.14亿元，同比增长6.66%，业绩与前期披露的快报基本一致。公司披露2022年一季报，实现营业总收入31.24亿元，同比下降22.08%，归属于上市公司股东的净利润5.07亿元，同比下降34.39%，公司一季度业绩符合市场预期。 主业挺拔，会员增长超预期，广告业务逆势高增长。核心主业芒果TV互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）2021年实现营业收入112.61亿元，同比增长24.29%。2021年末有效会员数达5040万人，较2020年末增长39.5%，会员收入达36.88亿元，同比增长13.3%；广告业务收入突破50亿元大关，达54.53亿元，同比增长31.75%，远超行业增速；运营商业务实现营业收入21.2亿元，同比增长27.17%。芒果TV互联网视频业务毛利率水平逐年提升，其中运营商业务贡献明显。 非芒果TV业务调整，短期影响有望在2022年消化。因芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司结构调整，2021年新媒体互动娱乐内容制作与运营业务实现收入18.77亿元，同比下滑32.10%，同时毛利率下滑5.26pct。内容电商业务实现收入21.57亿元，同比增长2.50%，2021年小芒APP日活峰值达126万。我们认为调整为短期因素，且有助于后续公司整合内部资源，进一步优化公司的投入。 2022Q1业绩有所下滑，但主要为疫情因素及内容排播影响。1）新冠疫情反复影响内容生产进度，导致芒果TV2022Q1重点综艺节目排播延后；2）上年同期基数相对较高。2022Q1芒果TV上新综艺增加至15部，上新量较2021Q1增加7部，其中《我们的滚烫人生》以及《你好星期六》等跻身头部。公司在上新量及同比增量上均处于行业领先位置，市场份额持续扩张。影视剧集方面，根据云合数据，2022Q1芒果TV有效播放18亿，在《尚食》《冰球少年》等头部剧集带动下，有效播放同比增长45%，也是所有头部长视频平台中唯一正增长的平台。 看好后续内容储备，期待2022Q2业绩表现。重点综艺《声生不息》已于4月24日上线，《乘风破浪3》也有望于2022Q2上线。截至2021年底芒果TV拥有26个综艺自制团队，29个影视制作团队和34家“新芒计划”战略工作室，相比2021年年中继续提升（分别为20/24/30）。 盈利预测与投资评级：考虑到业务调整的影响，我们将公司2022-2023年EPS从1.64/1.89元下调至1.35/1.60元，预计2024年EPS为1.84元，当前股价对应2022-2024年PE为21/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，疫情影响超预期，节目上线不及预期。 1.2022Q1业绩符合市场预期 公司披露2021年年报，2021年实现营业总收入153.56亿元，同比增长9.64%；归属于上市公司股东的净利润21.14亿元，同比增长6.66%，业绩与前期披露的快报基本一致。公司披露2022年一季报，实现营业总收入31.24亿元，同比下降22.08%，归属于上市公司股东的净利润5.07亿元，同比下降34.39%。 图1：2019Q2至2022Q1公司收入及同比增速（单位： 图2：2019Q2至2022Q1公司归母净利润及同比增速 图3：2019Q2至2022Q1公司销售毛利率 图4：2019Q2至2022Q1公司销售净利率 2.主业挺拔，会员增长超预期，广告业务逆势高增长 核心主业芒果TV互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）2021年实现营业收入112.61亿元，同比增长24.29%。 2021年末有效会员数达5040万，较2020年末增长39.5%。 图5：芒果TV会员数保持快速增长（单位：百万人） 2021年，公司实现会员收入达36.88亿元，同比增长13.3%；广告业务收入突破50亿元大关，达54.53亿元，同比增长31.75%，远超行业增速；运营商业务实现营业收入21.2亿元，同比增长27.17%。芒果TV互联网视频业务毛利率水平逐年提升，其中运营商业务贡献明显。 图6：2015年至2021年公司广告收入及同比增速（单 图7：2015年至2021年公司会员收入及同比增速（单 非芒果TV业务调整，短期影响有望在2022年消化。因芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司结构调整，2021年新媒体互动娱乐内容制作与运营业务实现收入18.77亿元，同比下滑32.10%，同时毛利率下滑5.26pct。内容电商业务实现收入21.57亿元，同比增长2.50%，2021年小芒APP日活峰值达126万。我们认为调整为短期因素，且有助于后续公司整合内部资源，进一步优化公司的投入。 图8：2015年至2021年公司运营商业务收入及同比增 图9：2015年至2021年公司新媒体互动娱乐内容制作 3.费用率保持平稳 图10：公司费用率整体保持平稳（单位：%）