中小盘新股专题研究报告（2022年第15期）：中钢洛耐、必易微、东田微、盛帮股份、国缆检测

中泰证券中小盘研究团队针对创业板、科创板最新一周（2022.04.17-2022.04.24）获得证监会同意首次公开发行股票注册的公司做相应梳理研究，推出每周的新股专题研究报告。本次周报涉及科创板2家和创业板3家待发行企业： 科创板： 中钢洛耐(A20680.SH)：公司致力于通过技术集成，为高温工业提供全方位、全过程、个性化和精益化服务，是中国先进的中高端耐火材料研发制造、工程设计和技术集成服务商。公司2017-2020年营收和净利润年复合增长率分别为12.48%和169.28%，发展能力良好。耐火材料行业有一定的市场需求，未来公司对各类耐火材料研发制造等投入持续增加，且募投项目将大幅提升公司的研发和运营能力，增强核心竞争力，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 必易微(A21047.SH)：公司主要从事电源管理芯片的设计和销售，产品主要应用于LED照明、通用电源、家电及IoT等领域。公司发展能力较好，2019年至2021年，公司营业收入与净利润年复合增长率分别为59.61%和259.23%。公司在技术研发和产品种类上具有较强的竞争优势。未来，随着国家对集成电路行业利好相关政策持续利好政策的进一步开展，模拟芯片需求的增长以及模拟IC国产替代的加速，公司有望率先获益。 此外，随着公司募投项目的进行，公司的技术优势将进一步加强，公司的市场地位将持续提升。 创业板： 东田微(A21024.SZ)：公司专注于智能手机摄像头和光通信领域，主要从事精密光电薄膜元件研发、生产和销售。公司2017年-2021年营收和净利润年复合增长率分别为25.67%和29.92%，发展能力良好且大幅高于同行业可比公司平均水平。伴随着新基建政策的推进，5G基站、数据中心和光纤接入网等下游应用领域将不断发展，从而带动光模块的市场需求增长；除此外，公司其他下游运用领域广泛，增长空间广阔，且募投项目将大幅提升公司的生产规模和研发能力，增强核心竞争力，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 盛帮股份(A20647.SZ)：公司是一家专业从事橡胶高分子材料制品研发、生产和销售的高新技术企业，为汽车、电气、航空等领域客户提供高性能、定制化的密封绝缘产品。 公司2017-2020年营收和归母净利润的复合增长率分别为9.18%和27.57%，远高于同行业可比公司平均水平。随着新能源汽车产业的发展，下游汽车企业对新能源汽车相关零部件产品需求将增大，给公司长期发展提供了基础。募投项目的落地也将提升公司的生产研发水平，促使公司研发新能源汽车相关橡胶产品，提升市场竞争力。 国缆检测(A21118.SZ)：公司是一家专业从事电线电缆与光纤光缆及其组器件的独立第三方检验检测服务机构，主营业务为电线电缆及光纤光缆的检测、检验服务，涵盖相应的检验检测、设备计量、能力验证等。公司2018-2020年主营业务收入年复合增长率为4.87%，2019年、2020年、2021年，公司实现净利润5386.05万元、5567.69万元和7321.47万元。公司有望受益于规模效应以及优质客户群体持续创收，获得进一步增长。 风险提示：1）相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险；2）研究梳理仅基于相应公司招股说明书（注册稿）等公开资料，不能充分反映公司最新状况。 科创版 中钢洛耐(A20680.SH) 行业及概念标签：耐火材料 公司沿革 公司成立于2006年，注册地位于河南省洛阳市。公司致力于通过技术集成，为高温工业提供全方位、全过程、个性化和精益化服务，是中国先进的中高端耐火材料研发制造、工程设计和技术集成服务商。截至2022年4月6日，中钢科技发展有限公司直接或间接持有公司46512万股股份，合计持有比例为51.68%，为公司控股股东；国务院国资委持有中钢集团100%股权，为公司实际控制人。 产品与行业地位 公司致力于通过技术集成，为高温工业提供全方位、全过程、个性化和精益化服务，是中国先进的中高端耐火材料研发制造、工程设计和技术集成服务商。公司建有先进耐火材料国家重点实验室、国家工程研究中心、国家地方联建实验室和国家耐火材料质量监督检验中心等科研创新平台，依托人才和技术优势，先后承担了国家“六五”、“七五”、“八五”、“九五”、“863”、“973”、科技支撑计划等诸多的国家科技攻关计划项目，获得多项科研成果及荣誉。 主要竞争优势 1）科技创新优势。公司建有先进耐火材料国家重点实验室、国家工程研究中心、国家地方联建实验室和国家耐火材料质量监督检验中心等科研创新平台，并设有院士工作站、中原学者科学家工作室和博士后科研工作站。公司拥有专利412项，其中发明专利208项，主持或参与制定国家、行业标准112项，获国家级、省部级科技成果及奖项共计267项。 2）产品质量优势。公司通过了ISO9001质量体系认证、ISO14001环境和GB/T28001职业健康安全管理体系认证和GJB9001军用产品质量管理体系认证，拥有国家耐火材料质量监督检验中心，是国内耐火材料行业检验业务范围最广的质检中心之一。公司采用ISO、ASTM、DIN等先进技术标准进行检测，具有承担国际检测业务的能力。 成长动力 1）政策扶持耐火材料发展。公司注册地为河南省洛阳市，作为耐火材料的大市、大省，洛阳市和河南省响应国家相关部门出台的一系列支持政策，已将耐火材料作为重点支持发展的行业，并力图通过资源整合、创新发展打造耐火材料强市和强省目标。目前，洛阳市确定伊川县为耐火材料产业聚集区，为将洛阳市建设成为耐火材料强市创造了条件。 2）下游行业发展和市场需求稳定。耐火材料下游建材行业的玻璃、水泥等行业的经济运行相对平稳，市场需求稳定，产量基本保持增长态势。 建材行业供给侧改革转型速度加快，节能环保耐火材料成为行业趋势。 同时，受益于建材行业的回暖，耐火材料下游建材行业将保持稳定需求。 3）募投项目进一步提升综合实力。公司将利用本次募集资金投资“年产9万吨新型耐火材料项目”、“年产1万吨特种碳化硅新材料项目”、“年产1万吨金属复合新型耐火材料项目”，有助于公司突破产能瓶颈，提高收入规模和盈利水平；投资“新材料研发中心建设项目”，提升研发能力，助力企业产业结构优化升级，最终实现可持续发展。 财务状况 公司2017-2020年营收和净利润年复合增长率分别为12.48%和169.28%，发展能力良好；2020年毛利率和净利率分别为23.16%和10.37%，盈利能力超过同行业可比公司平均水平。2019年末，公司资产负债率远高于可比上市公司平均值，流动比率、速动比率相比也略低，主要系公司经营发展主要依靠自身经营积累及银行借款等债权融资方式，可比上市公司可通过资本市场进行股权等多种方式融资。2020年末、2021年末，公司资产负债率大幅改善，已接近可比上市公司平均值；流动比率、速动比率也迅速增加，并高于可比上市公司平均值，主要系公司2020年6月进行增资，合计收到货币出资总额达95,036.63万元。 风险因素 1）控股股东债务重组及偿债风险。2021年12月31日，公司间接控股股东中钢集团合并口径负债总额为708.47亿元，资产总额为756.47亿元。中钢集团的债务负担较重，根据借款协议，留债的本金需要在2023年、2024年归还完毕；因未达到转股条件，可转债持有人目前尚未行使转股权，中钢集团面临一定的偿债风险。 2）外购产品销售占比较大的风险。2019-2021年，公司外购产品直接销售的收入占营业收入的比例分别为11.42%、16.96%和24.50%，金额及占比逐年提升。同时，2019-2021年公司外购产品直接销售增长占营业收入增长的比例分别达52.80%、67.79%和48.40%。如果未来公司外购产品的供应商提高售价等，将对公司的经营业绩造成不利影响。 盈利预测与估值 目前无市场一致盈利预期。耐火材料行业有一定的市场需求，未来公司对各类耐火材料研发制造等投入持续增加，且募投项目将大幅提升公司的研发和运营能力，增强核心竞争力，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 图表1:中钢洛耐2021年主营收入分解 图表2:中钢洛耐2017-2021近年营运表现 图表3:中钢洛耐2021年毛利分解 图表4:中钢洛耐2017-2021近年盈利表现 图表5:中钢洛耐的现金流与盈利能力 图表6:中钢洛耐的经营效率 图表7:中钢洛耐募集资金的主要用途 图表8:中钢洛耐可比公司对比 必易微（A21047.SH） 行业及概念标签：软件和信息技术服务业 公司沿革 公司成立于2014年，注册地位于深圳市南山区。公司的主营业务为电源管理芯片的设计和销售，产品主要应用于LED照明、通用电源和家电及IoT等领域。目前公司在产的电源管理芯片规格型号700余款，已成为主要的全方案电源管理芯片供应商。公司目前与莱福德、雷士照明、Yeelight、传音控股、公牛、海尔、TCL等多家知名品牌建立了良好的伙伴关系。公司实际控制人为谢朋村，截至2022年4月，谢朋村直接及间接控制公司62.07%的股东大会表决权。 产品与行业地位 公司主要产品包括电源管理芯片与中测后晶圆。电源管理芯片是公司营业收入的主要来源，2019年到2021年，其主营业务收入占比分别为65.02%、73.10%、78.26%。公司生产的电源管理芯片主要应用于LED照明、通用电源、家电及IoT领域。在LED照明领域，公司在通用光源类照明产品、大功率照明产品与智能照明产品领域都具有技术优势与客户优势，2020年公司在该领域市场占有率达到17.17%。在通用电源领域，公司在快充方面布局完善，产品实现了65W输出功率全覆盖；能够提供多样化的电源管理芯片品类及各种方案，目前已经推出驱动第三代半导体氧化镓器件的电源管理芯片。公司在该领域与传音控股、公牛、坤兴等公司建立了长期合作关系。在家电及IoT领域，公司产品质量与国外竞品水平相当，家电领域市场占有率约为1.78%。公司在该领域与知名企业如海尔、和而泰、美的、TCL等公司开展合作。 主要竞争优势 1）研发优势。公司不断投入研发费用巩固技术优势，研发团队经验丰富。公司研发投入逐年上升，2019年到2021年期间，分别为3.44千万元、4.50千万元、8.7千万元，年复合增长率接近60%。此外。公司研发团队均具备国内外名校的学历背景，在TI、PI、ADI等国内外知名企业担任重要职位，拥有丰富的行业经验。截至2021年末。公司研发人数占到总人数的69%，其中硕士以上学历占到研发人员的33%。 2）技术优势。公司拥有多项发明专利，技术研发成效颇丰。截至2021年末，公司已经获得专利95项，集成电路布图设计专有权82项，知识产权数量可观。此外，公司在芯片领域研发多项新技术与新产品，包括供电电容和反馈电容复用技术、无VCC电容和COMP电容的高功率因数LED横流驱动芯片、高压线性稳压器、无极电机调速芯片等。 3）产品优势。公司产品种类丰富，应用领域广阔。目前公司在产的电源管理芯片规格型号超过700款，电源管理芯片产品功率覆盖0.1W到200W。电机控制芯片产品功率可覆盖60W到400W，电压可覆盖4.5V到265V的输入范围。这些芯片广泛应用在LED照明、通用电源、家电、IoT、风扇及抽油烟机等领域。 4）上下游优势。公司拥有稳定的供应商合作关系与优质的客户资源。 从上游来看，公司与华润上华、中芯国际等圆晶供应商和晶导微、长电科技、华天科技等封测厂建立了良好的伙伴关系。2019至2021年，华润微、晶导微、深圳深爱半导体一直是公司前三大供应商，供应比例接近60%。从下游来看，公司目前已经进入多家行业标杆客户的供应体系并得到认可。在LED照明领域，与莱福德、雷士照明和Yeelight建立了合作关系。在通用电源管理领域为安克创新、奥海、传音控股和公牛等公司提供服务。在家电及IoT领域与海尔、和而泰、美的等公司开展合作。这些企业自身实力雄厚，品牌影