2021年年报点评：业绩符合预期，EPCO一体化优势明显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 苏文电能（300982.SZ）2021年年报点评 业绩符合预期，EPCO一体化优势明显 2022年04月25日 [Table_Summary]  21年公司业绩符合预期，拟通过定增进一步提升公司综合实力。4月24日，公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入18.56亿元，同比增长35.58%；归母净利3.01亿元，同比增长26.82%；扣非归母净利2.77亿元，同比增长30.53%；基本每股收益2.34元，同比增长3.54%。此外，公司公布2022年度向特定对象发行A股股票预案，拟向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过13.90亿元，用于智能电气设备生产基地建设项目及电力电子设备及储能技术研发中心建设项目，进一步提升公司综合实力。  EPCO一体化优势明显，主要业务平稳增长。公司已率先布局形成电力设计服务、电力设备、电力施工及智能用电服务、光伏储能EPCO一站式全产业链服务能力，21年公司营收、归母净利润继续保持较快增长。分具体板块来看，21年公司电力施工及智能用电服务、电力设备供应业务分别实现营收13.81亿元、3.30亿元，分别同比增长35.90%、60.15%，两大核心业务营收占比攀升至92.19%，核心业务保持较高增速，电力咨询设计业务则基本保持稳定。  21年公司主营业务盈利能力稳健，未来盈利能力有望进一步提升。受疫情、大宗商品价格上涨影响，21公司毛利率同比下滑1.15pct至28.62%，电力施工及智能用电服务、电力设备供应业务毛利率分别同比略微下滑0.58pct、0.50pct至28.12%、22.01%，主营业务盈利能力稳健。21年公司销售费用率因销售人员薪酬提升以及省外开拓进度加快有所提升，公司前期铺设的销售资源后续将贡献业绩增量，后期销售费用率有望摊薄；公司管理费用因21年摊销1933.39万元而有所提升，扣除股权激励费用影响，21年公司管理费用及管理费用率均有所下滑，公司降本增效措施效果明显。未来随成本端管控力度加大、期间费用摊薄以及定增预案募投项目提升断路器自供比例等，公司盈利能力将进一步提升。  省外市场加速布局，有助于提升公司成长空间。公司已具备二级承装类资质、贰级电力工程施总总承包资质等，技术实力处在民营企业中相对领先梯队，并借助十四年来积累的丰富下游案例积极向江苏省外扩展，目前已扩展至上海、安徽、浙江、湖南、内蒙、天津、广东等十余个省份。21年公司省外业务已实现收入1.3亿元，营收占比为6.98%，21年公司省外新签合同迅速增加，上海基地建设工作也在加快进行，未来省外业务占比有望进一步提升。  投资建议：公司2021年营收、归母净利润均实现正增长，2022-2024年有望维持稳健增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为24.21、32.18、43.21亿元，对应增速分别为30.4%、32.9%、34.3%；归母净利润分别为4.04、5.47、7.48亿元，对应增速分别为34.2%、35.2%、36.9%，以4月22日收盘价作为基准，对应2022-2024年PE为14X、10X、8X。维持“推荐”评级。  风险提示：疫情扩散超预期的风险，大宗商品价格上涨超预期的风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1856 2421 3218 4321 增长率（%） 35.6 30.4 32.9 34.3 归属母公司股东净利润（百万元） 301 404 547 748 增长率（%） 26.8 34.2 35.2 36.9 每股收益（元） 2.15 2.88 3.90 5.33 PE 19 14 10 8 PB 3.9 3.1 2.4 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月22日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 40.32元 [Table_Author] 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理： 李佳 执业证号： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理： 郭彦辰 执业证号： S0100121110013 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.苏文电能（300982.SZ）首次覆盖报告：EPCO 锐不可当，一站式服务引领未来 苏文电能(300982)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1856 2421 3218 4321 成长能力（%） 营业成本 1325 1691 2246 2992 营业收入增长率 35.58 30.43 32.94 34.28 营业税金及附加 2 12 16 26 EBIT增长率 31.43 37.86 33.40 36.01 销售费用 42 54 70 94 净利润增长率 26.82 34.22 35.23 36.89 管理费用 69 89 116 156 盈利能力（%） 研发费用 65 87 119 169 毛利率 28.62 30.16 30.20 30.76 EBIT 354 488 651 885 净利润率 16.23 16.70 16.98 17.31 财务费用 -3 -8 -9 -10 总资产收益率ROA 12.41 13.42 14.44 15.54 资产减值损失 -3 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 20.68 22.21 23.65 25.07 投资收益 5 0 0 0 偿债能力 营业利润 337 475 639 875 流动比率 2.25 2.47 2.45 2.49 营业外收支 14 0 0 0 速动比率 1.98 2.20 2.16 2.18 利润总额 351 476 639 875 现金比率 0.59 0.58 0.52 0.49 所得税 50 71 93 127 资产负债率（%） 40.01 39.60 38.95 38.01 净利润 301 404 547 748 经营效率 归属于母公司净利润 301 404 547 748 应收账款周转天数 183.22 200.00 200.00 200.00 EBITDA 369 504 669 907 存货周转天数 20.31 20.00 20.00 20.00 总资产周转率 0.76 0.80 0.85 0.90 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 559 609 698 830 每股收益 2.15 2.88 3.90 5.33 应收账款及票据 958 1346 1796 2419 每股净资产 10.38 12.97 16.47 21.27 预付款项 45 51 67 90 每股经营现金流 0.33 1.51 1.95 2.41 存货 74 93 123 164 每股股利 0.60 0.29 0.39 0.53 其他流动资产 494 508 595 707 估值分析 流动资产合计 2130 2607 3279 4209 PE 19 14 10 8 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.9 3.1 2.4 1.9 固定资产 89 112 134 159 EV/EBITDA 13.84 10.03 7.42 5.33 无形资产 40 50 60 70 股息收益率（%） 1.49 0.71 0.97 1.32 非流动资产合计 297 405 507 606 资产合计 2427 3013 3786 4815 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 735 787 985 1230 净利润 301 404 547 748 其他流动负债 213 269 353 463 折旧和摊销 15 16 18 22 流动负债合计 948 1056 1338 1693 营运资金变动 -290 -329 -312 -452 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 47 211 273 338 其他长期负债 23 137 137 137 资本开支 -143 -122 -117 -118 非流动负债合计 23 137 137 137 投资 -270 -8 -8 -7 负债合计 971 1193 1475 1830 投资活动现金流 -410 -135 -130 -131 股本 140 140 140 140 股权募资 518 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -2 0 0 0 股东权益合计 1456 1820 2312 2985 筹资活动现金流 420 -26 -55 -75 负债和股东权益合计 2427 3013 3786 4815 现金净流量 57 50 88 133 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 苏文电能(300982)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并