2022年一季报点评：车型结构持续改善，品牌向上，全球化加速

事件：2022年4月22日，公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业总收入336.19亿元，同比+8.04%，归母净利润16.34亿元，同比-0.34%。 毛利率大幅提升，研发投入加大支持产品力。疫情叠加缺芯影响，2022Q1公司销量同比-16.32%，在此背景下营收同比+8.04%，毛利率提升至17.18%，同比+2.06pct/环比+1.88pct，营收与毛利率改善主要系：1）品牌焕新和向上战略支持下，单车均价持续提升；2）一次性计提费用环比减少。费用率方面，2022Q1三费合计7.5%， 同比+2pct； 其中销售/管理/研发费用率分别为3.13%/3.50%/3.94%，同比-0.55/+1.37/+1.02pct，管理费用率提升主要系股权激励费用增加所致，研发费用率提升主要系智能网联与新能源研发投入增加所致。利润方面，受三费提升影响，2022Q1净利润同比-0.34%，扣非归母净利润为13.03亿元，同比-2.41%，非经常性损益提升主要系：1）政府补助减少；2）外汇波动产生汇兑浮亏；3）公允价值变动损益增加。随着芯片供给逐步恢复，预计Q2产能得到释放，规模效应增强，公司业绩和盈利能力有望进一步提升。 销量结构持续改善，2022Q1单车营收同比+29%。2022Q1公司实现总销量28.35万辆，同比-16.32%，哈弗/坦克/WEY/欧拉/长城皮卡分别销售16.7/2.6/1.4/3.4/4.3万辆，同比-25.1%/+79.8%/+22.3%/+10.0%/-27.7%。 截至2022Q1，坦克300累计销量破11万；欧拉好猫累计销量1.95万辆，同比大增240%。得益于坦克300/哈弗初恋/哈弗神兽/长城炮等高售价车型的热销，公司销售结构进一步改善，2022Q1单车营收达11.86万元，同比+29.12%/环比+3.21%；单车利润达0.58万元，同比+19.10%/+8.74%。2022年，哈弗酷狗、坦克700/800、欧拉芭蕾猫/欧拉朋克猫/欧拉闪电猫、沙龙机甲龙等产品有望陆续上市。随着各品牌高端化车型逐步落地，盈利能力有望进一步增强。 智能化技术赋能品牌向上，全球化布局加速。2022Q1，柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌车型占比达70.4%。依托于模块化平台降本增效，公司车型迭代加速。目前公司智能化车型占比提升至84.5%，2022Q1毫末HPilot月度搭载增速超过200%，未来随着“毫末城市NOH版”逐步上车，智能化技术发展将进一步赋能品牌向上。全球化布局方面，公司加快在巴西、东南亚、西欧等地布局。目前公司已接手巴西伊拉赛马波利斯工厂，预计2023年投产；东南亚市场方面，公司积极加快“4+4东盟战略”布局；此外公司积极推进WEY品牌在欧洲发展。智能化与全球化驱动下，公司迎来快速发展新阶段。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利分别为95.49/156.57/188.78亿元，对应当前股价PE为24/14/12倍。看好公司电动智能化和多品牌战略发展，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，乘用车市场复苏不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）