一季报预告分析：上游周期+高端制造维持高景气

摘要 截止4月23日，A股合计583家公司披露一季报预告，披露率12.1%，净利润实现正增长的个股占比达到74.4%，增速中位数为55%；其中创业板和科创板披露率相对较高，超过14%，科创板和主板的净利润增速中位数相对较高，分别是64%和58.8%。 以已发布业绩预告的个股作为样本，剔除极端值，全A今年一季报的归母净利润同比增速为87%，低于21年Q1样本公司的同比增速109%，高于19-21Q1复合增速33%；高于21年Q4的73%，高于19-21Q4归母净利润复合增速66%；剔除金融股，22Q1归母净利润同比增速为98%。 主板个股占样本公司总量的61%，业绩增速情况与全A比较趋同；创业板样本公司22Q1归母净利润同比增速为96%，高于21Q的90%和19-21Q1复合增速39%，但低于21Q4的258%及19-12Q4复合增速161%，21年Q4的高增速主要受到部分净利润规模较大的医药股和新能源上游资源股业绩大幅放量带动；科创板样本公司22Q1归母净利润同比增速为266%，低于去年同期的456%，但高于19-21年复合增速85%，高于21Q4同比增速146%及19-21Q4复合增速71%，科创板公司仍表现出强劲的增长动能。 行业层面，消费类行业受疫情影响最大：医药行业受新冠检测、疫苗个股业绩高增带动表现较好，其他行业一定程度受损；目前随着“清零政策”的推进，确诊病例数已经达峰，疫情得到全面控制，防控政策放开后，在内需推动下，预计消费行业整体能实现景气修复。上游周期类行业Q1整体表现最好：受益于全球通胀，上游资源、能源价格维持高位，煤炭价格与油价仍有比较优势，高景气维持；有色、化工受益于新能源、农化等下游的高景气度，维持高增速，但是因为价格维持高位，边际增长动能减弱。高端制造行业中电力设备、军工行业维持高增速，中下游个股利润一定程度被上游侵蚀，表现出高增速的边际回落。TMT行业中传媒、通信表现出景气度的大幅回升。 投资观点：目前市场处于底部区间，但内忧外患仍在，未脱离风险区间，短期市场预计继续震荡；中长期视角看，当前政策底至，估值处于历史低位，市场已有安全边际；从配置上看，短期仍应立足当下，以防御为主，同时关注市场出清中孕育的中长期新主线。 配置建议：市场从第一个底反弹至今，稳增长+通胀链仍然是短期主线，其防御性并无法证伪，短期内仍建议以防御为主，配置地产产业链、煤炭、农业和银行板块；机构重仓板块估值暂时依然受TIPS压制，纵向低估的TMT板块，仍因为其横向高估而受抬升的TIPS压制，所以短期内，成长板块仍将继续磨底，但从长期看，目前部分高成长板块已经跌出空间，是较好的长期布局时点； 市场在震荡磨底的过程中，也将酝酿出下一阶段的主线：我们根据胜率+赔率框架筛选，建议中长期关注传媒、电子、军工和非银。 风险提示：疫情控制或低于预期，经济恢复或低于预期，全球紧缩或超过预期，业绩或低于预期，统计数据存在偏差等。 1一季报预告分析：上游周期+高端制造维持高景气 截止4月23日，A股合计583家公司披露一季报预告，披露率12.1%，净利润实现正增长的个股占比达到74.4%，增速中位数为55%；其中创业板和科创板披露率相对较高，超过14%，科创板和主板的净利润增速中位数相对较高，分别是64%和58.8%。 表1：2022Q1业绩预告发布情况 总量方面，取个股业绩预告上下限的中值，计算个股的平均归母净利润和板块同比增速，并与历史Q1同比增速及Q4同比增速进行比较；考虑到21年业绩增速受20年低基数影响较大，我们同时计算19-21年Q1和Q4的归母净利润的复合增速。 以已发布业绩预告的个股作为样本，剔除归母净利润规模较大的新股中国海油和19年亏损较大的盐湖股份，全A今年一季报的归母净利润同比增速为87%，低于21年Q1样本公司的同比增速109%，高于19-21Q1复合增速33%；高于21年Q4的73%，高于19-21Q4归母净利润复合增速66%；剔除金融股，22Q1归母净利润同比增速为98%。 主板个股占样本公司总量的61%，业绩增速情况与全A比较趋同；创业板样本公司22Q1归母净利润同比增速为96%，高于21Q的90%和19-21Q1复合增速39%，但低于21Q4的258%及19-12Q4复合增速161%，21年Q4的高增速主要受到部分净利润规模较大的医药股和新能源上游资源股业绩大幅放量带动；科创板样本公司22Q1归母净利润同比增速为266%，低于去年同期的456%，但高于19-21年复合增速85%，高于21Q4同比增速146%及19-21Q4复合增速71%，科创板公司仍表现出强劲的增长动能。 表2：2022Q1业绩预告总量统计 分行业看，披露率较高的行业为高景气的上游资源和高端制造行业，披露率前五的行业有煤炭（37.8%）、有色金属（28%）、石油石化（23.4%）、国防军工（23.3%）、基础化工（20.2%）；披露率较低的行业主要集中在业绩波动较小或业绩承压的板块，披露率后五的行业为银行（2.4%）、地产（3.2%）、非银金融（3.4%）、纺织服装（3.5%）、轻工（5.8%）。 表3：各行业业绩披露情况 以已发布业绩预告的个股作为样本，剔除归母净利润规模较大的新股中国海油和19年亏损较大的盐湖股份，分别计算各个行业的业绩同比增速情况，结合盈利增速中位数，判断行业总体景气度情况（由于样本量有限，可能存在统计偏差，同时需要考虑环比口径的季节性因素等）： 消费 消费板块中，医药、商贸零售行业整体表现较好。 医药行业个股在消费板块中占比接近一半，Q1业绩预告盈利增速中位数为62.4%，个股归母净利润合计同比增速为302%，高于21Q1的107%和21Q4的259%，主要受抗疫相关的新冠检测、疫苗个股业绩大幅放量，以及高景气赛道如CXO、中药等个股业绩高增带动，如新冠检测个股九安医疗、亚辉龙、奥泰生物Q1盈利预告增速均值达到393X、11.6X、6.4X，博腾股份、康泰生物、智飞生物Q1盈利预告增速均值分别为2.8X、9.9X和100%。 新冠检测个股受疫情反复影响波动较大，高景气赛道如CXO、中药等板块预计景气度维持。 表4：各行业业绩增速情况 食品饮料行业Q1业绩增速中位数为19%，个股归母净利润合计同比增速为16%，整体维持稳健，高于21年Q1增速11%以及19-21年Q1复合增速12%，与21Q4增速相当，但低于19-21年复合增速26%，行业中个股所处子行业较分散，业绩增速受权重股贵州茅台影响较大。贵州茅台22Q1增速中位数为19%，舍得酒业22Q1增速中位数为68.5%，白酒板块总体维持稳健但也受到了疫情的冲击，当前疫情得到控制，全面解封后，预计能实现景气度的回升。 现代服务行业中子行业包括专业服务、教育、旅游等板块，总量数据参考价值不大，其中专业服务中检测相关个股如谱尼测试、信测标准Q1增速分别达到110.6%和80%，教育个股增速分化较大，旅游股受疫情影响，总体继续亏损。目前疫情已经见峰，在疫情得到全面控制，防疫政策放松后，内需刺激下，预计旅游板块业绩将实现反转。 商贸零售行业Q1业绩增速中位数为40.5%，个股归母净利润合计同比增速为64%，高于19-21Q1复合增速36%，环比扭亏，其中国联股份Q1业绩预告均值为91%，小商品城Q1业绩预告均值为50%，华致酒行Q1业绩预告均值为32.5%，表现较好。 上游周期类 上游周期类行业包括煤炭、有色、化工、环保、交运都有比较好的表现。 煤炭Q1盈利增速中位数为153.3%，个股归母净利润合计同比增速为118%，增速高于21Q1的83%和19-21年Q4复合增速95%，表现出高景气度的持续抬升，考虑到当前全球高通胀且油价维持高位，煤炭仍相对经济，煤炭行业高景气度有望维持。 有色行业Q1盈利增速中位数是109%，个股归母净利润合计同比增速160%，总体继续维持高增长，高于19-21Q1复合增速61%，但低于21Q1的同比增速215%，以及21Q4同比增速138%和19-21Q4复合增速191%，表现出高景气度的边际弱化，其中稀土、铝、铜板块部分个股增速同比、环比降低较明显，锂板块个股业绩增速同比继续提高。 交运行业Q1盈利增速中位数是71.7%，个股归母净利润合计同比增速91%，高于19-21Q1/19-21Q4复合增速77%/64%，但低于21Q1/21Q4的同比增速247%和178%，整体表现出高景气度的边际弱化。其中快递板龙头个股业绩实现修复，中顺丰控股Q1预告增速均值超过2X，申通快递Q1预告增速均值达到2.2X；航运龙头中远海控同比环比增速有所降低，但是22Q1仍现实78.6%的高增速。 公用事业行业盈利增速中位数是24.9%，个股归母净利润合计同比增速50%，总量环比口径扭亏，同比低于21Q1的增速66%，高于19-21Q1符合增速10%，总体看边际向好，主要受到权重股中国核电业绩高增带动，中国核电Q1业绩预告增速均值为55%。燃气板块个股普遍保持业绩高增速，火力发电个股受燃煤成本提升影响业绩承压。 化工行业盈利增速中位数是111.8%， 个股归母净利润合计同比增速130%，高于19-21Q1/19-21Q4复合增速64%/108%，但低于21Q1/21Q4的同比增速528%和168%，整体表现出高景气度的边际弱化。农药、化肥、氯碱、纯碱个股普遍维持高增速。 高端制造 高端制造板块中电力设备、军工行业表现较好。 电力设备行业盈利增速中位数是92.3%%，个股归母净利润合计同比增速164%，高于19-21Q1/19-21Q4复合增速59%/102%，21Q1同比口径的146%，但低于21Q4的同比增速212%，整体表现出高景气度的边际弱化。其中光伏板块维持高景气度，其中硅料硅片、辅材、电池组件均表现出高景气度的持续提升，通威股份/中环股份/天合光能/晶澳科技Q1业绩预告均值分别为5X/1.4X/1.4X/3.7X，环比同比口径均继续提速；电池板块个股均实现高增速，但是同比环比口径增速有所降低。 军工行业盈利增速中位数是49%，个股归母净利润合计同比增速62%，高于21Q1的增速23%，低于19-21Q1/19-21Q4复合增速67%/91%，以及21Q4的增速79%，表现出高景气度的边际弱化，个股业绩分化较明显，权重股如中航沈飞、高德红外、振华科技、中兵红箭维持高增速。 机械设备行业盈利增速中位数是55%，个股归母净利润合计同比增速22%，高于19-21Q1复合增速8%和21Q4增速-19%，但低于21Q1增速184%和19-21Q4复合增速45%，总体看景气度边际有所回升，其中能源设备、仪器仪表板块个股表现较好。 地产链+金融 地产行业表现较弱，行业盈利增速中位数是-0.5%，个股归母净利润合计同比增速12%，低于21Q1的39%，高于19-21Q1复合增速-14%，高于21Q4增速-60%及19-21Q4复合增速-41%，景气度边际有所好转。建材行业增速变化趋势与地产行业趋同。 建筑行业盈利增速中位数是40%，个股归母净利润合计同比增速13%，低于21Q1的增速127%和19-21Q1复合增速34%，环比口径扭亏，整体看景气度边际好转。 TMT 传媒行业盈利增速中位数是15.1%，个股归母净利润合计同比增速63%，同比环比口径均大幅提速，其中游戏板块景气度提升明显，受益于游戏版号放开，预计游戏板块景气度回升。 通信行业盈利增速中位数是46.7%，个股归母净利润合计同比增速59%，亦表现出同比环比口径的大幅提升。 电子行业盈利增速中位数是65.2%， 个股归母净利润合计同比增速84%， 高于19-21Q1/19-21Q4复合增速63%/71%，但低于21Q1/21Q4的同比增速107%和162%，表现出高景气度的边际弱化。其中消费电子权重股增长稳健，如立讯精密Q1预测增速均值为27.5，部分小市值个股成长性较好；半导体个股普遍维持高增速，如兆易创新/紫光国微Q1